金地毯资本 金地毯商业 区块链专题报告——矿机行业深度研究

前言

比特币采掘机，从实用角度看，是通过争夺记账权来创造“信任价值”，从投资角度看，是货币价格的“看涨期权”。金地毯商业认为，从实用角度来看，作为比特币系统关键组成部分的矿机，通过消耗计算和电力资源来争夺记账权，形成分权，为系统创造“信任价值”的共识基础。采矿机首先是机器，芯片技术的进步推动了矿工的“军备竞赛”，设备更新需求约2年；从投资角度看，比特币采掘机可以视为比特币价格的“看涨期权”。正是因为矿商看好未来的货币价格，期待未来的开采收入增加，从而增加了对采掘机的需求。相反，当货币价格下跌时，矿商可能会“反手平仓”，减少矿机投资。所以矿机不仅仅是计算设备，还具有很强的财务属性。通过数据分析和建模，定量分析了采矿机械的定价机制和矿工购买采矿机械的需求。

在资本不断流入的情况下，比特币采掘机下游需求依然强劲，中性判断显示2018年同比增速将达到165%。受年初以来比特币市场下跌的影响，货币价格和挖掘收入大幅下降，导致对新型挖掘机器的需求增长放缓。然而，在调查中，我们发现矿业仍然是传统资本介入区块链最容易接受的模式。).通过敏感性分析，我们发现如果2018年剩余时间BTC未来价格预估为1万美元，2018年将产生4万PH/s的新计算能力需求，比去年增长165%；如果估计为6000美元，新的计算能力约为3万次/秒，同比增长96%。虽然与去年的下滑相比，这一增速表明对计算能力的需求仍处于高速发展阶段，下半年新一代设备的推出也将是关注的焦点。

领先优势稳定，市场保持寡头垄断格局。目前比特币矿山机械行业市场集中度较高，前两大市场份额占据80%以上的市场份额，行业竞争格局属于寡头垄断。由于两大龙头企业在核心资源上优于其他企业，金地毯业务认为，龙头企业未来将继续稳定竞争优势，股市将保持寡头垄断格局。在增量市场中，首先，计算能力就是力量，区块链的力量和人工智能的机器学习都依赖于大量的计算能力。比特兰、嘉南云志等。都开始拓展人工智能领域。其次是其他POW货币的芯片开发，包括ETH等。这两个市场的竞争仍然不确定，新芯片投资也在考验各自的资本实力。

催化剂:比特币价格上涨；新的比特币采掘机成功售出。

风险预警:比特币价格可能继续下跌，导致下游挖掘需求降低；新型比特币采掘机的研发和销售进度未能达到预期。值得注意的是，从截至6月的数据来看，矿机厂商的数据依然辉煌，但如果BTC价格保持现状甚至进一步下跌，下半年厂商的出货情况很可能恶化。

1.比特币采掘机，一面是“信任值”，一面是“看涨期权”

1.1比特币采掘机，搭载“价值互联”

1.1.1区块链科技引领“价值互联网”

区块链是一种通过集中维护来建立可靠数据库的分散的、不可信的技术方案。以支付转账为例，传统的支付转账系统需要银行作为第三方，根据交易双方的要求转账相应的金额，即在数据库中更改双方名下的账户余额，在此过程中记账权完全属于银行。在配备区块链技术的支付和转账系统中，用户可以直接进行点对点交易。我们不需要一个集中的组织来为用户记账。相反，系统中的每个用户都可以根据特定的规则参与竞争会计。在一定的时间内，争夺记账权的用户把这段时间的交易写成一个块，就像写到一个账页一样。系统中其他用户确认账号页面不是虚假账号后，备份完成整个动作。在下一个时间段，每个块首尾相连，形成一个完整的链。基于密码学的原理，新的块自然形成对先前块的防篡改保护。

注意:Hash操作代表一类算法，可以将任意长度的字符串映射到固定长度的字符串。Hash运算具有以下性质:如果x已知，很容易计算hash；反之，如果y已知，则x不能通过函数推导出来，这样hash=y..

