朗姿股份股票 【案例季】以朗姿股份为例分析上市公司股权激励失败因素

琅琊股份有限公司(002612)于2012年3月27日公布了期权激励草案。琅琊股份股权激励草案中，对56名中高层管理人员进行了股权激励，涉及285万份股票期权和285万份对应股票。但同年12月13日，狼子决定终止实施股票期权激励计划。原因是股权激励的对象发生了很大的变化。这个价值7300万的股权激励计划，在短短9个月内发生了重大变化，直接死亡。除了重大人事变动，还有哪些因素直接影响股权激励计划的结束？

因素一:公司背景和行业背景分析

在图1中可以清楚的看到，从2012年6月中旬开始，狼子股份的股价一路下跌，已经跌破2012年7月的行权价(狼子股份授予的股票期权行权价为36元)。截至2012年12月初，琅琊股股价已跌至20.53元。当股价远低于行权价时，股权激励对于狼子股来说就变得毫无意义。

图表1:2012年1月至2012年12月琅琊股日线图

狼子股股价下跌的背后，直接反映了公司成长前景的疲软。如图2所示，从2009年到2013年，虽然年度总营业收入一直在上升，但自2010年以来，同比增长率明显下降。从图3所示的净利润报表可以看出，虽然2011年净利润勉强能增长50%以上，但是从2012年6月开始，狼子的净利润增速已经跌破50%。在浪子股份股权激励计划草案中，浪子股份承诺的第一个绩效考核目标是:2013年加权平均净资产收益率不低于14%。以2011年净利润为基数，2013年琅琊股份有限公司净利润增长率不得低于80%。但是从图3可以看出，狼子股份根本没有做到，2013年狼子股份净利润增长率只有10%左右。

图表2:2008-2016年琅琊股总营业收入及增长率

图表3:2008-2016年琅琊股净利润及增长率

同时，通过对高端女装行业的分析，可以判断出琅琊股净利润增长率在行权期达不到股权激励方案绩效考核目标要求的原因。在图4中，我们可以看到高端女装行业的平均增长率从2011年的42.43%下降到2012年的1.00%，甚至从2011年开始下降到2014年的-32.59%。2011年以来，琅琊股份的库存问题日益突出，在日益加速的电商平台中，琅琊股份受到了极大的冲击。这也是从自身发展因素来看，可能影响浪子股权激励计划失败的原因之一。

图表4: 2011-2015年高端女装行业利润表

因素二:股权激励工具的因素分析

我们假设不同的股权激励工具也可能是影响不同企业股权激励计划成功的原因之一。与股票期权激励工具和限制性股票工具相比，它们在约束和激励方面有所不同。使用股票期权作为股权激励计划的工具，约束力会弱于使用限制性股票进行股权激励。股票期权激励不能及时约束员工和股东之间的利益，但没有出资的风险会相对较小。在激励方面，股票期权激励工具和限制性股票的使用具有很强的激励作用。股票期权更侧重于业绩增长带来的股价上涨，限售股会提前收获一定的价格折扣(相对于市场价格)。同时，通过图表3和图表4，我们可以清楚地发现，自2011年以来，选择限制性股票工具进行股权激励计划的企业数量迅速增加，而选择股票期权进行股权激励计划的企业数量逐渐减少。

图5:2006-2016年股权激励工具选择趋势分析

图表6:2006-2016年标准化股权激励工具年度比较

因素3:股权激励关键要素的个人因素分析

在浪子股权激励计划公告中，浪子以股权激励计划无法覆盖现任高管为由终止了股权激励计划。在琅琊股份有限公司股权激励方案草案中，最终的股权激励目标包括董事李春贤、副总经理张寒、副总经理兼首席财务官郭旭、董事会秘书黄国雄，以及55名中层管理人员和核心技术人员。但自2012年5月18日股票期权激励计划被授予后，琅琊股中高层发生了较大变化，副总经理兼首席财务官郭旭先生辞职；副总经理、董事会秘书黄国雄辞职。同年12月13日，浪子宣布，自公司推出股权激励计划以来，激励对象中的部分高级管理人员发生了变化，为了加快主营业务的扩张，公司新引进了一批高级管理人员、核心技术人员、核心管理人员和核心销售人员，股权激励计划无法覆盖公司现有高管和新的关键员工。如果公司继续实施股权激励计划，将达不到预期的激励效果。董事会决定终止实施股票期权激励计划。

一般来说，一家公司的股权激励计划只有很少的变化，可能对公司的股权激励计划没有太大影响。但公司新增管理层或核心技术人员发生重大变动，将导致公司选择终止股权激励计划。

总结

浪子股权激励计划的终止只能作为特例分析。我们通过电子商务的发展导致高端女装行业整体净利润下降、股权激励工具的因素、琅琊榜高层管理人员和核心技术人才的大量变动三个因素来分析琅琊榜股权激励计划的失败。其中股权激励工具的因素只是一个简单的假设，并没有获得更多的理论依据。影响琅琊股股权激励计划终止的主要原因可能是由于琅琊股所在行业的衰落和自身激励对象的巨大变化。

扩展阅读