越南汇率 2019年 越南的汇率风险值得担忧吗？

出发地:北京亚信

越南的投资机会非常抢眼，注册越南公司的投资者也在逐渐增多！亚新的越南市场也变得更加成熟稳定！能更好的帮你拓展越南市场！但对于一些投资者来说，汇率仍然是个大问题。

以泰铢为例，如果从1994年的1789.16点计算，累计最大跌幅超过88.5%。因此，很多人对1997年泰铢暴跌仍然心有余悸，担心越南盾的潜在汇率风险和金融市场的不可控风险。那么越南会重蹈覆辙吗？下面北京亚信带你分析一下越南的汇率风险！

如果你之前了解泰铢危机，或者想直接了解越南，请下滑到“越南汇率投资情况”。

回顾1997年泰铢危机

20世纪90年代初，时代最显著的特征是，随着苏东指令经济模式的解体，经济自由化和改革席卷全球。在俄罗斯接受休克疗法的同时，泰国经济自由化如火如荼，金融自由化程度亚洲最高。

从1989年到1995年，泰国的国内生产总值保持了良好的增长率。1996年杠杆显示疲软后，脆弱的汇率难以维持。1997年7月2日，泰国政府被迫放弃泰铢与美元挂钩的汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度。当日泰铢对美元汇率达到32.6: 1，贬值幅度超过30%。到了1998年7月，泰铢对美元已经贬值了60%，这就是令全世界惊恐的泰铢危机！

同期，泰国GDP增速像悬崖一样下滑，1997年负增长2.8%，1998年负增长7.6%。泰国在1997年的亚洲金融危机中损失惨重，主要原因如下:

1.经济不平衡，增长质量低:虽然泰国1991年至1995年的GDP增长率保持在8%以上，但经济增长质量很差。最明显的证据是，在此期间，全要素劳动生产率的增长率非常低。

全要素生产率全要素生产率增长率是一个非常重要和有效的指标，它是指在所有生产要素的投入量不变的情况下，产出仍能增加的部分。这可以用来衡量经济增长的质量。如果全要素生产率增长率为正，则意味着技术进步对经济增长的作用更大，更有可能是高质量的内涵式增长。

2.固定汇率制度与金融领域的其他自由化改革不匹配。一方面，泰国90年代的金融自由化改革走得太远，比如资本项目的自由流动；另一方面，它顽固地保持控制，如固定汇率制度的刚性扭曲，导致金融结构的巨大失衡。具体路径如下:泰国政府采取与一篮子国家货币挂钩的准固定汇率制度，使得汇率无法随国际收支自动调整，而泰国政府在定价时往往高估泰铢的价值，导致泰铢不断被高估。由于泰铢有价值，进口成为国内各种经济实体的自觉行为，使得泰国的进口年年激增，经常账户赤字日益增加。

任何人为抬高的价格，最终都会回到原来的形态。这是泰铢汇率贬值的最根本原因。泰国货币当局高估了货币的价值，货币本质上是一种税收，要求国民经济的所有部门向进口部门提供补贴。这种补贴一开始是无形的，最终在危机中变成了实实在在的损失。

3.金融套利进一步加剧了宏观经济的扭曲，推高了宏观杠杆率，造成了资产泡沫。为了维持泰铢过高的汇率价格，泰国货币当局不得不提高国内利率，以吸引资本向下流入，支付贸易逆差。随着日元利率降低，国际金融市场借入日元借给泰国政府进行日元与泰铢之间的利差套利。

从上图可以看出，日泰之间的借贷利差一直保持在较高水平，这是套利交易的动机。但是泰国的银行为什么敢借入低息外币，是短期资金？这是因为泰国的商业银行主要是国有控股的，导致公司治理水平低，没有可靠的风险管理能力。所以在所谓的“金融自由化浪潮”下，他们借了大量低息外币，然后大量放贷。1993年私人部门杠杆率超过100%后，一路飙升，1997年达到创纪录的166.5%。

对私营部门的国内信贷是指通过贷款、购买非股权证券、贸易信贷和其他应收款向私营部门提供的未偿债务资金。对一些国家来说，它还包括对公共企业和国有企业的贷款。这个指标相当于国内非金融类公司债券的负债率。

如此高剂量的信贷增长导致了国民经济的整体无序:最初吸引债务流入的高回报机会迅速减少。但由于银行部门预算软、治理管理能力弱，信贷增长仍被允许，因此逐利资本只能脱离现实，流入股市和房地产市场，这是资金的蓄水池，也是投机融资和庞氏融资的最佳载体。

