300309 新时代证券中小盘首次覆盖重点推荐【吉艾科技（300309.SZ）AMC新机遇，高端集成服务商龙头崛起】

新时代证券中小股:孙金菊、黄泽鹏

抽象的

AMC高端综合业务龙头崛起，首次被覆盖“强烈推荐”评级。公司原为国内知名石油测井设备专业制造商，2016年底进入不良资产管理(AMC)领域，转型AMC高端综合服务提供商。我们认为，不良资产管理行业的竞争日趋激烈，传统收购处置模式的利润空大幅收窄。未来依靠评估、处置等专业能力构建的综合服务模式将更具竞争优势。公司核心团队专业能力卓越，专注于重组和管理服务，有望发展成为AMC高端综合服务的领导者，业绩高速增长。我们估计公司2018年至2020年净利润为3.95/5.65/8.08亿元，对应每股收益0.45/0.65/0.93元，目前股价分别为2018年至2020年PE的19/14/10倍。首次覆盖，给出“强烈推荐”评级。

AMC行业竞争激烈，成本上升，凸显综合服务优势。随着供给侧改革和去杠杆化的深入，市场的潜在风险逐渐暴露出来；监管机构发布的多项政策敦促银行加快不良贷款清理效率，未来不良资产供给规模将继续加大，AMC行业将有巨大发展空。虽然行业内“4+2+N+银行体系”的格局已经逐渐形成，但由于近年来行业的高知名度，很多本土的AMC和无牌照的私人AMC纷纷涌入市场，加剧了行业内的竞争，提高了获取套餐的成本，传统处置业务的利润在空之间大幅下降。现阶段，不良资产综合处置的效率已经取代了将打包作为行业重要竞争力的能力。因此，以重组和服务业务为重点的高端综合服务公司的竞争优势将更加突出，AMC行业将进入新的发展阶段。

绑定核心团队打造高端综合服务提供商，通过评估和配置能力打造竞争力。公司建立了以姚青董事长为首的优秀行业团队，在资产评估(依靠经验和数据积累)和处置(决定收益率)等核心竞争力方面具有突出的竞争优势。通过整合整个产业链的上下游支撑资源，打造了高端不良资产综合服务商。在商业模式上，公司专注于轻资产重组服务和管理服务，既有稳定性，又有潜在的高回报。在区域拓展方面，借助“合作伙伴”模式，快速实现全国布局，四家AMC牵手，展览业接单能力进一步提升。未来，公司将专注于AMC的主营业务，继续剥离繁荣程度不断下降的传统石油服务业务，轻装上阵，加速成长。

风险预警:不良资产管理行业竞争加剧，政策变化

一个

传统石油服务公司改变资产管理公司业务，新旅程开始

1.1传统石油服务业务遇到瓶颈，不良资产管理转型

集爱科技成立于2006年，是中国著名的石油测井设备专业制造商。2012年在深圳证券交易所创业板上市。近年来，受国际原油价格持续低迷的影响，公司传统的石油服务业务遇到了发展瓶颈。为了创造新的利润增长点，公司于2016年11月成立新疆吉创资产管理公司，正式进入不良资产管理(AMC)行业。两年来，公司在姚青的带领下，一直秉承“管理第一，自营第二”的创新模式，以不良资产重组和管理服务为重点，逐步发展成为行业领先的不良资产管理高端综合服务提供商。

与四家资产管理公司携手，业务拓展获得了有利支持。2017年底，济爱科技与长城天津、长城国泰、中国东方资产管理有限公司建立有限合伙关系，通过与专业机构合作，扩大资产管理公司的业务范围，提高资产管理公司业务的资产管理规模和收益。其中，新疆基创、长城国泰、长城天津、秦巴秀润共同投资成立芜湖昌吉投资基金，以3.5亿元的价格收购坏账，本息总额3.9746亿元。与此同时，与东方资产管理公司合作成立了12.82亿元人民币的资产管理公司基金，购买和处置了16.37亿元人民币的金融债券。接纳国有AMC资金，有利于公司业务发展和资本引进，进一步增强未来发展潜力。

四

石油服务部门的资产继续被剥离，重点是资产管理公司的主要业务

最近，石油服务行业出现了一些复苏迹象，但该行业要恢复元气还需要时间。因此，公司决定加快转型步伐，继续采取剥离政策，进一步减少石油服务部门的支出。在告别了2017年安普的胜利后，2018年5月，公司宣布将“济爱天津”100%的股权和债权转让给公司当时的董事长、控股股东、实际控制人黄。目前公司已暂停国内石油服务业务的投资支出，改造AMC的决心显而易见。

五

盈利预测和估值

5.1关键假设

(1)公司专注于AMC重组和管理服务业务。截至2018年1月，自营(包括收购处置和收购重组)资产包规模为107亿，管理服务资产包规模为141亿；未来新的资产组合将以管理为主，自持类为辅；资产包消化率总体稳定，收购处置资产包处置期限为1-1.5年，重组服务资产包处置期限为2-2.5年左右。

(2)公司自营业务以自有资金投资不良资产，根据不良资产处置规模预计年化投资收益在10%-15%之间；管理业务模式收取资产管理服务费，固定管理费+利润提成预计每年约为不良资产规模的4%-6%。

(3)传统的石油服务业务逐渐剥离，对公司收入和业绩的贡献逐渐减弱。

(4)炼化项目存在一定的不确定性，暂不考虑其2019年和2020年的业绩贡献。

5.2收益预测和估价

我们认为，不良资产管理行业的竞争日趋激烈，传统收购处置模式的利润空大幅收窄。未来依靠评估、处置等专业能力构建的综合服务模式将更具竞争优势。公司核心团队专业能力过硬，以重组服务为主的“轻资产”经营模式创新灵活。AMC有望加速业绩增长。

我们估计公司2018年至2020年净利润为3.95/5.65/8.08亿元，对应每股收益0.45/0.65/0.93元，目前股价分别为2018年至2020年PE的19/14/10倍。

首次覆盖，给出“强烈推荐”评级。

六

风险警告

不良资产管理行业竞争加剧，政策发生变化；

AMC业务进展低于预期；

房地产市场和政策波动。

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