万达体育IPO破发 究竟发生了什么?

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北京时间7月26日晚，万达体育在连续两次下调股票定价、融资后，终于登陆纳斯达克。然而，美国股市投资者反应冷淡——万达体育最终仅筹集到1.9亿美元，不到此前上市目标的一半。它的首次亮相以36%的惨淡跌幅告终。

截至收盘，万达体育的股价为5.16美元，最新估值仅为7.05亿美元。这是中国公司今年在美国交易所上市的第二个最糟糕的结果。此前，被誉为“网红电商第一股”的如涵控股，在上市首日即破，暴跌37.2%。

根据时代财经的统计，今年美国股市普遍偏冷。在包括万达体育在内的18家在美上市的中国企业中，有11家的交易价格低于其IPO定价。

其实万达体育为了实现纳斯达克已经做了很大的让步。

股价已从最初的12-15美元降至8美元，相当于仅11.2亿美元的市值。根据最初披露的招股说明书，万达体育寻求以12-15美元的价格出售333万股美国存托股票；周三，万达体育将目标下调至9-11美元；发行规模也缩减至2800万份，募集资金从最高计划的5.75亿美元降至最高的3.08亿美元，缩水近一半。

与此同时，IDG资本、东方明珠体育传媒等投资机构也做出了妥协，放弃了ADS原本计划出售的1333.33万元。即便如此，万达体育IPO并没有铺平道路。上市前几个小时，万达体育再次将股价下调至8美元，发行量从2800万份降至2380万份，筹资规模缩至1.9亿美元。

在接受美国消费者新闻和商业频道采访时，万达体育总裁杨恒明被问及是否对市场表现感到失望。他说，在听取了上市辅导机构的意见后，由于包括市场情况在内的一些考虑和因素，价格有所下调。杨恒明说万达体育感兴趣的是长远价值空。

但万达体育明确表示，IPO募集的资金大部分应该用于偿还债务，但这次募集的1.9亿美元不足以偿还最急需的4亿美元定期贷款。

高负债率其实是这两年一直笼罩在万达体育头上的阴影。截至2019年3月31日，公司总资产20.28亿欧元，总负债17.02亿欧元，资产负债率高达83.93%。与2018年末相比，虽然负债率有所下降，但计息负债大幅增加。流动负债中的计息负债从2548.7万元增加到3.75亿元，非流动负债中的计息负债从5.36亿元增加到6.28亿元。在超过10亿欧元的计息负债总额中，一年内需要偿还8.43亿欧元，1-3年内负债为13.4亿欧元。

“国际化”是万达体育的另一个重要卖点。杨恒明在接受美国媒体采访时多次强调，万达体育是一家真正的国际公司，之所以选择在国际资本市场上市，是为了增加曝光率和品牌影响力。

万达体育成立于2015年12月，过去几年在中国市场的影响力并不强。很多人把万达体育理解为王健林的“大连足球”，王思聪的“电竞梦”。但从上市资产构成来看，除万达体育中国公司外，方盈体育传媒集团和海外收购的世界钢铁侠公司是其最重要的两项资产。根据招股书，在万达体育过去三年的营收中，欧美业务占比高达90%，亚洲地区仅10%左右。王健林甚至直言，万达体育95%的收入来自这两家公司。

但目前7.05亿美元的估值甚至不足以覆盖这两次海外并购的一半成本:2015年，万达体育先后以10.5亿欧元和6.5亿美元收购瑞士盈方体育传媒集团和世界钢铁侠公司，总成本约为18.5亿美元。此外，M&A带来的巨大商誉和无形资产也令投资者担忧。截至2019年第一季度，万达体育的商誉和无形资产总额为12.31亿欧元，比2018年底增长11.9%，占总资产的60.7%。此前，万达体育2016年商誉减值7400万欧元。

另一方面，与体育产业成熟的欧美市场相比，发展迅速、潜力巨大的中国市场可能是这家国有化公司的下一个主战场。爱德证券期货研究部报道，从万达体育目前在海外的领先地位来看，其海外业务已经接近市场的“增长天花板”。即将到来的2022年北京冬奥会可能是一个很好的机会。据公开信息，冬奥会七大国际体育组织中，盈方已经代表了六个，包括冰球、冰壶、滑雪、滑冰等。在接受英国《金融时报》采访时，王健林对冬奥会寄予厚望。他表示，“中国冬奥会与其他冬奥会相比，无论是广告收入还是观众次数，都肯定会有所增加。”

万达体育在招股说明书中引用弗罗斯特·沙利文(Frost Sullivan)的报告称，中国是全球体育赛事、媒体和营销业务增长最快的市场之一。随着北京冬奥会的到来，未来四年中国大众参与体育和观赏体育市场的复合年增长率将达到21%，而数字、媒体和体育服务的复合年增长率将达到10%，这是万达体育快速增长的驱动因素。

对于万达体育来说，如果中国的体育市场能够成长为一个利润可持续的大企业，其在美国股市的“惨”况可能不会持续太久。