泰国的SET股票指数从1992年初的711点上升到1994年的1789点，上升了151.6%，其中1993年第四季度上升了73.23%。

虽然1994年股市下跌，导致了一些资本套利，但更多的债务流向了房地产。据统计，1993年后，由于实体经济回报下降，信贷资产流向房地产等资产部门，寻求分享价格上涨的好处。到1996年，大约50%的贷款流向了房地产。

在此期间，泰国积累了巨额外债。1996年底，余额高达867亿美元，占国内生产总值的54%，其中一年内到期的债务占一半以上。同期外汇储备为386亿美元，远低于外汇储备三个月内可支付进口或一年内到期外债的安全线。如下图所示，1996年短期外债占外汇储备的比例高达123%，1997年进一步上升到141%。

4.危机不可避免地爆发了。这种变形的构造是一种不稳定的平衡，迟早会导致火山喷发。积累的巨额外债最终会还清，但国家层面的支付手段不够，最终导致泰铢的崩溃。货币高估导致的出口不足和进口过度进一步加剧了矛盾和困难。

1997年初，泰铢开始受到投机性攻击，随后资本账户下的资金开始撤退。在双重打击下，泰国货币当局无法维持美元对泰铢1: 25、26或27的水平，泰铢最终崩溃，于2001年贬值至1: 45的水平。

5.教训:自由市场经济只是人类配置资源、组织生产的最佳方式，它有自己的喜怒哀乐。只想得到市场经济的蜂蜜，却想摆脱它的煎熬，完全是痴心妄想。泰国危机前，一方面开放资本项目吸引外资，另一方面本币价值被高估以获得进口的好处，从而促使短期国际资本流入资产部门而非实体部门，从而助推经济泡沫。最终，经常账户不可逆转的恶化导致了国际支付危机，进而导致泰铢危机。说到底跟泰国当局错误的政策取向有关，泰国当局只想得到市场经济的蜂蜜，却拒绝更艰难的内部结构改革，最终导致国民经济陷入危机。对于开放的小国来说，维持固定汇率是非常危险的。在出口行业没有国际竞争力之前，贸然开放资本项目就更不合适了。

至于事后把危机归咎于索罗斯等国际投机者，那就更荒谬了。这些国际投机资本和绝大多数资本一样，没有道德属性，只咬破鸡蛋牟利。但前提是你是个有缝可腐的蛋。那些被投机资本打败的人，之前有一个帝国，之后是美利坚合众国。所以，做最好的自己，像在中国建立97后坚实的经济基础，远比声讨投机资本有用得多。

越南局势

与1997年发生金融危机的亚洲国家相比，越南目前的情况要健康得多。

1.宏观审慎得到加强，明显优于90年代的泰国。

2008年，越南处于货币危机的边缘。1月31日，越南国家银行将利率上调1.5个百分点，以遏制信贷过度扩张。3月初，国际货币基金组织发布了越南股市过热风险警告。3月10日，越南国家银行听取了“以本币升值控制通货膨胀”的政策建议，将越南盾对美元的浮动幅度从0.75%扩大到1%，导致越南盾贬值。3月下旬，越南盾大幅下跌，截至5月30日下跌近27%。在预期远期汇率的NDF市场，下跌更猛烈。5月下旬，越南股市全线下跌，截至5月30日，胡志明指数已较年初下跌5%。同年5月，越南贸易逆差达到14亿美元，5月通胀率达到25.2%。

这场危机再次给越南上了深刻的一课。亚洲金融危机对越南的影响不小，但人类还不习惯从过去的金融危机中吸取足够的教训。这些教训促使越南着手建立稳定、审慎和有效的货币政策体系，以抑制信贷过度增长。这一宏观审慎政策最明显的结果是控制了越南非金融企业杠杆率的过度上升，导致国内非金融企业杠杆率在2010年达到114.7的峰值后持续下降，2013年才再次上升。2016年，国内非金融企业杠杆率为124%，远低于1995年泰国的138.8%、146%和166.5%。