由于没有集中机制，区块链按照预设的程序自动运行，可以大大降低成本，提高效率，保证数据记录过程和结果的公开透明。除了支付交易，区块链还可以应用于更广泛的领域，如医疗、供应链管理、物联网、安全认证、游戏、社会互动、人工智能等，将对社会生产关系产生深远的影响。

点对点价值转移，区块链引领未来“价值互联网”。互联网时代的到来，打破了人们点对点信息传递的壁垒。随着网络人口红利的减少，现在已经进入电池续航能力较弱的“后互联网时代”。随着区块链技术的出现，互联网不仅可以作为点对点信息的载体，还可以将价值从一点转移到另一点，如刚才提到的分散支付和转移系统。不仅仅是支付和转账，我们还可以利用区块链的防篡改特性对个人在线行为数据进行背书，从而实现个人“数据价值”。诸如此类，让我们看到未来的趋势一定是装备了区块链技术的“价值互联网”。

1.1.2比特币挖掘:提供计算资源，维护“信任价值”

比特币网络是第一个成功应用区块链技术的支付交易系统。没有集中机构的信用背书，系统的“信任值”由其加密算法决定&共识机制的创建；其开创性的“挖掘”行为鼓励更多的网络节点加入，维护和增加了系统的“信任价值”。比特币挖掘可以用一句话解释为“争夺系统记账权，获得比特币作为奖励”。具体发展概念，需要知道“怎么挖”和“挖什么”。

“如何挖掘”:遵循PoW共识机制，即《工作证明》，是用户争夺记账权的“游戏规则”。它保证了庞大的分布式网络能够达成共识。同时，由于用户要付出代价才能赢得记账权，所以PoW共识机制也限制了网络中的噪音和蓄意攻击，保证了网络的安全。

PoW共识机制是这样的:用户将前一个块的哈希值和网络中未确认的交易内容打包成一个块，然后试图通过他的计算机随机找到一个合适的数字，这样这个数字加上块内容的哈希值就满足了系统的挖掘难度设置。首先完成这个任务的用户会争夺这个块的记账权——全网广播这个块，所有用户验证后备份。此后，分布式比特币网络就该区块的交易达成了全网共识，无需第三方信任背书。

“挖什么”:激励机制保证有足够多的用户愿意参与记账，增加更多的计算资源会使系统更加稳定和安全，从而增强系统的“信任价值”。

相应的激励机制如下:每位成功开户的用户将获得系统发放的比特币和交易方提供的转让费奖励。比特币网络刚创建的时候，系统每次成功记账奖励50个比特币，然后每四年减半。在当前周期内，系统将奖励成功开户的用户12.5个比特币。转让费由交易方设定，费用高的交易会先打包到区块中。目前转让费约占矿业总收入的10%。

鉴于系统奖励的比特币都是系统设定的，记账成功后第一次发行流通，在某种程度上有点类似于深层地下矿产资源，我们将这种提供计算资源、争夺记账权的行为称为“挖掘”，参与挖掘的用户称为“矿工”，使用的计算资源称为“采掘机”，采掘机拥有的计算资源称为“计算能力”，具体指采掘机进行哈希运算的能力。挖掘难度由系统设置，每14天自动更新一次，会随着整个网络的计算能力同步变化。

1.1.3科技属性——从CPU到ASIC，提高效率降低矿机消耗的必然归宿

比特币采掘机本质上是一台计算机，其核心组件是一个计算芯片。具体来说，目前主流的比特币采掘机主要由以下几个部分组成:包括计算芯片和散热器的计算板、风扇、控制器电路板、铝合金外壳和外部电源。核心组件是计算芯片。采矿机的计算性能和功耗由计算芯片决定，其成本约占采矿机总制造成本的80%。

“单位计算能力功耗”是评价矿用机械性能的核心指标。矿工在购买矿机时通常不考虑单个价格，而是关注当前周期，关键指标是“单位计算能力功耗”。在相同的计算能力下，采掘机的功耗越小，意味着采掘机的性能越好。所谓“单位计算能力功耗”，就是采掘机的功耗/计算能力。随着整个网络计算能力的整体提升，成功挖掘的难度会越来越大。因此，采矿机器需要定期更换，以维持原始收入。近年来，主流制造商通常每年升级一次产品系列，并可能根据市场情况发布更新版本，以微调性能、功耗和价格。在这个过程中，单台矿机的计算能力不断提高，而核心指标“单位计算能力功耗”不断降低。

