绝味食品 六看绝味食品：靠一根鸭脖如何支撑600亿市值？

一只鸭脖汹涌而来。

在疫情肆虐、主要竞争对手收入增长普遍放缓的情况下，美味食品的业务增长仍保持快速、仓促的状态:2020年的开放速度超过2019年；股价从2020年初的40元/股左右涨到2021年初的近90元/股。

然而，随着主营业务的快速增长，觉威食品最近经历了大股东减持、高管离职等几起事件，引发了外界的各种联想。

食物的味道经历过什么？

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看企业基本面:15年实现万店，成为行业龙头

12年前黄成立，8年前成立，2005年，武汉人的美食在长沙诞生。当时的冷链配送和中央厨房还是新颖的玩法，从一开始就用在自己的供应链上。随后，该公司通过加盟连锁的方式在中国各大城市迅速崛起。

当时发展有多快？肯德基在中国开了40多年6000多家店，15年开了11000多家店。2017年3月，觉威食品在上海证券交易所上市。

回顾过去的15年，美食能成为知名的lo mei品牌，主要做对三件事:

首先是产品定位。与走“高端路线”的周黑鸭相比，独特的美食正在三四线城市的广阔市场中扩张。周黑鸭顾客单价65元左右，口味27-30元左右，街边情侣店15-20元左右。

二是加盟模式。特色食品主要采用“以直营连锁为导向，加盟连锁为主体”的销售模式，具有快速扩张的优势。截至2020年6月底，全国共有12058家门店。根据财务报告，即使新冠肺炎疫情在2020年肆虐，上半年新店数量也增加了1104家。

三是供应链管理。美味食品90%的原料都是统一采购的。对于公司来说，统一采购有助于形成大规模的成本优势，带来更强的上游议价能力。据公开资料显示，在规模效应下，每吨美食的成本仅为周黑鸭的70%。

另外，卤素产品保质期短，要求交货快，周转快。我们每开拓一个新的市场，首先要建立相应的产品供应和物流配送体系，建立以生产为主的子公司作为生产基地。目前有20多家工厂在运营，每个工厂的配送半径在300-500km之间，比较短。这样既节约了物流成本，又缩短了发货时间，基本可以实现当天订货、当天生产、当天分拣、当天发货。相比之下，在大多数地区，周黑鸭可以保证48小时内交货。

美味食品和竞争产品的物流配送费占收入的比例

凭借多年积累的产品定位和供应链体系，美食一直受到资本市场的青睐。目前，美味食品的市场价值为570亿元，竞争产品的市场价值为122亿元，周黑鸭的市场价值为231亿港元。

02

看看商业数据:业绩增长并不能增加利润

目前，美味食品的收入主要来自卤菜。从2019年到2020年上半年，红烧美食带来的收入占总收入的95%以上。

财务报告显示，2017年至2019年，美味食品的收入分别为38.5亿元、43.68亿元和51.72亿元，同比增长率分别为17.59%、13.45%和18.41%，归属于母亲的净利润同比增长率分别为31.93%、27.69%和25.06%。

数据来源:觉威食品财务报告

受疫情影响，2020年前三季度，美食收入38.85亿元，与前期持平；归属于母亲的净利润为5.2亿元，同比下降15.3%，降幅超过收入。

总的来说，觉威食品近三年的营收数据在不断增长，盈利能力随着加盟模式的规模化在不断提升。

但凡事都有两面性，这种模式也带来负面效应——毛利率碰壁。从2017年到2019年，美味食品的毛利率分别为35.79%、34.3%和33.95%，逐年下降。在卤味市场，这些数据并不乐观。风数据显示，2017-2020年上半年，周黑鸭销售毛利率分别为60.93%、57.53%、56.54%和54.56%；黄的毛利率分别为34.66%、34.47%、37.59%和35.62%，高于无味食品。

数据来源:味觉食品财务报告和风

从市场来看，美味食品毛利率同比下降主要与其以加盟为主的经营模式有关。直销模式比例越高，毛利越高，而特许经营模式应该是把利润交给加盟商，所以毛利更低。

目前，无味食品已经陷入了不增加利润却增加收入的怪圈。

03

看账户上的资金:筹集资金的同时，用闲钱买理财

有趣的是，大多数企业总是被外界质疑负债率过高，食之无味的陷阱就是“资本太多”。

财务报告显示，2018-2020年上半年，美食的货币资金分别为7亿元、16亿元和17.5亿元。同时，其资产负债率分别为20.78%、16.43%和19.75%，属于行业内较低水平。理论上，觉威食品是一家资金雄厚的公司。

数据来源:觉威食品财务报告

通过这种形式，觉威食品于2019年3月公开发行了1000万股可转换公司债券。发行总额10亿元，期限6年。筹集的资金用于天津、江苏、武汉、山东和海南的五个卤肉产品和副产品加工建设项目。

但2020年上半年，这些美食投资的三个项目进展缓慢，并发布了延期公告。公告显示，天津阿正3.73万吨卤肉制品及副产品加工建设项目受疫情防控影响，工程进度被推迟。需要适当延长本项目建设竣工时间的；江苏阿辉年产3万吨卤肉制品及副产品加工建设项目整体用地较大，建设前期办理用地相关手续耗时较长，导致项目未能按原计划进度如期开工；年产6000吨卤肉制品及副产品加工建设项目的武汉阿丘疫情受到冲击，下游市场和生产建设预计需要一定的恢复时间。

