张弢 独家 | 泓澄张弢：持续彪悍业绩背后的投资理念

张伟:雨城投资创始合伙人、投资总监；嘉实基金前明星基金经理在公募任职期间获得5项金牛奖和4项明星基金经理奖，嘉实研究入选“晨星(中国)2014年度股票基金奖”唯一获奖者。

一个

艰难的中长期公共和私人股本业绩

公募期限:

张蜜长期经营规模过百亿，业绩长期稳定优秀，排名一直处于第一梯队。是全市场唯一连续五年排名市场前1/3的，风险指标明显好于市场。由其管理的嘉实研究精选(2010.6-2015.3)是全市场最大的由单一基金经理管理的活跃股票型基金。近三年保险机构平均持股40亿元左右，五年管理期累计收益率156.68%。

私募期:

宇成投资成立于2015年4月，同年7月发行首只阳光私募产品。截至目前，收益已经远远跑赢大盘，为投资者获得了大量超额收益；从所有产品来看，2016年整体市场表现并不好，但都取得了正回报。公司整体管理规模30亿。

2

投资哲学

首先，投资是一个长期学习的过程，我们必须保持开放的心态

投资是一项特别艰巨的任务，需要长期的学习过程。一个优秀的投资经理必须保持特别开放的心态。这个说起来容易，做起来难。

如何以平和的态度面对研究者或不同的声音？随着你的投资经验和投资资质越来越资深，做到这一点越来越难。

因为我们的经济瞬息万变，市场瞬息万变，生产瞬息万变，如果你想一直做得相对好，或者不被市场甩下，这一定是一个不断学习和接受的过程。在新的经济形势下，老投资经理的体力和知识结构肯定不如年轻人，这需要很大的投资，而不是被地位、级别和资格绑架。

第二，投资的本质是风险和收益的匹配，不能贴标签

在整个投资过程中，不应该有太强的标签色彩。投资不代表你形成了所谓的风格，然后你说你是什么样的风格。

无论是偏向价值还是增长，投资的核心都是风险与收益的匹配。但我们会发现，很多投资经理最终都会形成一个清晰的，或者有一定倾向性的风格特征。

事实上，出现这种情况有两个原因。第一个原因是给单词贴标签更容易传递思想。比如成长，平衡，价值。这是一种简化复杂问题的方式或表达方式，容易形成认知。

第二点是抚慰心灵。因为投资是一个长期的学习过程，你总是可以在犯错的过程中学习，这是一个残酷的过程，而不是给自己一个标签作为犯错的借口。

所以这是必须克服的，投入不能有太多的标签特性。投资本身就是不断权衡比较各种风险和收益，然后尽可能的调整适应这个市场。

第三，投资控制投资者情绪，保持良好态度

长期投资是一个反人类的过程。你怎么做是违背人性的，就是尽量让自己的情绪保持在不太激动或者太压抑的状态。管理好自己的心态很重要。

举个特别简单的例子，如果一个人通过不断的锻炼有一种能力，那就是走一条非常直的线。但是如果把线放在50米空的高度，他可能就走不动了。因为心态变了，就算有能力也玩不了。

所以，投资也是一样的。投资的水平取决于你的正常态度。

如果你的心态很不稳定，你的胜算基本很低，类似于赌徒。你的投资行为一定不能轻易让你的头脑暴露在你的高压之下，高压可以是非常兴奋，也可以是非常沮丧。

要落实到具体层面，就是要避免频繁的满仓空持仓和杠杆。最简单的方法，特别是对于很多买公募的人来说，就是做定投，这是最简单的。

因为这是抛弃你的情绪波动，所有人的情绪波动基本上都带来损失。长此以往，大家在你激动的时候都会激动，这是很难克服的。这是人性。

三

市场观点:

关于短期、中期和长期市场

长期观点:

基于我表现出的经济活力，我对长期经济持乐观态度。

中期展望:

中期来看，结构分化带来明显的赚钱机会。在金融去杠杆化的大基调下，股市的表现会类似于美国上世纪七八十年代经济增长过程中出现的股市强势主流线索——美丽50。优秀的公司在平淡的股市中脱颖而出，带动股市表现。

短期观点:

短期内，市场热情来自于以下两个影响市场风险偏好的催化剂:

1)雄安新区涉及到我国体制改革的很多方面，是一个长期影响深远的重大事件，但对股市来说是一个相对激进的短期反应，更被归为主题投资。

2)国企改革的收益面广，值得观察和期待。产业周期和供求结构的变化是整个经济的变化。除了周期，经济也有结构性变化，结构性驱动力是拉动整个经济最重要的一点。

四

个股操作案例

例如，[中国船只]

当时的分析师张蜜推荐造船股。嘉实购买了当时流通的25%的股份。股票从2006年涨到2007年8、9月，从来没有达到20元钱，最高涨到300元钱，让公司盈利十倍以上。

这是张弥中观战略中产业转移的典型案例。

首先，2006年观察到造船业中心从日本向韩国转移，即将从韩国向中国转移，该行业收入面临快速增长，这是最强的中观支撑因素；

第二，除了考虑中观因素外，还强调与行业的资产特征相结合。造船业本身的特点就是资产重，也就是说毛利率带来的利润弹性很高。一旦业绩微破，其利润会很高；

第三点，这几年造船业在国内一直经营不好，基本不赚钱，行业垫底。2006年，是产业转移开始体现在金融数据的起点上。

例如，[南方航空空]

杭空是周期性行业:处于周期底部的战略性中期重仓(2014年5月-2015年4月)

2014年第二季度末，张米三大航空公司布局12亿，成为三大航空公司第一或第二大机构流通股股东，半年收益10亿。

线索和逻辑:

美国过去两年表现最好的行业预计处于低位:油价和贬值。发现国内活跃基金几乎没有仓位，几乎没有交易机构看好。

比如【上海自贸区】

上海自由贸易区:专题短期配置

2013年8月战略布局10亿左右，2个月左右收益接近100%。

线索和逻辑:从专题投资来看，机会第一次出现，预期差，进行快速分配

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