为了优化“单位计算能力功耗”，专用芯片需要取代通用芯片。比特币矿机芯片的开发经历了从CPU、GPU、FPGA到ASIC的四个过程。在这个过程中，提供计算能力的芯片逐渐从通用型转变为采矿专用型。所谓的专用集成电路芯片是指为特殊目的设计的集成电路。ASIC的特点是有特定的算法要求。与一般集成电路相比，专用集成电路具有体积更小、功耗更低、可靠性更高、批量生产单位成本更低的特点。比特币挖掘属于特定算法下的重复计算，因此ASIC方案的应用会大大提高芯片性能。

ASIC矿机芯片工艺先进，产品变化快。先进的芯片制造技术可以提高集成电路的精度，使电子器件的特征尺寸不断缩小，从而增加芯片的集成度，降低功耗，提高芯片的计算能力。为了获得最佳性能，ASIC矿机芯片的设计和制造一直走在芯片行业的前列。目前市场上主流的ASIC矿机芯片已经从110nm、55nm、28nm升级到16nm，未来半年将推出7nm工艺的ASIC矿机芯片。具体例子，以下是全球第二大比特币ASIC矿机供应商于之建安的产品和芯片变化:

1.2比特币采掘机:金融属性突出，投资者眼中的“看涨期权”

1.2.1“数字淘金”产业链概述

比特币相关价值链参与者如下:上游是矿机设计生产& amp；测试包和供应商；中游是矿池和矿山；下游是比特币交易所和钱包。

上游为比特币挖掘提供挖掘机器。包括无瓦制造商，如比特兰、嘉南云志等。，他们主要负责芯片设计、矿机组装和销售，并将矿机芯片的制造、测试和包装移交给代工厂；它还包括负责制造、测试和包装的相应铸造厂，如TSMC和太阳月光。

在中游进行挖掘，确认网络中的交易，系统发行的比特币通过它流入市场。由于整个网络的计算能力呈指数级增长，目前个体开采成功的概率几乎为零，所以有大小矿和矿池。通过聚集大量采掘机的计算能力来争夺记账权，增加了采掘成功的概率。主要参与者有比特兰、比特弗瑞、BTC.com、安特普、F2pool等等。

下游是比特币交易、使用和存储服务提供商。比特币交易所可以提供法币与比特币、比特币等加密货币之间的交易兑换，相关的交易所有Coinbase、Bitfinex、OKCoin、Firecoin等。；比特币的支付、转账和存储功能可以通过比特币钱包来完成，主流钱包有区块链和BitPie。

1.2.2上游代工厂:先进生产能力有限，话语权强

比特币矿机供应商一般采用无厂模式。也就是只负责矿机芯片的设计，而芯片的生产、测试、包装则交给第三方代工。由于芯片制造过程需要巨大的资金支出，这种模式可以使比特币矿机供应商专注于产品核心芯片的研发，同时以合理的定价和先进的工艺获得产能。

上游代工厂先进产能有限，新增产能扩张缓慢。因为比特币ASIC矿机要求高性能，新产品需要应用最先进的制造和封装技术。这就给相应的代工厂提出了一定的准入门槛，只有工艺路线先进、包装标准高的代工厂才能接单。但在芯片领域，这类代工厂通常具有数量少、市场份额大的特点。从即将投入大规模生产的7纳米工艺流水线来看，TSMC在全球相关市场占据主导地位。另一方面，由于新技术处于量产初期，相应的流水线产能有限，新产能的建设往往需要大量的资金和时间投入，短期内难以升级。

上游代工厂话语权强，只有订单大、价格高、预付款多的客户才能优先锁定产能。因为可选代工厂是行业龙头，产能有限，另外各大手机芯片厂商争夺同期代工厂的产能份额，所以矿机供应商对上游代工厂的话语权相对较弱。只有订单大、价格高的才能成为代工厂的优先客户，生产能力需要以预付款的形式提前锁定，这就对矿机供应商的规模和资金流提出了门槛要求。