再加上越南继续推进民营化，所以政府的隐性援助义务在减少，政府在基础投资上也不激进，所以债务负担非常有限。

顺带一提，越南银行体系的不良率并不高，2017年为2.32%的低水平，但这个不要太信。2017年，越南央行行长李明星在讲话中提到，将选择6家商业银行作为坏账处理试点银行，这充分表明越南银行坏账的识别和处理还没有发展到现代可靠的水平。特别是2014年以来，越南信贷扩张仍然比较快，导致非金融企业板块杠杆率快速上升，这不是一件好事。然而，在深化改革时期，越南银行业的状况要好于中国银行业。

截至2017年底，中国工商银行、外贸银行三大国有投资开发银行总资产已达1450亿美元，占商业银行体系总资产的46%。只有越南最大的15家民营股份制银行的总资产才能与这三大巨头的总资产竞争。

2.经济增长质量相对较高

随着2008年美国次贷危机的共振，越南经济过热的风险得到缓解，经济软着陆后经济增长质量开始好转。自2010年以来，全要素生产率一直保持正值。TFP稳步扩张，有助于提升。

3.外债风险并没有失控

越南长期以来非常重视外国直接投资，并对资本流入保持谨慎，特别是在2008年后加强了对资本项目的控制。2017年，外国直接投资达到创纪录的1410亿美元，而证券的向下流入要少得多。2007年监管62.43亿美元后，2015年仅监管1.34亿美元。

同期，外债也保持在一个更可承受的水平。1997年东亚金融危机后，越南的外债比率一直低于50%，低于泰国1996年的63%和1997年的75%；但高于国际公认安全线的20%。

但外债结构应该是比较合理的，短期债务占外汇储备的比例一直很低，2016年只有38.35%，远低于泰国1996年的119%，1996年的123%，1997年的141%，远低于国际公认的安全线的100%。

4.出口越来越强劲，带来了贸易顺差

自2011年以来，越南保持了两位数的出口增长。

同期，经常账户盈余也在不断改善，2017年达到61.2亿美元。在可预见的未来，由于廉价劳动力的比较优势，越南制造业将成为竞争日益激烈的贸易部门，不断创造贸易顺差。过剩会是常态，不值得太担心。

得益于外国直接投资和贸易顺差，越南从2011年开始进入双顺差时代。这与1997年以来中国的双顺差完全一致。而且可以预计，未来这种格局还会持续十几年。至于FDI，只要不存在政治动荡的风险，资本深化和拓宽的过程就不会停止，整个FDI也不会停止，直到越南资本极度过剩，需要净出口。至于贸易顺差，越南的年轻人口结构至少可以释放20年的人口红利，是未来世界制造业劳动力投入的来源，并将根据红利不断创造贸易顺差。同时，由于威权政府的存在，各种进口限制会进一步增加国际贸易的收益。

5.历史汇率波动

因为越南有一个非自由浮动汇率，不管它的名字有多花哨，本质上都是政府控制的准固定汇率制度。这种汇率制度决定了政府的意志是汇率的短期决定因素。自2008年以来，越南盾兑美元汇率已从2019年初的16，302越南盾贬值至23，190越南盾，贬值幅度为42.25%。但从目前情况来看，越南目前的汇率水平是可持续的，因为在双顺差下，如果继续贬值，只会导致国内经济失衡，得不偿失。另一方面，越南政府暂时没有升值的动力，因为外汇储备尚未建立足够的安全感。在这方面，越南将认真借鉴中国的经验和东亚金融危机的经验。

前景

决定汇率的长期因素是一个国家的经济发展速度和水平以及劳动生产率。两个更好的指标是GDP增长率和全要素生产率。目前，不出所料，越南这两项指标的表现相对乐观。风险主要来自信贷失控和宏观杠杆率过高，特别是在出口行业国际竞争力提高、出口在外国直接投资的推动下不断增长的背景下。一方面，贸易顺差的增加，而不是自由浮动汇率制度，将导致本币的被动投资。另一方面，威权政府对GDP增长的追求导致其容易滥用反周期货币政策，最终使得信贷扩张成为对抗经济下行的主要手段。两者都会导致宏观经济结构失衡，进而危及国际收支平衡，产生不可预测的本币贬值风险。

但在双顺差格局下，未来10年越南盾升值是大概率事件。即使银行业的波折可能会有一些波折，但趋势应该是高度确定的。因为美元是全球贸易的平价指标，越南盾的升值主要是指美元的升值。

越南市场分析第五章越南汇率的未来风险，暂写于此。如果你对注册越南公司有什么问题，想了解更多越南市场，可以评论或者和我交流。怎么找？

在此，亚新祝大家2019年顺利，猪~

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