【点金龙鱼】股价“越跌越贵”：下跌近70%后，金龙鱼依然虚高？

贵州茅台酒似乎受到了长期上涨的影响，但食品饮料行业中不乏各种叫“毛”的公司。

比如海天味业被称为“酱油茅”，伊利股份被称为“牛奶茅”，涪陵榨菜被称为“榨菜茅”。

说起吃的，几乎每个中国人都绕不开金龙鱼。作为家喻户晓的品牌，金龙鱼的产品涵盖了厨房的每一个角落，各种款式的食用油、大米、面粉、调味品是几乎每个中国家庭的必备，尤其以食用油最为著名。

从规模看，金龙鱼是绝大多数品牌难以匹敌的“食品帝国”。人称“油茅”的金龙鱼，自然也是很多投资者关注的重点。

财报“全面拉胯”，毛利率骤降

3月23日，金龙鱼（300999.SZ）发布了备受瞩目的2021年财报，各项数据可以用“全面拉胯”来形容。

金龙鱼年报的主要指标如下：

营业收入2262.25亿元，同比增长16.06%；

归属于上市公司股东净利润41.32亿元，同比下滑31.15%；

扣除非经常性损益的净利润49.96亿元，同比下滑43.17%；

基本每股收益0.76元，同比减少37.19%。

如果再细分到每个季度，金龙鱼四个季度的净利润分别为15.70亿元、14.00亿元、7.11亿元、4.51亿元。

这很显然是“前高后低，下滑明显”的态势。

粮油食品是人们的最基础刚需，很难出现大起大落的现象，按理来说这类公司的经营业绩会比较稳定，因此金龙鱼2021年第四季度同比下滑50.55%，仅有4.51亿的净利润让投资者大失所望。

从下图金龙鱼的部分财务数据可以看出，2021年，厨房食品营业收入为1419.79亿元，占金龙鱼营收总额的62.76%；饲料原料及油脂科技的收入为825.15亿元，占营收总额的36.47%。

再看毛利率，占公司60%以上收入的厨房食品毛利率仅为8.3%，是非常低的水平。

众所周知，贵州茅台的毛利率高达90%以上，属于“躺赚”的公司。这种高毛利企业可以依靠不断提价来稳定住毛利水平，提高净利润增长率，继续享受市场给予的高估值溢价。

但低毛利的金龙鱼就不一样了，它的主要产品是粮油，涉及到人最基本的生存。消费者对粮油涨价极为敏感，这就导致金龙鱼不会轻易涨价。

成本大幅上涨，餐饮业不乐观

金龙鱼作为加工制造型企业，一方面涨价十分谨慎，另一方面却面临成本不断上涨的压力。

金龙鱼也在财报中解释说，2021年原材料成本涨幅较大，导致公司生产经营成本高企，虽然上调部分产品售价，但不能完全覆盖掉原材料成本上涨的压力。

疫情之后，全球货币超发现象严重，加上供应链受影响，大宗商品的价格不断上涨。2021年，中国大豆进口均价为555美元/吨，同比涨幅高达41%。

海关的数据显示，2021年中国进口粮食16453.9万吨，进口大豆9651.8万吨，占农产品总进口量的58.6%。

大豆是中国进口量最多的农产品，也是金龙鱼油类产品的主要原材料，如此之高的涨价幅度，对金龙鱼本身影响极大。

原材料价格大幅上涨，让金龙鱼的农副食品加工业务的毛利率从2020年的12.33%降到了2021年的8.18%，进而对金龙鱼的净利润产生巨大影响。

金龙鱼2021年遇到的困境很像三一重工。2021年钢材等原材料价格大幅上涨，让三一重工受到很大冲击，股价也从2021年年初的近50元跌到了现在的17元左右。

金龙鱼跟三一重工属于“难兄难弟”，股价从2021年年初的145元附近跌到了现在的不到50元。

2021年金龙鱼面临净利润大幅下降，毛利率大幅下降的问题，那么2022年改善了吗？

现实很残酷，问题不仅没有改善，反而愈发严重。

金龙鱼最主要原材料之一的大豆，其主力期货合约从2022年年初的1400涨到了目前的1700以上，涨幅近30%。

金龙鱼正在面临更大的原材料涨价压力。

餐饮业是金龙鱼产品销售的主要渠道，从下图餐饮业营业额指标可以看出，2022年以来，餐饮业的经营额不断下滑，这必然会影响到海底捞这类餐饮企业和金龙鱼这类粮油企业。

此外，受俄乌冲突影响，粮油行业也出现了新的变数。乌克兰作为全球重要的粮食生产国，是中国第一大葵花籽油进口国，占中国葵花籽油进口量的60%以上；是中国玉米和大麦第二大进口国，占中国玉米进口量的近30%，大麦进口量的25%。

俄乌冲突之后，乌克兰的农产品出口受到严重影响，相关农产品价格也会上涨。

3月24日，国内的玉米2209期货合约价格盘中触及3000元/吨关口，创下历史新高。

2022年以来，餐饮业经营下滑，重要农产品价格继续上涨，对金龙鱼来说都是显著的利空。

期货赔钱，估值依然虚高

前段时间浙江青山集团在伦敦交易所做空镍期货，遭遇重大损失，引发市场高度关注。金龙鱼这种粮油巨头，为了对冲原材料涨价的影响，也必然有期货套期保值业务。

不过金龙鱼的套期保值业务也没做好，公司年报显示，2021年大豆及棕榈油等商品期货合约产生公允价值变动损失31.54亿元。

30多亿的损失放到任何企业都不是小钱，但金龙鱼似乎有意淡化这点，表示这些损失均系公司正常生产经营过程中规避原材料价格波动风险所致，属正常经营所需。

金龙鱼股价从2021年初的历史高点跌到现在，已经下跌近70%，但就算这样，公司的动态市盈率依然高达64.3倍，这是一个非常高的水平。

都是食品饮料行业，而且都有酱油等调味料业务，海天味业经常被投资者拿来跟金龙鱼做对比。目前海天味业动态市盈率为60.4倍，比金龙鱼的64.3倍要低。

更关键的是，在代表公司经营能力、盈利状况的ROE（净资产收益率）上，海天味业ROE高达23.01%，而金龙鱼仅为4.85%，盈利能力跟海天味业比，简直弱爆了。

另一个关键的财务指标毛利率，海天味业为38.87%，金龙鱼仅为8.18%，金龙鱼又是明显处于劣势地位。

拿海天味业跟金龙鱼对比，尽管金龙鱼下跌了近70%，但估值依然非常非常高。

A股著名投资者林园，成功案例无数，有着强大的个人光环，他也大手笔投资了金龙鱼，旗下多个私募基金在2021年三季度是金龙鱼的前十大流通股东，以目前跌跌不休的股价来看，林园应该是亏了很多。

不能说林园就此走下神坛，但金龙鱼的亏损的确让他身上光环褪去了不少！