沃丽汀 医药二道贩子泰恩康：除7成子公司亏损外还有“蹊跷”的股权收购

外汇天空眼APP新闻:近日，广东泰恩康药业有限公司(以下简称泰恩康)，一家“二级”毒贩，正在冲刺IPO，可惜公司未能通过证监会的审核。公司净利润从2014年到2016年连续三年下降。其中2016年净利润下降约42%。

经过多年的持续盈利下滑，泰伦康的净利润基数变低，只有2300万左右。2017年和2018年，冲刺IPO的泰恩康开始“提升”净利润，净利润分别翻了一番，增长了50%左右。然而，今年第一季度，该公司的利润增长率大幅下降，仅为5%左右。

Tyenkang赚钱的主要模式比较简单，就是从国外药企取得在中国的独家代理权，然后将药品分销给国内的医院和经销商，基本没有什么技术含量。但为了冲刺IPO，太恩康近几年也收购了一些药厂，但主要做了一些“主食”，如风油精、红花油、六味地黄丸、棉签/口罩等。，而且大部分都处于亏损状态。

近年来，随着两票制的实施，医药流通企业面临着重大洗牌。像Tyenkang这样的“双向”人贩子也面临着巨大的压力。“未来，一半的流通企业将被淘汰。公司能不能生存下去或者更好的发展，就看有没有改革的决心了。”2017年底，太恩康董事长郑表示。

一年多前，泰康还在担心公司能否生存，现在将在a股上市。近年来，在台恩康净利润大幅涨跌的背后，其审计机构是臭名昭著的钟政珠江会计学院，以及圣康美(600518。SH)犯下数百亿的财务舞弊案，该会计院多次给予圣康美“标准无保留”审计意见，是圣康美的“帮凶”，给股东造成重大损失。同样由钟政珠江会计学院审计的太恩康财务报告能经得起考验吗？

“双向”贩运者

Tyenkang的“初创”和最赚钱的业务主要是代理和经营来自外国药厂的药物。主要是国外的药企独家授予了泰康在中国销售自己研发的药物的权利，而泰康是以盈利为目的进行销售的。目前，代理业务占公司收入的70%以上。

自1999年以来，泰恩康一直担任瓦利丁和和胃全肠手术的代理人。到目前为止，这两个产品仍然是国内唯一的代理商，也是泰恩康最赚钱的品种。自2002年起，他代表强生医疗器械公司，次年，他代表普萘洛尔油。

伏立汀一直是泰伦康的拳头产品，是眼科药物，也是公司收入的第一来源。从2014年到2017年，沃林廷的销售收入分别为1.52亿元、1.48亿元、1.53亿元和1.64亿元，分别占公司营业收入的50.14%、40.04%、41.98%和36.46%。

伏立汀由日本第一制药工业株式会社研发生产，作为该药在中国的唯一总代理，泰康负责伏立汀产品在中国大陆的报关、检验、销售和临床推广，享有伏立汀在中国大陆的销售定价权。

Tyenkang本质上是靠“卖药”赚钱的。近几年国家推行两票制，鼓励药企和医院直接销售，压缩中间环节，让毒贩无路可走。这就是为什么郑坦言，公司能否更好的生存和发展取决于它是否有改革的决心。

另一方面，作为一种在中国大陆已经存在了20多年的“老药”，卧虎藏龙在中国也面临着越来越多的竞争对手的挑战。目前至少有Xi安瀚峰药业有限公司生产的“十里顺”，金华企业(集团)有限公司Xi安金华制药厂生产的“益脉康胶囊”，中生药业生产的“复方血栓通胶囊”(002317。SZ)和沃利丁有同样的功效。

其实“十里顺”和“沃立定”是同一个学名，都是卵磷脂复合碘胶囊，本质上是同一个药。有了大量的同类产品，可以想象沃灵廷面临着多么激烈的市场竞争。事实上，从2014年到2017年，沃林廷近几年的毛利率分别为30.26%、28.09%、23.57%和26.16%，整体呈下降趋势。

另外，随着中国对外开放进程的加快。外资药企进入中国市场越来越方便，随着两票制的实施，像泰康这样的空“第二路人贩子”越来越少。

“奇怪”的股权收购

2016年12月，太恩康收购武汉伟康55%的股权。后者曾经是泰伦康最大的客户。2014年至2016年，泰康对武汉维康的年销售额约为7500万元，其中2014年销售额达到7754万元，成为泰康的最大客户。

然而，武汉威康成立于2014年8月，这意味着武汉威康在短短4个月内迅速拓展业务，成为公司最大的客户。在“最大客户”的位置上，武汉康威坐了三年，直到2017年，才正式成为泰康的控股子公司。

值得一提的是，在收购之前，武汉维康只管理过“沃利丁”。收购之前，武汉维康和太恩康似乎有些特殊的关系。

事实上，武汉维康与太恩康的交易价格是否公平值得怀疑。据披露，收购后，2017年，太恩康出售给武汉伟康的缬氨酸组合口径单价由2016年的90.60元/盒提高至95.11元/盒。这意味着该公司之前的售价很低。

在反馈意见中，证监会审计委员会还要求公司说明报告期各期对武汉威康的销售价格及变动情况，以及相应的当期收购价格加价率及变动情况、武汉威康毛利率、重大客户变动情况、重大客户毛利率变动情况，并说明泰恩康及其原股东是否向武汉威康转让了利益。

除了“双向”销售业务之外，近几年泰康还收购了多家制药公司。2011年8月，太恩康收购原汕头五环制药厂，更名为广东太恩康制药厂；2011年9月，泰康收购了一家泰康医疗器械厂，2015年2月，泰康收购了马鞍山天福康药业。

但这些药厂无一例外都是“主食”。如风油精、红花油等；医用棉签/口罩；中成药如六味地黄丸，技术含量基本不高。

目前，被泰康收购的这些药厂大多处于亏损状态。根据招股说明书，泰伦康目前有11家子公司，其中7家在2017年处于亏损状态。亏损最大的是山东华博凯盛生物科技有限公司，2017年亏损约1300万元。