心脉医疗 心脉医疗 财报解析

2.方法二:未来收入预测方法

重要假设:

1.公司未来利润增长率仍保持较高水平；

2.两票制和集中采购对公司影响不大，产品单价维持在目前水平不变；

3.筹资项目成功实施；

4.公司的净利润率比现在有所下降，净利润率为30%。

分析过程:

根据该公司的招股说明书，医疗器械产业化项目在三年后完成。项目建成后，公司主动脉支架产品生产能力将翻倍至2.2万件左右，周边血管支架生产能力3.5万件；资助的医疗器械研发项目已经批量完成，三年后将批准三款主动脉产品和一款外周动脉产品。

乐观的

假设2023年，即生产后的第二年，主动脉支架系统和外周血管产品的整体容量利用率分别达到90%、100%和50%。

据公司披露，主动脉支架产品目前单价为17000元，周边血管产品假设单价为4000元(公司无数据披露。目前部分地方医保的周边血管支架按7000元报销。考虑到周围血管支架主要是进口产品和支架产品，国产品牌价格一般比进口产品低40%以上，所以按单价4000元计算)。

那么相应的主动脉和外周血管产品收入为1.7 * 22000 * 0.9+0.4 * 35000 * 0.5 = 4.066亿元。

考虑到公司2018年术中支架收入为5000万元，而新募项目术中支架只有2400个(单价50万元)。假设2023年术中支架产品收入为5000+0.5 * 2400万元= 6200万元，总收入约为4.7亿元，相应利润为4.7 * 30% = 1.41亿元。

届时，公司将获得50倍的市盈率，相当于70.5亿左右的市值。假设公司市值以20%的年化增长率增长，那么目前的市值将在35亿左右。

中立的

假设2023年，即项目投产后的第二年，主动脉支架系统和外周血管产品的整体容量利用率分别达到70%、100%和30%。

那么相应的主动脉和外周血管产品收入为1.7 * 22000 * 0.7+0.4 * 35000 * 0.3 = 3.038亿元。

假设2023年术中支架产品收入为5000+0.5 * 2400 = 6200万元，总收入约为3.65亿元，相应利润为3.65 * 30% = 1.1亿元。

届时，公司将获得45倍的市盈率，相当于市值约49.5亿。假设公司市值以20%的年化增长率增长，那么目前的市值将在25亿左右。

悲观的

假设2023年，即生产后的第二年，主动脉支架系统和外周血管产品的整体容量利用率分别达到60%、100%和20%。

那么相应的主动脉和外周血管产品收入为1.7 * 22000 * 0.6+0.4 * 35000 * 0.2 = 2.524亿元。

假设2023年术中支架产品收入为5000+0.5 * 2400 = 6200万元，总收入约为3.1亿元，相应利润为3.1 * 30% = 9300万元。

届时，公司将获得40倍的市盈率，相当于37.2亿左右的市值。假设公司市值以20%的年化增长率增长，那么目前的市值将在18.5亿左右。

结论:

3.方法三:类比法

重要假设:

1.公司未来利润增长率仍保持较高水平；

2.两票制和集中采购对公司影响不大；

3.5年后，公司规模相当于仙剑科技。

分析过程:

公司的业务与仙剑科技高度相似。2013年，仙剑科技的营收为2.31亿元，与公司目前的营收一致。如果公司规定5年后相当于现在的仙剑科技，市值差不多，5年后公司市值61亿人民币。

假设公司市值以20%的年化率增长，对应的当前市值约为25亿元，对应的每股价格为34.72元。

1.投资建议:

综上所述，我们的分析师认为，新麦医疗的合理估值区间为28亿元(每股价格为38.89元)至35亿元(每股价格为48.61元)，比公司46.23元的发行价低15.87%至高5.15%。

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