14个月宝宝发育指标专题之易方达中证500质量成长ETF：投资专精特新高质量成长（国信策略）

文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心观点

易方达中证500质量成长ETF（代码：159606；扩位简称：中证500成长ETF）聚焦可持续高ROE、现金流量充沛且兼具成长性的隐形冠军企业，在当前专精特新的时代机遇中，具有出色的投资价值。该基金于2021年12月2日正式发行。

投资专精特新高质量成长

专精特新的时代机遇。“十四五”期间，发展中小企业专精特新重要性进一步凸显，专精特新小巨人迎来密集政策红利。细分行业龙头公司有望不断受益，投资专精特新高质量成长公司正当时。

隐形冠军企业盈利能力突出。中国企业深度参与全球分工合作，融入全球产业链，具备隐形冠军成长的肥沃土壤，具有创新能力及核心竞争力的“隐形冠军”，未来将会迎来更好的发展机遇。

高质量成长是长期投资主线。中证500指数涵盖细分行业的“隐形冠军”，在政策支持专精特新中小企业发展的大背景下，考虑到指数当前仍处估值洼地，流动性不会迅速收紧，投资性价比凸显。

Smart Beta：质量和成长因子超额收益显著

质量成长指数的选样方法主要包括四类因子：ROE用来衡量公司的盈利能力，Growth综合考虑成长性与估值的匹配程度，MAccrual、Leverage通过分析经营现金流与营业利润、资产负债的匹配情况衡量盈利的质量。

质量和成长因子长期复利回报高。

自2018年底指数发布日以来，中证500质量成长指数累计上涨81.9%，与中证500指数相比取得了22.1个百分点的超额收益率。通过历史回溯数据来看，2010年以来，中证500质量成长较中证500指数年度胜率高于80%，具备极佳的指数增强效果。

中证500质量成长指数成长性突出。中证500质量成长指数利用成长因子筛选出中证500指数中成长性突出的持续盈利公司，发展潜力巨大。

中证500质量成长指数估值较低。指数在维持对新经济较高配置的基础上，超配了公用事业、建材等低估值行业，低配了计算机、有色、军工等行业。整体估值较中证500指数进一步降低，目前市盈率仅为14.8倍。

中证500质量成长：多因子精选中盘龙头

中证500质量成长指数从中证500样本股中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的股票作为指数样本股，反映中证500指数样本股中100家综合评分最高的公司的整体股价表现。（1）从历史表现来看，中证500质量成长指数表现大幅超越其余市场宽基指数。（2）从市值分布来看，中证500质量成长指数成分股市值的权重分布以中盘股为主，集中在200亿至500亿的中等市值区间。（3）从行业分布来看，指数成分股分布于21个一级行业，前六大行业权重占比为52%，行业分布较分散。（5）盈利能力方面，中证500质量成长指数的盈利能力较强，业绩持续性较好。（6）估值方面，指数市盈率处于同类偏低水平。

易方达中证500质量成长ETF：聚焦隐形冠军企业

管理公司：专业规范。易方达基金成立于2001年，是一家业内领先的综合型资产管理公司。基金经理：经验丰富。易方达中证500质量成长ETF现任基金经理林伟斌、伍臣东具有丰富的指数研究及投资经验。

投资专精特新高质量成长

中国正处于经济新旧动能转换的过程当中，战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用，创新驱动也将成为中国经济增长的新引擎。在转型的大背景下，虽然中国的经济增速可能会不及过去，但在“高质量发展”和“产业集中”趋势下，龙头公司将不断受益，投资专精特新高质量成长公司正当时。

专精特新的时代机遇

“十四五”期间，中国经济告别以往的粗放式增长，向高质量发展转型，这个过程离不开众多中小企业的创新与高质量发展，发展专精特新企业的重要性进一步凸显，专精特新小巨人迎来密集的政策红利。2021年1月23日，财政部、工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，预计在2021年至2025年，累计安排100亿元以上的奖补资金，分三批重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。