1.2.3看供给端的采矿机:守住定价权，价格会随着采矿收益同步调整

产能有限+寡头垄断使得比特币矿机供应商对下游有很强的议价能力。近年来，比特币价格一直在上涨，推动了对采矿机的新需求。在产能有限和寡头垄断的情况下，上游矿机供应商对矿机有绝对的定价权，自然矿机价格也在上涨。今年年初比特币价格暴涨时，蚂蚁矿业机S9曾在华强北市场卖出3.4万元的期货单价。那么，矿机怎么定价呢？利用历史价格数据，金地毯业务进行如下分析:

当前采掘机价格=固定回本周期×当前采掘日收入。

通过绘制历史月采掘机价格与当月平均采掘日收入，可以看出当前采掘日收入与当前采掘机价格之间存在线性关系。我们解释为如下公式:P = D×，其中P为采掘机价格，d为回收期，R为当期采掘收入，C为当期采掘成本，R–C为当期采掘收入。即当前的采掘机价格与当前的采掘日收入成正比。

根据上述公式和线性回归结果，我们得到了矿机供应商的定价策略:将当期固定在180天左右，根据当期开采收入动态调整矿机价格。

值得注意的是，这种定价策略中的日开采收益是静态的，即假设未来日开采收益不变，可以保证收益期为180天。如果未来货币价格的上涨导致日开采收入的增加，那么实际收益期会变短，否则会变长。

此外，在实际购买矿机时，金毯业务静态退货期限的计算往往会偏离180天，主要原因如下:

1.矿用机械的价格调整相对于采矿收入属于低频，因此存在不同步现象，导致静态回报期出现偏差。具体来说，采矿收入每天会根据不同的BTC价格而变化，但采矿机器的价格调整并不那么高。以Bitland为例，同一个矿机一个月可能出三批货，所以一个月只调整三次价格。

2.当采矿机械供应商实际定价时，他们还会考虑未来采矿收入的预期变化。特别是在市场价格飙升的情况下，会对未来的采矿利润做出乐观的判断，从而提高采矿机械的价格，导致更长的静态回报期。

3.当下游采矿收入下降时，采矿机械供应商可能不愿意将自己的利润减少空。价格同步下降小于矿业收益同步下降，使得静态收益率周期变长。

1.2.4看需求侧的采矿机:比特币价格的“看涨期权”

从矿山和矿工的角度来看，购买采掘机进行采掘是一种投资活动，其需求受“预期收益率”的影响。作为投资产品，预期投资回报越高，风险越低，对矿机的需求就会越高。市场上普遍认为“矿业收入”影响需求。但是，通过前面的分析，我们发现矿机的购买价格会随着当前的“采矿收入”而动态调整，所以理论上采矿产量和静态回收期都不会发生变化，所以不可能谈影响需求。真正影响需求的是“预期开采收入”。具体来说，如果你预期未来的矿业收益高于当前的矿业收益，那么预期的回报期会缩短，“预期回报率”会增加，从而增加下游需求。

比特币的“预期价格”是影响“预期收益率”的主要原因，进而推导出比特币的“预期价格”影响下游挖掘需求。影响矿业收益的因素有四个:算法、市场、矿山、硬件，这里不再重复详细的因素。在这四个影响因素中，市场起主导作用，主要是因为比特币价格相对于其他因素波动较大。以知止嘉南的阿瓦隆矿工A721为例。当以比特币计价时，其日挖掘收入随时间呈指数级下降，这主要是由于整个网络的计算能力不断增强造成的；当以美元计价时，其日挖掘收入随时间变化，类似于比特币价格的时间曲线。这充分说明影响挖掘收入的最大因素是比特币价格。从这个推断来看，影响“预期收益率”的主要因素是比特币的“预期价格”。

