002039黔源电力 黔股追踪：黔源电力（股票代码：002039）

立足贵州，深化水电，重组预期，价值优化

公司简介:

贵州黔元电力有限公司(以下简称公司)成立于1993年10月12日。它是贵州省唯一的上市电力企业，也是中国华电集团控股的七家上市公司之一。该公司于2005年3月3日在深圳证券交易所上市。该股票被称为“千元动力”，股票代码为002039。黔元电力公司的主要业务是开发和经营水、火电厂及其电力项目；公司致力于贵州“两江一河”(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域的梯级水电开发，已发展成为以水电开发、建设、生产、经营管理为主的大型发电企业。

公司拥有贵州北盘江电力有限公司(占黔元控股51%)三家控股子公司，负责贵州北盘江干流梯级水电开发；贵州北苑电力有限公司(前苑控股51.94%)负责贵州芙蓉河干(支)梯级水电开发；贵州西苑发电有限责任公司(30%归黔元所有)负责开发北盘江上游的山泥坡电站。公司拥有的九座电站分别是钱源公司全资拥有的普定电站和引子渡电站；贵州北盘江电力有限公司广广电站、马马垭一级电站、董卿电站；贵州北苑电力有限公司所属的清溪电站、玉堂电站、牛都电站；贵州西苑发电有限公司山泥坡电站

1.截至2015年底，公司已建成投产9座大中型水电站，装机容量3230.5兆瓦，资产规模181亿元。装机容量1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦，火电450万千瓦)，是贵州省最大的发电企业。

2.作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台，华电集团控股的吴江水电公司目前运营水电资产，装机容量866.5万千瓦，是婺源电力流动资产的2.68倍；2015年水电发电量310亿千瓦时，是黔元电力的3倍。如果完成注入，水电可控装机容量增加4倍，股权装机容量增加4.6倍，发电量增加4.5倍。

3.2016年，公司实现营业总收入19.18亿元，比上年同期减少7.82亿元，降幅28.96%；实现利润总额2.69亿元，比上年同期减少4.59亿元，下降63.02%；上市公司股东应占净利润1.3亿元，比去年同期减少2.3亿元，降幅63.94%。公司2016年营业收入和利润下降的主要原因是，2016年北盘江流域和三岔河流域的来水比去年同期减少30%至40%，导致公司下属电站发电量减少，从而影响公司2016年的营业收入和利润。

4.作为贵州省第一批股份制企业，黔元电力充分利用近年来“西电东送”、“黔电粤送”的政策支持，积极推进贵州北盘江、芙蓉江、三岔河“两江一河”水电梯项目的开发。

5.由于历史原因，我国水电平均价格一直低于火电，导致我国水电发展相对缓慢。随着国家对环保要求的不断提高，我国开始逐步调整水电上网价格。作为受益者之一，公司各大电站的上网价格近几年呈上升趋势。由于水电的成本低于火电，水电比例的增加也有利于降低全社会的平均电力成本，稳定电价，缓解通胀压力。

投资逻辑:

1.作为华电集团唯一一家水电业务上市公司，公司在资源整合和融资方面具有较强优势。华电集团有望在未来将吴江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔元电力的发展历程，公司有两次重组或有利重组，均以失败告终。随着国有企业改革的推进和近期资本市场对水电的关注度的提高，吴江公司的注入环境得到了改善。

2.电力行业的核心价值是其高负债、高杠杆，合理的利率是公司高杠杆运营的基础。在短时间成本下，借鸡生蛋换取未来的摇钱树，千元动力每股经营现金流在上市公司中是比较突出的。

3.黔元电力绝大部分是建电站，锁定成本，不确定性小。贵州到广东的输电距离比较近，同行业输电成本和线损比较低，电价在空之间比较高。

4.来水是决定企业利润的首要因素。进水的问题会对多年平均起到一定的作用。预计仍会有好的平稳盈利水平，比设计发电量低10%甚至20%。黔元电力每股电含量高，但实际每股发电量要打折(从去年的情况来看，水一般是干的)。丰富而干燥的来水是所有水电站的共同特征。黔元电力来水不稳定偏高，加上高杠杆，利润波动很大，枯水期利润下滑会很严重。

磁盘表面观察

1.2017年2月24日下午14: 04，股价发生变化，上涨5.47%，达到2月份新高(除权价)。过去一年，股票有涨停，但过去一年股票没有涨停。

2.目前公司股价处于相对底箱操作区间，有适当的安全边际。2016年7月以来，股价一直处于下行通道，消耗了相应的空平方动能，未来价格回升预期强劲。

3.公司受到机构青睐，前十大股东都是机构，其中，私募多个产品，水电长期资金配置摇钱树。

4.综合考虑经营业绩、国有资产改革、资产注入预期、概念主题、行业现状，我们给黔元电力18.6-19.8元的一年目标价。

风险警告:

1.来水量少于预期，由于发电量减少，电价下调，利润同比下降。

2.利率上升，财务费用增加。

3.资产注入低于预期。

4.股市异常波动。