专精特新上市公司覆盖了18个一级行业，其中机械设备行业公司数量最多，共有78家，化工行业次之，共计有49家。医药生物、电子、电气设备和计算机行业专精特新“小巨人”上市公司数量分别为35家、34家、24家和18家，上述六大类行业共计有238家，占比接近八成。

新旧动能切换持续推进

自改革开放以来，我国经济增速维持了近30年的高速增长，但很长一段时期，中国的经济主要是处于“旧动能”驱动的粗放型发展过程中。然而2010年开始人口红利逐渐消退，旧动能的弱化加大了经济下行压力，我国经济增速也开始放缓，整体呈现出L型的走势，新旧动能转换成为政策关注的焦点。

中国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，高质量发展实质上就是追求更高的生产效率以及可持续的经济增长，新旧动能的迭代与转换是实现高质量发展的内在动力源泉。这一过程离不开科技创新，近年来中国研发投入总额快速上升，赶超日本与德国，与美国差距逐渐缩窄。中国企业也一直在加大科研投入及技术创新的力度，未来科技创新将成为我国经济增长的最大动力来源。

高新制造业引领发展新动能

企业日益成为我国科技创新的重要主体。在2019年研发支出的活动主体中，企业类型占比最高，达76.4%。2019年全国企业研究与试验发展经费支出共计16921.8亿元，同比上年增长11.1%。政府下属研究机构该项经费支出共计3080.8亿元，占比达13.9%。高校研发经费支出共计1796.6亿元，占比达8.1%。目前企业的研发支出远远超过政府研究机构和高校的研发支出，是推动国民经济创新发展的主要力量。

创新驱动正成为中国经济增长的新引擎。在经济新旧动能转换的过程当中，战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用，从国家统计局最新公布的工业企业利润数据来看，2021年10月份，高技术制造业利润同比增长17.4%，延续两位数增长态势，对规模以上工业企业利润增长的贡献率为11.0%，继续为推动工业经济结构优化、实现转型升级助力。其中，疫苗、计算机等产品市场需求较好，在企业订单增加等因素带动下，医药制造业利润同比增长42.0%，增速较上月加快12.6个百分点；计算机及办公设备制造、航空航天器及设备制造行业利润同比分别增长14.4%、10.2%，均实现较快增长。从中国采购经理指数来看，长期以来新动能引领作用突出。最新公布的11月份制造业PMI为50.1%，高于上月0.9个百分点，重返扩张区间，而高技术制造业PMI为53.2%，高于上月1.2个百分点，行业供需扩张较快、企业对市场发展信心较强，高技术制造业延续良好发展态势。

中证500布局专精特新小巨人

中证500指数是A股最具代表性的中小盘创新成长风格指数，由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，能够综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

由于中证500指数在编制时剔除了沪深300指数样本股，因此样本池中不会出现市值过大的超大盘股。从市值分布的情况来看，中证500指数成分股多是在市值400亿元以下的公司，500只样本中总市值低于400亿元的公司数量为425只，占比85.0%；流通市值更是普遍低于200亿元，公司数量达到427只，占比高达85.4%。此外，中证500指数在编制时选择的是样本池中市值排名靠前的500只股票，因此具有相对较好的流动性，涵盖了细分行业的“隐形冠军”。

从行业的分布来看，中证500指数对新经济相关行业有着相对更高的配置，创新属性更加突出。从申万行业的权重占比来看，中证500指数成分股主要覆盖化工（10%）、电子（10%）、医药生物（8%）、电气设备（7%）、有色金属（7%）和计算机（6%）等科技创新属性较为突出的新经济行业，技术要求较高且发展较快，未来成长空间也较大。从数量分布情况来看，中证500指数成分股中医药生物、化工和电子行业的公司数量也具有领先优势。