进一步细化以上观点，即挖掘机可以视为比特币价格的“看涨期权”。矿工购买矿机，在未来以一定价格获得相对一定数量的比特币。矿工购买矿机的想法来源于他们对未来比特币价格会高于现在的预期，导致“预期采矿收入”高于当前采矿收入，带来超额收入。从这个角度来看，相当于未来矿商以低于市场价格的价格购买比特币，矿机可以视为货币价格的“看涨期权”。

2.淡季并不疲软，对比特币计算能力的需求继续高速增长

全球区块链硬件市场空庞大且增长迅速，2018年达到近500亿。与区块链相关的硬件设备主要是用于加密货币开采的采掘机。Frost &:据Sullivan统计，全球区块链五金销售收入从2012年的7000万元增长到2017年的193亿元，复合年增长率超过200%；同时，区块链技术在未来各行各业的广泛应用将促进区块链硬件需求的增长。未来三年，整体市场将保持72%的复合年增长率。到2018年，全球市场规模将达到456亿，到2020年，区块链五金的全球市场规模将接近1000亿。

2.1从整个网络的计算能力来推断矿机的部署周期——大约40天

假设两次t1和t2对应的全网计算能力之差为δ h，则是这一时期在线比特币采掘机的新计算能力。理论上，δ h应该代表t1和t2之间的新比特币计算能力需求，但由于矿机从下单到最终操作需要一定的部署周期T，所以δ h代表t1-T和T2-t之间的新比特币计算能力需求

采矿机的部署周期约为40天。在此之前，我们得出预期的BTC价格是影响需求的主要因素，因此它们之间应该存在正相关关系。如何表达预期的BTC价格是一个难题。为了简化模型，我们使用某个时刻前30天的货币价格平均值作为矿工在该时刻的预期货币价格。当我们把新矿机计算能力的时间序列前移40天左右时，预期货币价格与新矿机计算能力的时间序列曲线正相关最为明显。下图截取了2016年以来的预期货币价格和新矿机计算能力的时间序列。新矿机计算能力时间序列左移40天后，其波动行为变得与货币价格波动一致，二者的相关系数从原来的0.88增加到0.96。因此，结合以上假设和数据分析，我们可以得出，矿机的部署周期约为40天。其中，具体的数据处理步骤如下:

1.取BTC价格30天均线，通过平滑突出主趋势，将此曲线作为预期货币价格曲线；

2.对全网计算力时间序列曲线进行平滑处理后，得到新的BTC矿机计算力曲线；

3.将新增加的计算力曲线在时间轴上向左平移，直到与预期货币价格相关性最好，平移时间段为矿机的部署期；

4.得到了预期货币价格与新增计算能力之间的线性关系。

2.2淡季不淡，对新计算能力的需求继续高速增长

进一步，通过线性拟合，我们可以得到预期货币价格与新增计算能力之间的线性关系。因为截距项很小，新的计算能力几乎和预期的货币价格成正比。因此，我们可以将货币价格与计算能力的增长定量联系起来，预测2018年的计算能力需求。

与市场认为矿业已进入寒冬的观点不同，金地毯商务认为对新计算能力的需求仍处于高速增长阶段，中性判断显示2018年同比增速将达到165%。受年初以来比特币市场下跌的影响，货币价格和挖掘收入大幅下降，导致对新型挖掘机器的需求增长放缓。然而，通过数据我们发现，如果2018年剩余时间BTC的预期价格为10，000美元，那么2018年新的计算能力需求将为39，930次/秒，比去年高出165%。虽然低于去年，但这一增长率表明对计算能力的需求仍处于高速发展阶段。基本原因有以下四个因素:

1.矿机产品变化迅速，高性能矿机带动需求发展；

2.矿机价格随着货币价格和矿业收益同步下跌，因此矿机投资者静态回报周期没有发生显著变化；

3.目前，货币价格水平较低，大多数矿机投资者在下半年关注BTC市场，所以他们选择在这个时候购买矿机。

4.世界上一些地方的电价和租金总是很低，这不断驱动着当地的矿业需求。

由于BTC价格波动较大，我们以BTC价格为影响因素，对2018年新的计算能力需求进行了敏感性分析。当预期货币价格为6000美元、10000美元和14000美元时，相应的新计算能力需求分别为2.9、4.0和50000 PH/s，分别比2017年高96%、165%和235%。