关于募集资金的存放和使用，上述投资项目共使用募集资金2.7亿元，约占募集资金总额的27.4%。而未动用的70%资金，觉威食品直接购买理财产品。

根据觉威食品提及的《2020年上半年募集资金储存和使用情况专项报告》，公司全资子公司将最高不超过5亿元人民币的临时闲置募集资金用于现金管理和购买短期理财产品。其中，3.1亿元用于收购兴业银行公司金融。

近年来，上市公司在理财的同时筹集资金的现象屡见不鲜。但在资产负债水平较低，收入没有增加的情况下，独特的美食进入了“脱离现实，虚拟化”的怪圈。是否暗示了未来资本流动的风险，需要持续关注。

04

看看股东的高额现金支出:业绩背后隐藏的担忧正在逐渐显现

最近外界关注食之无味的原因之一是，公司自去年9月以来连续套现，控股股东及其一致行动者在三个多月内套现超过25亿元。

2021年1月3日，觉威食品宣布，2020年9月23日至12月31日期间，公司控股股东上海程菊企业发展合伙企业及其一致行动上海龚辉企业发展合伙企业、上海成光企业发展合伙企业、上海富博企业发展合伙企业减持公司股份3648.01万股，占公司总股本的5.99%。

此外，去年8月底，觉威食品宣布其控股股东上海程菊企业发展合伙企业及其一致行动上海龚辉企业发展合伙企业、上海成光企业发展合伙企业、上海富博企业发展合伙企业计划通过竞价交易和大宗交易方式，按市场价减持不超过3651.78万股公司股份，减持比例不超过6%。减少的原因是其自身的资本需求。根据公司去年8月的平均股价，拟减持的股票市值接近30亿元。

关于此次裁员，觉威食品董事会工作人员向媒体解释说“此次裁员对公司没有影响。他们从2011年开始持股，股东通过减持改善了他们的生活。但从外界来看，大部分时候股东减持是有利的空。

Node Finance试图猜测股东减持的另一个原因。如上面文章所述，目前，无味食品的表现一直处于收入增加而利润不增加的情况，达到了增长的上限。与此同时，美味食品的库存处于较高水平。当股指达到阶段高点时，如果大股东或公司高管对未来业绩增长没有太大信心，一般减持会相对活跃。

图片来源:同花顺

从2020年1月开始，美味食品的股价不到42元，飙升至目前的90元，累计上涨100%。觉威食品控股股东及其一致行动宣布减持方案的当天，觉威食品股价处于历史最高价位，达到94.2元/股。

此外，去年12月，觉威食品公司副总经理、财务总监彭相继辞职。连续的高层辞职和套现事件不可避免地会导致外部联想。

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看看在线业务发展:弱增长和线下限制

业绩增长缓慢，美味食品正在努力发展第二条增长曲线。

在2018年年报中，觉威食品首次披露其在线收入数据。但是到目前为止，觉威食品的线上业务还是不如线下业务。2019年，其在线收入达到0.7亿元人民币，占当年收入的0.14%，同比下降35.87%。同年，周黑鸭线和黄上黄线的收入分别为3.57亿元和8000万元。

数据来源:公司财务报告

2020年，美味食品的在线业务并没有很大改善。粉丝数量方面，和黄的平台分别有398万和176万粉丝，而觉威食品官方旗舰店的粉丝数量只有1.2万。

关于线上表现，绝威食品曾经解释，年报中的线上业务收入统计只是天猫、JD.COM等第三方平台的销售收入，微信微信官方账号、美团、饿了么等线上平台的收入不算。

即便如此，在业内专业人士眼中，觉威食品要实现线上业务的大幅增长，并不容易。因为美味食品的商业模式主要是加盟连锁，而线上业务主要是直营。如果增加线上推广，无疑会和线下加盟商分蛋糕，两者是矛盾的。

06

看投资布局:从“卤鸭之王”到覆盖餐饮生态系统

相比依托网商发展的第二增长曲线，觉威食品近年来的投资孵化成果更加明显。

绝威食品上市后，以打造“美食生态圈”为目标，先后成立了投资公司网居资本，并投资了“广州绝觉”、“湖南四一五”、“湖南崇西盛蕾”、“湖南金箍棒”等多个投资基金。公司正在向投资金融公司发展。

截至2019年底，觉威食品拥有60家控股子公司，包括吴京鸭脖、阿干锅盔、河福劳面、幸福蛋糕等。这些子公司的业务性质大多与营销和食品生产有关。

在觉威食品投资的这些企业中，发展最好的是和政府一起捞面。据公开数据显示，2015年，何复老棉先后从网聚资本和武汉众合创投资获得3000万元人民币，之后又陆续从知名机构获得投资，其中包括腾讯等企业的D系列融资4.5亿元人民币。如今，网保利投资持有何复鱼面33.69%的股份。

通过不断扩大投资领域，美味食品已经涉足整个食品产业链的投资，如餐饮、原材料和冷链物流，未来增长前景广阔空。

但由于餐饮行业资产较重，恢复较慢，独特食品还没有从这项投资中获得较高的利润。根据2019年年报，该公司当年的投资收益为4899万元，约占总利润的4.67%。2017年和2018年，这笔收入是亏损的。

投资需要长期的精神，投资美食的回报需要周期性的沉淀。目前无味食品市值达到550亿元，市盈率达到79，在整个大消费板块不算贵但也不便宜。此前，有分析师表示，随着美味食品的市盈率不断下降，有必要开设更多门店，拓展第二发展曲线。很难说在主营业务压力和公司内部频繁动荡的情况下，美食还能继续做“鸭脖之王”多久。