千禾味业 从净资产收益率的角度谈谈千禾味业

净资产收益率，又称股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比。该指标反映了股东权益的收益水平，可以衡量公司对自有资本的使用效率，是沃伦·巴菲特最看重的分析指标。

2014年至2018年，前和威产业的ROE分别为13.9%、15.32%、13.11%、15.21%和20.79%，符合成长型股票ROE的逐渐上升趋势。2018年净资产收益率达到20.79%，应该说是非常不错的价值。然而，与基准的海地叶巍32.66%的净资产回报率相比，这仍然不够。是什么原因导致两者差距这么大？

根据杜邦分析，净资产收益率取决于三个变量，即杠杆系数(平均总资产/净资产)、净利润率(净利润/营业收入)和总资产周转率(营业收入/平均总资产)。一般企业提高净资产收益率的途径是通过这三个变量，要么放大杠杆来煽动更多的资源，要么依靠高净利润率的产品或服务，要么提高总资产的使用效率。下面，我们将逐一分析这三个影响净资产收益率的变量。

第一，杠杆系数

2018年，何谦和海天的资产负债率分别为32.35%和31.06%，杠杆系数分别为1.48和1.45。何谦略高于海地。一般来说，两者都属于低负债率公司，杠杆系数都不高。

二、净利润率

2018年，何谦和海天的净利润分别为22.53%和25.63%。净利润率首先受到毛利率的制约。何谦2018年毛利率为45.74%，海天为46.47%。a股的毛利率可以高于40%，通常可以认为是高利润公司。虽然何谦略逊于海天，但也不错。更值得称道的是，何谦的毛利率从2011年的26.78%逐年上升至46.47%。其次，净利润率也受到费用比例的影响。何谦2018年费用率为27.27%(含:销售费用率20.3%，管理费率4.9%)，海天费用率为16.57%(含:销售费用率13.13%，管理费率1.44%)。海天在成本控制上明显优于何谦，尤其是领先的销售费用比例，通过对比可以得出两者都有高利润的产品，海天在总成本方面的控制能力更强。

第三，总资产周转率

2018年何谦总资产周转率为0.68倍，同期海天为0.93倍，差距较大。海天的资产使用效率明显比何谦高一个档次，这也是两者净资产收益率差距较大的主要原因。为什么何谦在资产使用效率上落后于海天？我们先来看看两者的资产结构。

从上图可以看出，总资产周转率的差距主要受三个因素影响。第一，何谦的资产结构比海天重，在建项目和无形资产比例高很多；第二，何谦应收账款和海天应收账款占比高得多。海天在渠道上的强势和在下游的强势话语权是众所周知的。在这个阶段，何谦无法与之匹敌；第三，何谦的库存比海天高很多。下面，让我们来看看何谦自身资产结构的变化:

从2014年到2018年，我们可以看到何谦的资产逐渐由重变轻，应收票据和应收账款及存货的比例逐渐降低，现金的比例逐渐增加。2018年财务报告中，货币资金加其他流动资产的短期理财达到7.54亿，占总资产的39.07%。公司现金状况日益好转，有可能向摇钱树发展。从资产结构来看，何谦不如海天，但好在有越来越好的趋势。

通过比较净资产收益率，可以得出海天优于何谦，无愧于行业领先地位的结论。那我们为什么要关注何谦？第一，调味品行业是一个好的轨道。市面上常见的调味品产品背后的公司通常都很滋润。比何谦更早上市的海天叶巍和中聚高科技，给投资者带来了可观的回报；第二，我看好何谦高端健康的品牌定位(前段时间专门写了一篇文章解释何谦的品牌定位)；第三，调味品行业是低集中度行业，四川是传统饮食文化的地方。何谦开始注重从西南角向全国扩张，近几年的表现符合其增长预期；四是成交量，海天市值为2673.91亿(截至6月6日收盘)，何谦市值为81.46亿(截至6月6日收盘)。即使何谦市值翻倍，也达不到海天市值的零头，而且越来越小的鲜肉更容易让人期待。然而，何谦上市以来从未被低估的估值问题，是价值投资者最头疼的问题。在我看来，恒瑞、海天、爱尔眼科、涪陵芥末等大牛股在历史上并没有被低估，但不代表它们没有买入点。根据个人经验，适当运用技术分析可能会非常有效(当然，谈技术分析难免会被广大价值投资者所鄙视，在此畅所欲言，以分享个人经验)。从月线来看，何谦叶巍自1月以来已经上涨了5-6个月，这通常不是一个好的买入点。但是，月线多头已经形成，月线MACD也呈现出拒绝去观音的趋势。个人认为，如果月线水平有调整(关注月线，技术分析我几乎只看月线)，月线多头不灭，可以买入。当然，如果没有想要的调整，只能说没有缘分。毕竟资本市场从来不缺的是机会。

以上仅无个人意见，不构成投资建议。