隐形冠军盈利能力突出

受全球疫情反复、大宗商品价格上涨、国际海运紧张、劳动力短缺和关键零部件供应短缺等多重因素影响，全球经济复苏步伐三季度以来整体放缓。但中国经济表现出极强的韧性，作为2020年唯一实现正增长的主要经济体，IMF预期2021年中国经济仍然能够保持在8%左右较高的增速。

长期以来，中国企业深度参与经济全球化进程，深度参与国际分工合作，深度融入全球价值链、产业链、供应链，深度融入世界经济。中国拥有隐形冠军成长的肥沃土壤，凭借企业自身的努力和政策支持，未来更多的中国隐形冠军企业有望登上世界舞台，实现持续增长，获取全球市场领导者地位。

中国经济韧性十足

IMF在2021年10月发布的《全球经济展望》报告中，将2021年全球经济增速下调0.1个百分点至5.9%。这次下调主要是因为发达经济体和低收入发展中国家的预测增速放缓。其中，发达经济体预测增速放缓在一定程度上是供给中断造成的；低收入发展中国家预测增速放缓则主要由疫情恶化所致。同时主要经济体的通胀水平持续升高，IMF下调经济增速预测值反映了对全球经济变化的担忧。

与此同时，IMF将2021年中国GDP增速预测值下调0.1个百分点至8%。中国是2020年在疫情冲击下唯一实现正增长的主要经济体，具有较高的基数效应。IMF预期2021年中国经济仍然能够保持在8%左右较高的增速，这个速度不仅高于全球平均增速，也高于主要经济体的增速，体现出国际社会对中国经济增长前景的看好，也说明中国经济具有强劲的韧性和巨大的潜力。

经济转型龙头受益

虽然未来中国的经济增速可能会不及过去，转型中的短期经济下行也会带来阵痛期，但在“高质量发展”和“产业集中”趋势下，龙头公司或将不断受益，具有创新能力及核心竞争力的细分行业“隐形冠军”未来将会迎来更好的发展机遇。

本质上，股票市场是对企业盈利而非经济增速来进行定价，经济结构的变化会使得两者走势出现分化。从2010年开始，我国经济便一直处于趋势下行当中，GDP增速持续下降，屡创新低。但若从企业盈利的角度来看，在GDP增速达到历史新低之际，上市公司的盈利能力并没有创新低，相反还很不错。造成企业盈利状况好于经济增速这一现象的原因则在于我国经济结构正在发生变化。随着供给侧结构性改革的深入推进，行业龙头享受集中度提升带来的行业竞争缓和红利，而且对产业链上下游的议价能力也在不断增强，盈利能力得到显著提升。

从2007年以来指数盈利能力和GDP增速的关系，可以明显看到，虽然中国GDP实际增速在持续缓慢下台阶，万得全A的盈利能力在不断下行，但是代表细分行业龙头的中证500指数盈利能力基本保持稳定，甚至在部分经济下行年份，盈利能力反而是提升的。

中国企业具备竞争优势

从产业竞争的发展阶段来看，美国欧洲日本等国家先后都经历了工业化、去工业化的阶段，现在很多国家又回过头来想要再工业化。而我们国家当前正处在基本完成工业化阶段，中国企业竞争优势开始凸显。中国拥有14亿人口的庞大市场，市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势。虽然中国的人口红利慢慢在消褪，劳动力成本优势已经不再明显，但是在新一轮科技革命下，产业数字化转型有望弥补劳动力成本优势的消失。

从产值来看，中国几乎在全部制造业领域份额均全球领先。截至2019年底，中国制造业全部产值占全球的比重已由2004年9%上升至28%，超过美国、欧盟、日本等其他国家，当之无愧的成为世界第一。

从竞争优势来看，相比于高科技产品和内需消费品，中国企业在中游制造端竞争优势是最大的。在家电、机械、汽车零部件等众多领域，大量中国制造产品的竞争优势主要集中在“性价比高”，就是在质量差不多的情况下，有着更好的价格优势。目前中国的制造业已经开始具备较强的国际竞争优势，进入到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段。

