柏楚 柏楚电子股价创下科创板最高记录，这公司背景如何？

8月8日，科技创新板迎来科技创新板第二批上市企业，新增陈静(688099)和帕初电子(688188)两个新成员。

虽然今天第一批科技创新板的业绩普遍明显较弱，但两家新上市公司的业绩非常强劲。陈静股价开盘上涨253%，帕楚电子上涨216%，之后继续上涨。在日内交易中，两只新股的涨幅一度超过300%，之后回落。

截至早盘a股收盘，陈静股票收盘上涨272.36%，股价报143.36元，成交率达到75.13%。目前总市值589亿元；Pacho电子收盘涨255.61%，报股价243.88元，盘中触及278元高点，为科技创新板块开盘以来最高价格，成交率72.47%，目前总市值244亿元。

（图片来源：wind)(来源:风)

作为科技创新板块的最高每股价格，帕楚电子自然吸引了投资者的目光。为什么这么受基金追捧？我们来看看帕初电子是一家怎样的公司。

招股书上说，帕楚电子有限公司是2007年大学生创办的。创始团队成员均来自上海交通大学，赞助商包括国家技术转移中心。当时是上海大学学生创业基金资助，2009年是国家创新基金资助。2012年公司转道进入光纤激光切割领域，2013年被评为国家高新技术企业，2017年被评为上海市专业化新企业。

从公司招股说明书看，公司主营业务非常突出，近三年主营业务收入在99%以上。根据公司主要产品分类，包括伺服控制系统、板卡控制系统、总线控制系统等相关配套产品。属于以激光切割控制系统为核心的各种自动化产品。

（图片来源：招股书)(来源:招股书)

其中，伺服系统业务占近三年总收入的50%左右，板卡系统占40%左右。可见，帕初电子主要专注于伺服系统和板卡系统业务。

伺服系统是根据电容反馈信号实时控制切割头与待切割工件之间高度的控制系统。结合激光切割系统，可实现蛙跳、抖动抑制、电容寻边、智能避障等特殊工艺流程，可有效提高切割质量或切割效率。帕初电子伺服系统的销售收入分别占公司营业收入的54.23%、52.95%和48.79%。

板系统是数控软件底层控制算法的载体和硬件接口。基于Intel局部并行总线PCI标准，可控制钣金平面切割机或管道3D切割机的机械传动装置、激光、辅助气体等辅助外围设备。帕初电子板系统的销售收入分别占公司营业收入的42.62%、41.89%和42.11%。

因为激光加工和激光切割的国际市场基本被几家知名的、行业领先的厂商占领，比如德国西门子、德国普发、德国PA，国内大部分高功率激光器也是被国际厂商占领，而技术门槛略低的低功率激光器基本实现了国产化。而且，对于中低功率激光切割控制系统市场，目前排名前三的厂商(帕乔电子、魏宏、奥塞迪科)占据了90%以上的市场，其中帕乔科技占据了60%。对于国内少数企业采购的大功率激光切割控制系统，市场份额(10%)几乎被Pacho Electronics占据，所以公司在国内激光加工领域还是有优势的。

经营状况方面，2016年至2018年，公司实现营业收入分别为122，203，300元、210，378，400元和245，264，100元，其中2017年和2018年营业收入同比增长率分别为72.15%和16.58%；2016-2018年，公司实现净利润分别为75，167，200元、131，092，100元和139，276，300元，其中2017年和2018年净利润同比增长率分别为74.40%和6.24%。公司2018年收入和利润增速相对较慢，略低于行业平均水平。

（图片来源：wind)(来源:风)

销售毛利率方面，公司2016-2018年的销售毛利率分别为81.90%、81.87%和81.17%，主要是因为公司是一个轻资产的软件行业，在细分市场有很好的议价能力，使得三项费用相对较低。

在行业方面，公司运营的激光切割运动控制市场前景广阔。众所周知，激光技术可以广泛应用于民用和军用领域，在民用领域的机械、汽车、航空空、钢铁、造船、电子等大型制造业中，激光加工产业已经成为各国最为关注和发展的产业之一，其规模占工业激光加工总规模的40%以上。

