收购茅台酒 北京飞天茅台酒的合理回收价格应多少？

自2016年8月起，以李保芳为代表的管理层接管贵州茅台的运营，并实行月付政策，期间于2018年初提高了出厂价。受此影响，茅台的价格一直在上涨！其中，普通飞天茅台价格从850元/瓶左右一路上涨，持续近三年。

目前，由于公司回收部分经销商配额，需要建立集团营销公司的分销权，包括电子商务在内的直接渠道也在整合中。渠道控制和营销体制改革导致茅台短期供不应求。同时，由于价格上涨的预期影响，预购和备货得到加强。总体来看，茅台供应不足，价格正在加速上涨。目前普通天妃茅台的批次价格超过2000元/瓶，终端价格接近2300元/瓶，表现坚挺。

普通飞天茅台的价格和合理的价格区间，众说纷纭。我们从多个维度对天妃茅台的真实价格进行定量分析，希望能为市场提供一个衡量的视角。

最近茅台加快了支付的步伐。经销商6月份提前支付下半年，可能会带来一定的资金压力。茅台的价格短期内可能会适度降温，但不会改变未来几年整体价格的上涨趋势。

此外，虽然公司公开表示短期内不会提高出厂价，但市场仍包含今年年底和明年年初继续提高出厂价的预期。因此，未来整体价格有望保持这一温度上行，但快速大幅上涨的概率较低。

展望未来价格，我们有几个判断和结论:

1.2019年下半年，茅台将继续供不应求，普通飞天茅台价格将继续小幅上涨，在购买力平价效应下向2474元靠拢。

2.未来两年销量增幅有限。在不考虑提高出厂价格的前提下，判断价格分别在2550元和2630元左右。如果公司提高出厂价，终端价格大概会超过2700元。

3.从现在开始，随着2022年真正的大批量，总供给和总需求逐渐匹配，价格将稳定在一个较高的水平。

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第一，上一轮繁荣高涨，高端白酒零售价格创历史新高

上一轮白酒热潮高，高端白酒产品价格普遍创历史新高。2011年底至2012年初，普通天妃茅台、水晶瓶五粮液、国窖1573的零售价格分别达到2100元、1200元、1200元。其他白酒品牌，如方水晶、酒鬼酒、洋河等高端产品，也在1000元左右。

高端白酒价格背景；

1.居民人均可支配收入约2.2万元，对应普通飞天茅台10瓶左右，或五粮液18瓶，或国窖1573 18瓶；

2.当时一线城市住房均价在22000元/平米左右。

之后，高端白酒的销售在价格的影响下逐渐恶化，三大大众消费限制出台后，繁荣很快结束。

2019年第二季度，高端白酒产品价格再次上涨。目前普通飞天茅台零售价超过2300元，五粮液水晶瓶和国窖1573价格分别达到1100元和1000元。与2011-2012年不同，在当前价格下，茅台销量增加但长期供不应求，五粮液销量增加，国窖1573销量回升。

第二，购买力等于反差，高端白酒价格还是大幅上涨空

两轮白酒热潮的高点相隔约八年，期间货币持续贬值，实际购买力下降。与2011年相比，我们估计截至2019年5月，CPI累计同比增长率约为17.80%。如果只考虑CPI增长的因素，那么目前的货币购买力在2011年底是84.89%左右，换句话说，8年后货币购买力下降了15%左右。

绘制购买力平价曲线表明，2011年的2100元购买力大致等于现在的2474元购买力。从另一个角度看，目前普通飞天茅台、水晶瓶五粮液、国窖1573的价格分别为2300元、1100元、1000元，分别对应2011年末的1952元、934元、849元。所以现在的高端白酒价格实际购买力比2011年弱很多，价格还是大幅度上涨空。

三是可支配收入增加，普通人有能力多买茅台

2011年至2018年，居民人均可支配收入增长80%，年均复合增长率为8.76%。相比之下，2011年和2018年人均可支配收入分别为21810元和39251元，分别对应10瓶左右的普通飞天茅台和17瓶普通飞天茅台。普通消费者现在可以购买更多茅台。

前面分析提到，2011年居民人均可支配收入约为2.2万元，大致相当于当时一线城市的住宅均价。2019年5月，一线、二线、三线住宅均价分别为41455元、13749元、9248元，分别比2011年底上涨87.38%、46.65%和30.31%。一线城市房价上涨，领先于可支配收入增长。房价暴涨造就了更多的富人，财富效应有效刺激了高端消费；同时高房价也凸显了其他投资产品的性价比，茅台的投资属性更受重视。

第四，投资产品属性增强，扩张型M2凸显茅台硬通货优势

M2自2011年以来快速增长，自2018年1月以来，M2的增长率超过了M1，投资和中间市场活跃。在资产泡沫的预期下，茅台的稀缺性和抗通胀、硬通货的优势受到关注。通胀预期上升，茅台通过逐年老化提价的手段增强了其增值和保值功能。未来随着老酒交易市场的成熟，茅台的投资属性会更强。

从投资回报来看，2015年下半年普通飞天茅台价格倒挂。如果800元/瓶的茅台是从底部精准买入并持有至今，价格上涨187.50%，年均复合收益率36.22%，跑赢同期大部分理财产品。同期全国平均房价涨幅仅为35.12%，年均复合收益率为9.21%。

第五，未来价格还是大空，茅台是龙头，其他高端性价比高

综上所述，茅台的真实价格并不贵，居民可以多消费茅台。茅台保值增值的投资属性也是其涨价的重要原因。茅台的价格未来仍将看涨。

相比之下，普通飞天茅台目前价格的实际购买力比2011年的2100元低148元，但五粮液水晶瓶和国窖1573分别低266元和351元。五粮液和国窖的价格都在走下坡路，茅台在高价酒的竞争中领先，难以匹敌！五粮液和国窖1573在性价比提高后也会受益于茅台的涨价。如果普通天妃茅台的价格维持在2300元左右，理论上五粮液和国窖1573的价格会上涨100多元空。

通过2017年中秋节的敏感性测试，茅台的总需求大致估计在4万吨左右。在总供给水平上，2019年茅台基酒扩大到5.6万吨后，不计划新增产能，2024年后基本锁定成品酒总产量，约4.76万吨。目前，2019年茅台的计划产量为3.18万吨，不能满足所有的市场需求。因此，短期供应短缺将继续存在。在2022年实际成交量上涨之前，价格有望在目前2300元的基础上进一步上涨。未来，随着总产量和总需求的同步增长，供需平衡将逐步实现。

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