高质量成长是长期投资主线

当今世界正经历百年未有之大变局，一方面新一轮科技革命和产业变革深入发展，另一方面国际环境日趋复杂经济全球化遭遇逆流，同时中国经济进入到从人均GDP一万美元迈向两万美元的新发展阶段。这三者的交汇，构成了当下最大的时代特征。

投资产业升级大势所趋

产业升级正是当前中国经济不可逆转的发展方向和趋势，也是市场最重要的投资方向。新一轮科技革命和产业变革深入发展，要求我们发展壮大战略性新兴产业，加快解决科技“卡脖子”问题；国际环境日趋复杂经济全球化遭遇逆流，要求我们坚持扩大内需这个战略基点，加快构建双循环新发展格局；人均GDP一万美元以上，经济发展模式开始转变，要求我们以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。

从投资角度看，如果持续选择那些基本面质量比较高、成长性强的公司，那么从长期来看投资者可以获得比市场平均回报更好的回报。

流动性改善利好成长板块

通常而言，低利率环境利好高成长股票的估值提升。2020年上半年受疫情冲击影响，全球经济大幅下挫，海外各国纷纷采取宽松的货币政策及积极的财政政策，全球经济陆续进入复苏期，主要股票市场也呈现普遍上涨。全球市场成长股的表现要远好于价值股。从2020年初开始，A股成长板块明显跑赢价值板块。

近期国内金融市场流动性出现边际改善。具体来看，9月份央行继续等额续作MLF以对冲到期量，表明政策依然以稳为主，同时9月份央行公开市场操作继续净投放基础货币。从利率端来看，节后SHIBOR隔夜利率震荡下行，质押式回购利率、各期限同业存单利率等货币市场利率9月底以来冲高回落，短端国债利率下行，长端国债利率上行。展望后市，虽然此前因为假期和季末因素导致金融市场流动性阶段性趋紧，但一方面央行7月份降准以及近期超预期续作MLF等一系列实际行动均表明当前货币政策依然积极稳健，另一方面最新的7月份、8月份经济数据受疫情、洪涝、限产限电等因素影响出现回落，而在以稳为主的政策基调下，我们认为后续金融市场流动性后续也有望保持平稳，而平稳的流动性预期为权益市场创造了有利的环境。

中证500投资性价比凸显

2021年初以来，以中证500指数为代表的中小盘风格明显占据上风。年初时大盘蓝筹股相对估值达到历史峰值，而在经济复苏环境下，中证500指数的盈利和成长性开始明显改善，市场风格出现大幅反转，中小市值公司时隔多年重新大幅跑赢大盘股。在政策支持专精特新中小企业发展的大背景下，考虑到指数当前仍处估值洼地，流动性不会迅速收紧，中证500指数投资性价比凸显。

截至11月12日，中证500指数的市盈率中位数为23.7倍，位于历史分位数的11%附近，当前中证500指数的估值极具性价比。横向对比来看，无论是估值中位数的绝对值还是历史分位数比较，中证500指数估值在主要市场指数中都处在极低水平。

Smart Beta：质量成长因子超额收益显著

质量和成长因子是国外成熟市场占比最高、最受欢迎的因子类别。中证500质量成长指数的选样方法包括ROE、Growth、MAccrual、Leverage四类因子（详见报告第三章指数编制方式）。ROE用来衡量公司的盈利能力，MAccrual、Leverage通过分析经营现金流与营业利润、资产负债的匹配程度衡量盈利的质量。需要特别指出的是，此处的Growth指标并非单纯的唯增长论，而是综合考虑成长性与估值的匹配程度，采用过去四个财务季度净利润增速÷PE（TTM）计算，理念类似于市场上流行的GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。