值得注意的是，从截至6月的数据来看，矿机厂商的数据依然辉煌，但如果BTC价格保持现状甚至进一步下跌，下半年厂商的出货情况很可能恶化。原因是年初货币价格高，很多矿工高价买矿机入市。这部分投资一直“沉默”。只要高于可变成本，矿机将继续投资，预计BTC价格反弹，但与此同时，外部投资者可能会气馁，对购买矿机更加谨慎。

3.领先优势稳定，行业将保持寡头垄断格局

3.1ASIC矿机芯片设计入门门槛高

比特币矿机供应商主流采用无晶圆厂模式，自身的竞争优势主要体现在ASIC矿机芯片的设计上，属于高科技行业，要求企业根据市场情况及时推出性能更好的几代产品。因此，他们在R&D能力和资本投资方面提出了相对较高的进入壁垒。企业需要以下资源才能在这个行业立于不败之地:

强大的R&D能力。鉴于下游矿业整个网络的计算能力越来越强，上游的ASIC矿机芯片设计人员需要能够适应快速变化的产品市场。只有以行业领先的速度不断推出性价比更高的产品，才能在同类新产品的市场中处于领先地位，获得相应的溢价，赢得更多客户的青睐。同时，快速有效的R&D能力还可以减少R&D的故障次数，从而减少不必要的R&D开支。所有这些都需要芯片设计师拥有强大的R&D团队、多年的R&D经验和积累的R&D数据。

强大的资金保障。芯片设计具有前期投入大、周期长的特点，需要企业在前期投入大量研发资金，并能够承担潜在损失。这就对企业的流动资产和现金流量提出了一定的门槛要求。

与上游优质铸造厂有良好的合作关系。只有最高效的ASIC矿机才能赢得市场的青睐，而在代工厂的生产过程中，矿机芯片采用的工艺技术对其性能有着至关重要的影响。鉴于高端工艺流水线的生产能力有限，只有企业的订单被代工厂优先执行，企业的最新产品才能及时进入市场并占据领先地位。因此，企业有必要与优质代工厂保持良好的合作关系，而这种资源通常是潜在进入者所没有的。

规模经济效应。一般来说，芯片的硬件成本=/最终成品率。高效的ASIC芯片需要应用最先进的工艺技术，而最新的工艺技术出来的时候，掩膜的成本相当高，达到十亿美元。企业只有形成规模经济，才能分担口罩成本，从而降低单位成本，形成产品的成本优势。

3.2市场集中度高，未来比特币矿机市场将保持寡头垄断格局

全球比特币采掘机市场呈现寡头垄断格局。以比特币ASIC矿机为例，比特币大陆和建安云志市场总份额超过80%。就2017年采矿机械的交付量而言，仅比特兰达就占了近70%，嘉南云志约占20%。快速强大的R&D能力、强大的资金保障、与上游代工厂的良好关系以及规模经济都是行业领导者牢牢把握的独特资源。相应地，他们享有人头的市场份额和产品的绝对定价权。

Bitland成立于2013年，是全球最大的比特币采掘机供应商，其设计的比特币采掘机占总网络计算能力的70%。目前Bitland的S9系列蚂蚁矿机采用16nm工艺的ASIC芯片，计算能力达到14w/s，单位功耗低至94W/THs，以其性价比高、工况稳定、售后服务好几乎垄断市场。比特兰还延伸到产业链的下游。目前，它控制着三个比特币挖掘的挖掘池，即安特普、BTC.com和ConnectBTC。这三个矿池的总计算能力达到全球计算能力的近40%。同时，Bitland还销售Litecoin、Ethereum、Monroe等加密货币的ASIC矿机，逐步向云基础设施、AI计算转型。值得一提的是，市场在认可其产品的同时，也质疑其对计算能力资源的垄断和产品价格的剧烈变化。