据IHS统计，2017年全球运动控制系统总市场规模达到112.8亿美元。从2017年到2021年，全球运动控制市场预计将保持4.4%的复合增长率，2021年将超过134亿美元。对于中国市场而言，2016年运动控市场规模达到62.46亿元，同比增长8.7%，预计到2020年市场规模将接近90亿元。

（图片来源：公司招股书）(来源:公司招股说明书)

当然，帕楚电子除了业务优势外，还有很多明显的问题值得关注。

首先，R&D的投资实际上不如同行。根据科技创新板招股说明书中的财务数据，2016-2018年，帕初电子R&D费用分别为1381.62万元、2078.68万元和2813.51万元，分别占当期营业收入的11.31%、9.88%和11.47%。

在招股说明书中，帕丘电子公司列出了魏宏(股票代码:300508。深圳)，沈心(股票代码:300454。SZ)，NavInfo(股票代码:002405。SZ)，和麦迪科技(股票代码:603990。SH)。作为同行业可比上市公司，这些同行业可比上市公司的平均研发、

根据柏初电子R&D费用明细，报告期内，2016-2018年R&D费用分别为1381.62万元、2078.68万元和2813.51万元，其中大部分为人工费用，分别为1148.4万元、1911.61万元和2534.9万元。

与魏宏等公司主要竞争对手相比，魏宏2016年至2018年的R&D费用分别为3378.49万元、5121.81万元和6585.27万元，分别占当年收入的23.45%、25.79%和28.72%。报告期内，R&D投资规模和R&D费用率均远低于主要竞争对手。

二是应收账款数据存疑，市场份额开始下滑。2016年至2018年，帕初电子应收账款分别为427.38万元、918.98万元和1388.93万元。2017年应收账款增长率为110.63%，2018年应收账款增长率为51.14%。同期营业收入增长率分别为22.34%和29.57%，应收账款余额。

同时，根据招股书披露的市场份额，2018年帕初电子的中低功率激光切割运动控制系统国内市场份额约为55.63%，较2017年的63.60%下降约8个百分点，呈下降趋势。

第三，核心芯片高度依赖。公司产品使用的主要芯片有FPGA芯片和ARM芯片。目前FPGA芯片和ARM芯片受专利或生产工艺限制，公司对相关进口供应商有一定依赖。目前FPGA芯片主要通过代理商从Altera购买，ARM芯片主要通过代理商从意法半导体购买。今后，如果国外相关厂商因特殊贸易原因停止向国内企业出口芯片，将对公司的生产经营造成不利影响。

此外，公司热衷于购买金融产品。2017年末流动资产比2016年末增加67.05%，2018年末流动资产比2017年末增加34.72%。帕乔电子解释说，主要是由于公司业务规模扩大导致货币资金等流动资产快速增长。但最重要的是买银行的理财产品。

2016年至2018年底，帕初电子总资产分别为1.57亿元、2.71亿元和3.66亿元。同期，博初电子投资支付的现金分别为1.54亿元、4.19亿元和6.17亿元。报告期内，博初电子投资支付的现金流甚至高于公司总资产。

值得一提的是，从公司发行后的股权结构来看，公司前五位创始人和实际控制人、戴、足球先生、和分别持股21%、16.43%、14.25%、12.75%和9%。截至今日收盘，帕初电子最新市值已增至244亿元，这五人的账面财富分别达到

（图片来源：招股书)(来源:招股书)

此外，于2018年4月，本公司对胡佳、韩、徐军、云及等五名高级管理人员及本公司核心员工进行股权激励。激励后持股最少的自然人持股7.5万股，占1/1000，上市后占0.9/1000。按照这个比例，这些核心员工的最新价值至少在2200万元左右。

（图片来源：招股书)(来源:招股书)

另外，还有一个事件。7月16日，中国证监会采取行政监管措施，向中信证券发出警告信。原因是科技创新板申报的帕乔电子招股说明书被擅自删除，市场一度担心帕乔电子在科技创新板上市进程受阻。