质量和成长因子长期复利回报高

中证500质量成长指数选股时兼顾质量和成长，一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面利用价值型投资标准筛选低价股票，因此风险相对适中，可以平滑收益波动，获得较高的风险调整后收益。该策略的典型代表是投资大师彼得林奇，在其任职的十三年间创造了年化收益率29%的传奇业绩。在不断成熟的国内市场，可以看到质量和成长因子在A股市场中正在发挥出越来越大的作用。随着时间的推移，质量和成长因子有望在优秀的底层资产上创造出十分可观的复利回报。

自2018年底指数发布日以来，中证500质量成长指数累计上涨81.9%，与中证500指数相比取得了22.1个百分点的超额收益率，年化收益率高达22.6%。通过历史回溯数据来看，自2010年以来，中证500质量成长指数较中证500指数获得显著超额收益。中证500质量成长指数的年度胜率高于80%。其中仅在2014年和2020年两波牛市行情里小幅跑输中证500指数，其余年份全部跑赢。中证500质量成长指数通过质量与成长多因子选股，具备极佳的指数增强效果。

中证500质量成长指数成长性突出

从中证500质量成长指数的样本空间即中证500指数来看，中证500指数覆盖了大部分细分行业的龙头股，具有更高的成长性和发展空间。在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中，中证500指数相对会更加受益。不仅能够获得国家对科技创新领域的政策支持以及新经济行业本身快速增长的红利，同时由于其汇聚了一批新兴行业龙头股，一定程度上还能够享受龙头公司在经济转型与集中度提升下的竞争优势。

从盈利端来看，中证500指数具有较大的业绩弹性，能够更加充分的享受经济回升带来的收益，获得更高的业绩涨幅。在2009年“四万亿”政策刺激下的经济回升趋势中，中证500指数最高收获了112%的涨幅，远远好于沪深300的57%和全部A股的61%；在2016年供给侧改革推进下带来的经济回暖中，中证500指数的利润增速也远超沪深300和A股整体。2021年一季度，中证500指数归母净利润同比增速高达95%，而同期A股整体的利润增速仅为53%，沪深300指数利润增速更是仅有35%。中证500质量成长指数利用成长因子筛选出中证500指数中成长性突出的龙头公司，未来发展潜力巨大。

中证500质量成长指数估值较低

从指数整体的层面来看，当前A股市场的估值分化较为严重，汇集了众多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值处于较高历史水平。截至11月12日，全部A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为35倍、49.6倍、24.3倍、23.7倍和34.7倍，位于历史分位数的30%、42%、53%、11%和36%位置，中证500的估值中位数处于历史较低水平。

中证500质量成长指数从中证500指数中精选100家优质公司，指数在整体法计算下的市盈率（TTM）为14.76倍，市盈率中位数为14.29倍，估值较处于历史低位的中证500指数进一步降低，当前市盈率（TTM）处于2018年底指数发布以来的5.77%历史分位数位置，估值具备一定的安全性。

中证500质量成长与中证500的区别

与沪深300指数主要配置大市值一线龙头公司不同，中证500指数反映中国A股市场中一批中市值公司的股票价格表现，是A股最具代表性的中盘成长风格指数，聚集了一批新兴行业龙头股。中证500质量成长指数在中证500指数基础上进一步聚焦于200-500亿中市值细分龙头公司。

与中证500指数对比，中证500质量成长指数在维持对新经济行业（化工、医药生物、电子、电气设备）较高配置的基础上，目前主要超配了公用事业、建材、建筑装饰、交通运输、采掘等低估值板块，低配了计算机、有色金属、国防军工等行业。整体估值有所降低，配置更加均衡，可以有效降低组合波动性。

不论是从市值分布还是从行业配置的角度来看，中证500质量成长指数成份股具有更高的成长性和发展空间。在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中，中证500质量成长指数不仅能够获得国家对科技创新领域的政策支持、新经济行业本身快速增长的红利，还能够享受龙头公司在经济转型与集中度提升下的竞争优势。

