600009 上海机场:今年累涨逾70%，还能不能上车？

8月中旬，许多被遗弃的年轻人封锁了香港国际机场，使其瘫痪。受此影响，隔壁兄弟深圳机场那两天忙着拉涨停。

人口5720万的珠三角，拥有深圳宝安机场、广州白云机场、香港国际机场三个超级枢纽机场。互相有，互相竞争，香港吵，人流量自然漏到深圳。资本市场充满喜悦，抬高股价。

相比深圳机场，长三角1.5亿人口的上海机场优势更明显。长三角那么大，我一个人！今年以来，上海机场增长71.66%，远超深圳机场的38%。而且，上海机场是国有股通开通以来，外国投资者购买的第一只股票。

如果它被满仓持有，外国投资者早就赚了很多钱。那么，被外资高度重视的上海机场的神奇力量是什么呢？

1.上海机场懂几何吗？

上海机场于1998年在上海证券交易所正式上市。上市以来，股价上涨了16.76倍。这总是一支好的牛股。

股权方面，上海机场最大股东为上海机场(集团)有限公司，持股比例为53.25%，属于上海市国资委。第二大股东是路谷通，占14.83%。此外，央行汇金和马来西亚央行是上海机场的第五和第七大股东。

上海机场的主营业务是浦东国际机场的运营管理和地面保障，不包括上海虹桥机场。2018年，上海机场旅客吞吐量达到7400万人次，连续三年位居全国第二、世界第九。货物和邮件吞吐量为376.86万吨，连续11年位居世界第三。

上海机场的收入主要分为两部分，一部分是航空空业务，包括落地费、停车费、旅客过桥费、旅客服务费、安检费等。；二是非航空公司空业务，包括商业零售、餐饮、广告、办公租赁、值机柜台租赁等。

财报显示，2019年上半年，上海机场营收54.55亿元，同比增长21.11%，归属于母亲的净利润27亿元，同比增长33.54%。两者的数据都远好于往年。据统计，2004年至2018年，收入平均复合增长率为10.33%，归母净利润平均复合增长率为8.85%。

上半年业绩突增，主要是免税店重新签约带来的非航空营收业绩释放。去年9月，公司与CNBC签署了为期7年的免税经营权合同，综合提点率为42.5%(此前提点率为32%)，总担保销售佣金为410亿元，预计2019-2025年分别为3.5、42、46、63、69和7.5/81亿元。作为一个年经营收入只有90亿左右的企业，这样的保底销售提成会给公司业绩的增长带来更大的确定性。

细分方面，去年航空空业务收入20.24亿元，同比增长3.03%。其中，与架次相关的收入为8.79亿元，同比增长2.08%，主要是由于飞机起飞增加1.92%；旅客、货物和邮政业务收入11.45亿元，同比增长3.77%，主要原因是旅客吞吐量同比增长4.16%。

非航空空业务方面，去年营收34.31亿元，同比增长35.09%，非航空业务占比62.9%，同比增长6.51%。非航空空收入中，商业餐饮(含免税)收入27.74亿元，同比增长45.99%，其他非航空收入6.58亿元，同比增长2.73%。随着消费的回归和免税政策的有利释放，上半年免税合同贡献的收入达到19.27亿元。

三项费用方面，今年上半年销售费用只有7.57万元，财务费用为-8857万元，说明没有计息负债，还有利息收入，证明公司账户上资金充裕。

今年上半年，上海机场毛利率为56.37%，同比增长4.68%，净利润为51.47%，同比增长3.89%。毛利率和净利润都高，差距小，说明三费确实低。

总的来说，上海机场的财务报告数据很光明，没有生息债务，所以运营很健康。难怪受到外资青睐。

二、利益的四种逻辑

上海机场多年来保持稳定增长。利益的逻辑是什么？

1.区位优势

作为长三角唯一的大型航空空交通枢纽，上海机场拥有全国最好的区位优势。

首先，长三角拥有11%的国内人口(1.5亿人)，近20%的GDP总量，38%的进出口总量和17%的社会零售额。它是中国最大的经济体，上海也位于中国最大的经济中心城市长江三角洲的核心地带，客流量大，消费人口高。

其次，上海恰好是欧洲、北美、亚洲的三角终点。飞往欧洲和北美西海岸需要10个小时左右，飞往亚洲主要城市需要2-5个小时。

而且上海机场2小时航班资源丰富，全国前100城市80%，国土资源54%，人口90%，GDP产出地93%，日韩大部分地区。

简单来说，上海机场位置独特，是国内其他机场无法比拟的。

2.国际+地区乘客比例高

2018年，浦东机场吞吐量达到7401万人次，同比增长5.72%。其中，国际+地区游客总量3757万人，同比增长8.2%，占比50.8%。这是中国唯一一个国际+地区旅客超过50%的机场。浦东机场占全国机场国际总吞吐量的24%，首都机场和白云机场分别占18%和11%。

此外，浦东机场出境旅客3757万人次，占长三角70%，远超周边其他机场:如2018年杭州550万人次，南京340万人次，宁波136万人次。

国际+地区旅客比例高有一个优势，远高于国内航空公司收费标准。比如起飞25吨以下的飞机，国内航线收费240元，国际航线收费2000元。

这也是上海机场比第一机场、白云机场、深圳机场毛利率更高的主要逻辑。

3.国内航空公司空潜力巨大

今年年初，一篇以“中国十亿人连飞机都没坐过”为主题的文章在网上引起热议。这说明国内航空公司空市场潜力很大。

横向比较，2018年国航空客运量为6.1亿人次，平均每人0.44次航班。目前，美国、加拿大、英国的人均航班数约为2.5次，韩国为1.7次，日本为0.98次，远高于中国。虽然中国高铁很发达，会取代一些短途国内航线，但是对于1000公里以上的行程来说，导航空的优势还是很明显的，完全不会影响国际航线。

去年国内机场吞吐量仍增长10.2%。

4.卫星大厅的利润增长点

去年上海机场T2航站楼免税店业务佣金点为32%，根据新签合同，佣金比例为42.5%。此外，今年9月卫星大厅投入运营，免税营业面积增加9062平方米，占此前面积的115%，也将刺激商业销售的增长。

但是卫星大厅的开放会给公司整体运营成本带来压力。根据郭盛证券的预测，预计2019年支付给集团的场地费为10.48亿元，2020年为11亿元。此外，2019年人工成本将增加18.45亿元。

2018年公司总成本为42.3亿元，到2020年成本可能增加50%。这将影响公司的毛利率和净利润，对股价产生短期不利影响。

第三，结尾

9月4日晚，富时罗素公布了对富时中国A50指数和富时中国A150指数的季度回顾。其中富时中国A50新并入中国国际旅行社和上海机场，删除中国铁建和北京银行。富时罗素在一定程度上认可了上海机场的潜力。

中短期来看，今年9月卫星大厅的开通可能会拖累公司整体毛利率和净利润，对股价造成干扰。但从长远来看，上海机场是中国不可多得的核心质量资产。