建安云志目前是全球第二大比特币采掘机供应商，占据20%的市场份额。2013年初，公司创始人张南庚研发出第一台FPGA开矿机，开启了FPGA开矿新时代。之后，张南庚带领的R&D团队深入培育了比特币ASIC矿机产品——Avalon系列。该系列产品具有效率高、功耗低、热密度高、故障率低的特点。主要产品Avalon 841采用16nm工艺的ASIC芯片，计算能力达到13次/s，单位功耗低至99W/THs。2018年下半年，公司将引领市场，推出基于7nm工艺的比特币ASIC矿机。除了积极部署区块链产业，该公司还在开发用于语音识别、基因检测和无人驾驶的人工智能芯片。

一邦通信是一家在数据通信、光纤传输通信、软件开发、ASIC设计等领域具有较强技术实力和市场竞争力的通信相关企业。公司拥有一系列矿用机，主流产品E9.3采用其自主研发的10纳米芯片，计算能力为16TH，单位功耗为110W/THs。

穿山甲矿工神马矿机M3X是一款28nm芯片的ASIC矿机，最高可计算13次/s，单位功耗162W/THs。该产品注重性价比，以较低的价格进入市场，与大厂商相比，以较短的退货周期获得部分用户的青睐。

下龙矿是一家ASIC芯片制造公司，由国外比特币开发商成立。公司打算为市场提供除Bitland矿机以外的优质选择，打破原有的垄断格局。目前公司产品线只有一款机器:DragonMint T1，计算能力为16TH，单位功耗低至90W/THs。容量限制是这个产品遇到的主要问题，目前产品已经卖完了。以后公司除了卖矿机，还会单独卖矿片。

新东科技是一家国内知识产权/集成电路设计公司，在中国和北美都有设计团队。通过先进的产品和服务，新东科技IP帮助许多一线公司实现了SOC的快速成功。目前，该公司最新的比特币采掘机产品INNOSILICON T2采用10纳米的ASIC芯片，强大的计算能力为17.2TH/s，单位功耗为91 w/th。但与此同时，这种采矿机的价格高达1500美元，这意味着静态回报期比其他采矿机要长。

比特币矿山机械行业未来的竞争格局不变，两大龙头企业在核心资源上优于其他企业。通过产品对比，我们可以发现市场领先者比特兰和嘉南云志在产品的两个核心参数上具有优势，每年不断变化的新产品也证明了这两家公司的R&D能力的可持续性；与其他矿用机械供应商相比，存在规模效应不足、产品定价高、系列开发能力不足等问题。

摘要

金地毯商业认为，从实用角度来看，矿机作为比特币系统的关键组成部分，通过消耗计算和电力资源来争夺记账权，为系统增加了“信任价值”；从投资角度来看，比特币采掘机可以视为比特币价格的“看涨期权”，正是因为矿商看好未来货币价格，并预期未来采掘收入会增加，从而增加了对采掘机的需求。之后通过数据分析和建模，深入分析了采掘机的定价机制和矿工购买采掘机的需求。

矿机的销量取决于整个网络计算能力的增长，这与货币价格密切相关。市场普遍认为目前处于加密货币市场熊市阶段，担心比特币矿机需求惨淡。与市场认为采矿业已进入寒冬的观点不同，黄金地毯公司认为采矿业仍是传统资本干预区块链最可接受的模式。通过敏感性分析，我们发现如果2018年剩余时间BTC未来价格预估为1万美元，2018年将产生4万PH/s的新计算能力需求，比去年增长165%；如果估计为6000美元，新的计算能力约为3万次/秒，同比增长96%。虽然与去年的下降相比，这样的增长率表明对计算能力的需求仍处于高速发展阶段。

目前比特币矿山机械行业市场集中度较高，前两大市场份额占据80%以上的市场份额，行业竞争格局属于寡头垄断。由于两大龙头企业在核心资源方面优于其他企业，我们相信龙头企业未来将继续稳定竞争优势，市场将保持寡头垄断格局。

比特币采掘机行业风险预警:

1.比特币价格可能继续下跌，导致下游矿业需求降低；

2.新型比特币采掘机的开发和销售进度未能达到预期。值得注意的是，从截至6月的数据来看，矿机厂商的数据依然辉煌，但如果BTC价格保持现状甚至进一步下跌，下半年厂商的出货情况很可能恶化。