中证500质量成长：多因子精选中盘龙头

中证500质量成长指数从中证500样本股中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的股票作为指数样本股，反映中证500指数样本股中100家综合评分最高的公司的整体股价表现。从历史表现来看，中证500质量成长指数表现大幅超越其余市场宽基指数。从市值分布来看，中证500质量成长指数成分股市值的权重分布以中盘股为主，集中在200亿至500亿的中等市值区间。从行业分布来看，指数成分股分布于21个一级行业，前六大行业权重占比为53%，行业分布较分散。盈利能力方面，中证500质量成长指数的盈利能力较强，业绩持续性较好。估值方面，指数市盈率处于同类偏低水平。

中证500质量成长指数编制方式及简介

中证500质量成长指数是由中证指数有限公司于2018年11月发布的指数，该指数从中证500样本股中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的股票作为指数样本股，以反映中证500指数样本股中100家综合评分最高的公司的整体股价表现。该指数以2004年12月31日为基日，1000点为基点。从历史表现情况来看，中证500质量成长指数呈现出长期的指数增强特征，同期表现明显优于多数市场宽基指数。指数样本股实施每半年一次的定期调整，于每年6月、12月的第二个星期五的下一个交易日实施，权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。

指数收益：历史表现大幅超越宽基指数

从历史表现来看，中证500质量成长指数收益大幅超越多数市场宽基指数。自指数基日（2004年12月31日）以来，截至2021年11月30日，中证500质量成长指数累计上涨约19.9倍，高于中证500指数同一期间625%的累计收益率，也远远好于同一期间上证综指（180%）、深证成指（375%）、沪深300（381%）等主流指数的表现。

自基准日以来的超过十六年时间里，中证500质量成长指数年化收益率高达20.3%，不仅高于中证500指数12.8%的年化收益率，更是接近沪深300指数10.1%的年化收益率的两倍。中证500质量成长指数的年化收益率表现大幅优于上证指数（6.5%）和深证成指（9.9%）年化收益率，这一收益率充分体现出中证500质量成长指数成分股表现是大幅优于大盘整体的。自基准日以来，中证500质量成长指数年化波动率为28.9%，略低于中证500指数，高于其余市场指数。最大回撤为-68.5%，略低于其余市场指数。中证500质量成长指数波动率较高，回撤幅度适中，属于高收益、中高波动类型的指数。

如果考虑指数发布日期（2018年11月21日）以来的实际表现，截至2021年11月30日，中证500质量成长指数累计上涨81.9%，与中证500指数相比取得了22.1个百分点的超额收益率。在过去接近三年的时间里，中证500质量成长指数的年化收益率为22.6%，高于中证500指数（17.3%）、沪深300指数（14.8%）、上证综指（10.7%）、和万得全A（19.2%）指数的年化收益率，低于深证成指23.9%的年化收益率水平。在过去近三年里，中证500质量成长指数年化波动率为19.2%，最大回撤为-19.5%，波动及回撤均处于适中水平，表现出高收益、中等波动的特征。

指数风格：市值分布适中、行业分布较分散

中证500质量成长指数成分股市值的权重分布以中盘股为主，成分股市值的数量分布同样集中在200亿至500亿的中等市值区间。截至2021年11月30日，中证500质量成长指数总市值1000亿以上的成分股共2只，权重占比为2.68%；总市值500亿以上（不含1000亿以上，下同）的成分股共12只，权重占比为19.53%；总市值200亿以上的成分股共58只，权重占比为56.22%，总市值100亿以上的成分股共26只，权重占比为20.50%，总市值100亿以下的成分股共2只，权重占比为1.07%，市值分布十分集中，以中盘股为主。

中证500质量成长指数的行业分布较分散，目前成分股分布于21个一级行业。截止2021年11月30日，按一级行业来看，指数成分股主要分布于化工、医药生物、公用事业、电子、电气设备等行业。其中按权重分布来看，12%的成分股集中在化工行业，10%的成分股集中在医药生物行业，9%的成分股集中在公用事业行业。建筑材料、电子、电气设备分别占8%、7%、6%。前六大行业权重占比为53%，分布较为分散。

按数量分布来看，截止2021年11月30日，指数成分股主要分布于医药生物、化工、公用事业、电子、机械设备、食品饮料等行业。按数量分布来看，13家公司分布在医药生物行业，10家公司分布在化工行业，10家公司分布在公用事业行业。电子、机械设备、食品饮料成分股数量均为7家，行业数量分布较为均匀。

从个股情况来看，中证500质量成长指数主要集中于细分产业的专精特新龙头公司。该指数最新权重前25名成分股名单为：横店东磁、新奥股份、四川路桥、思源电气、华新水泥、齐翔腾达、特变电工、中材科技、法拉电子、伟明环保、欣旺达、中国化学、兴发集团、兖州煤业、晶盛机电、卧龙电驱、劲嘉股份、广汇能源、桐昆股份、迎驾贡酒、天山股份、淮北矿业、华菱钢铁、旗滨集团、柳工等。这些权重较高的成分股主要分布在上游周期品行业、公用事业、电气设备、电子、医药生物等行业，多数公司市盈率较低，具备适中的市值规模，盈利能力较高、持续性较强，现金流量较为充沛且兼具成长性，可以较好反映出中证500指数样本股中100家综合评分较高的公司的整体股价表现。

盈利能力：ROE高，业绩持续性好

从ROE来看，中证500质量成长指数的ROE处在较高水平，反映出该指数较好的盈利能力。横向比较来看，截至2021年三季报，中证500质量成长指数前三季度的ROE已经达到11.9%，大幅领先同期的中证500指数以及上证指数、深证成指、万得全A和沪深300指数。从三季报披露数据来看，2019年开始中证500质量成长指数的盈利能力持续提升。

中证500质量成长指数的盈利能力强，业绩持续性好。历史纵向比较来看，过去三年中证500质量成长指数的全年ROE始终维持在12%以上，大幅领先中证500指数接近一倍。由此也可以看出，中证500质量成长指数从中证500指数中精选了盈利能力领先的优质公司作为指数成分股。指数发布日以来，中证500质量成长指数的ROE始终高于上证指数、深证成指、万得全A等其余主要市场指数。

从资产负债率来看，目前中证500质量成长指数的资产负债率低于其余主流市场指数。截至2021年三季报，中证500质量成长指数的资产负债率为64.7%，低于我们选取的中证500、上证指数、深证成指、wind全A、沪深300等市场指数的资产负债率水平。

指数估值：市盈率处于同类偏低水平

从估值的角度看，当前中证500质量成长指数市盈率高于上证指数和沪深300指数，低于中证500指数、深证成指和wind全A等指数；市净率仅低于深证成指和创业板指，高于沪深300、中证500、上证指数、万得全A等指数。具体看，截至2021年11月30日，中证500质量成长指数的PE（TTM）和PB分别为14.8倍和1.98倍，市盈率处于同类偏低水平，市净率属于市场适中水平。

从市盈率来看，截至2021年11月30日，中证500质量成长指数的PE（TTM）为14.7倍，高于上证指数的13.5倍、沪深300的13.2倍，低于wind全A的19.6倍，并大幅低于中证500指数的20.6倍、深证成指的28.4倍、创业板的66倍。就市盈率的近期走势来看，2020年6月以来，随着疫情冲击的逐步修复，在股价上涨的同时，中证500质量成长指数的估值持续降低，反映出了持续高增长的业绩在不断消化估值，中证500质量成长指数盈利能力强，业绩持续性好。

从市净率来看，目前中证500质量成长指数市净率仅低于深证成指和创业板指，高于沪深300、中证500、上证指数、万得全A等指数。截至2021年11月30日，中证500质量成长指数的PB（LF）为1.98倍，高于我们选取的沪深300指数1.56倍、中证500指数1.98倍、上证指数1.5倍、万得全A 2.0倍，低于深证成指的3.33倍的PB水平。从历史走势来看，中证500质量成长指数PB自2020年8月开始呈现出快速下行走势。

中证500成长ETF：聚焦隐形冠军企业

易方达中证500质量成长ETF简介

易方达中证500质量成长ETF（代码：159606；扩位简称：中证500成长ETF），业绩比较基准为中证500质量成长指数（930939.CSI），是紧密跟踪该指数的一个基金产品，于2021年12月2日发行。基金经理为林伟斌、伍臣东，自成立日起管理该基金。费率端来看，本基金的管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。

管理公司：历史悠久，专业规范

易方达基金管理有限公司成立于2001年，是一家领先的综合型资产管理公司，通过市场化、专业化的运作，为境内外投资者提供专业的资产管理解决方案，努力实现投资者资产持续稳定的保值增值。截至2021年6月30日，公司总资产管理规模近2.5万亿元，是国内最大的公募基金管理公司，客户包括个人投资者及社保基金、养老金、大型金融机构、境外央行等各类机构投资者。

公司自成立以来始终专注于资产管理业务，基于“深度研究驱动、时间沉淀价值”的投资理念，旗下主动权益型基金自首次发行以来的简单平均年化净值增长率为16.49%、债券型基金为7.54%，均位居国内基金行业前列，并大幅战胜股票、债券市场基准指数，为客户创造了可观的回报。公司恪守客户利益至上的原则，以“发现价值、创造未来”为使命，致力于打造“值得长期托付的世界级资产管理公司”，多年来凭借规范的管理与持续稳定的业绩，赢得了社会各界的广泛认可。

基金经理：经验丰富，覆盖广泛

林伟斌，经济学博士。目前在任管理基金9只，规模287亿元。2008年7月至2010年8月在中国金融期货交易所股份有限公司任研究员。2010年9月加入易方达基金管理有限公司后，曾任指数与量化投资部量化研究员、基金经理助理兼量化研究员。自2013年3月6日至2017年6月23日任易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金的基金经理。自2013年11月29日至2017年7月7日任易方达黄金交易型开放式证券投资基金基金经理。兼任易方达资产管理(香港)有限公司基金经理。2015年8月27日至2017年6月23日任易方达中证500交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2016年11月至2018年8月担任易方达标普医疗保健指数证券投资基金(LOF)基金经理。2016年12月至2018年8月担任易方达标普500指数证券投资基金(LOF)基金经理。2016年12月至2018年8月担任易方达标普生物科技指数证券投资基金(LOF)基金经理。2016年12月至2018年8月担任易方达标普信息科技指数证券投资基金(LOF)基金经理。2017年6月至2018年8月担任易方达纳斯达克100指数证券投资基金(LOF)基金经理。2019年10月起任易方达中证800交易型开放式指数证券投资基金。2019年11月起任易方达中证红利交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2020年7月起担任易方达中证红利交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2020年9月起任易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年1月起任易方达中证国有企业改革指数证券投资基金(LOF)、易方达上证50指数证券投资基金(LOF)基金经理。2021年3月起任易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2021年10月起任易方达MSCI中国A50互联互通交易型开放式指数证券投资基金基金经理。

伍臣东，2017年7月加入易方达基金管理有限公司，曾任研究支持专员、指数研究员，现任基金经理助理。2021年10月起任易方达中证科创创业50交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2021年10月起任易方达中证科创创业50交易型开放式指数证券投资基金基金经理。

（本报告中所有涉及的个股信息，仅为公开信息汇总，不构成任何盈利预测和投资评级）

风险提示：经济增速下行，通货膨胀加剧，海外市场风险传导

燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002

许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007

朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010

联系人 金晗

本文转载自国信证券2021年12月02日的研究报告《国信证券-易方达中证500质量成长ETF：投资专精特新高质量成长》

国信策略团队成员介绍：

燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判

许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较

朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为

金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析

红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。

本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。

绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页）

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