600009股票 上海机场（600009.SH）：躺着挣钱的上流行业

最近物流行业很热，投融资新闻不断。虽然物流行业竞争激烈，但是就像淘金者很难赚钱一样，卖牛仔裤的赚。炒比特币可能赚不到钱，但矿工们肯定赚了不少钱。像机场、高速公路这样的物流上游行业，躺着也能赚钱吗？以上海机场为例，尝试做一些分析。

机场行业自然垄断，大部分城市一个机场就够了。几个非常大的城市，比如北京、上海，需要建两个机场，但是这些城市全世界都可以数。

机场不需要营销买客流量。只要市民有飞行需求，就会送他们回家。服务差没关系。虽然理论上市民可以去周边城市的机场旅游，比如北京人觉得首都机场人太多反而坐飞机去天津，其实这样的客人很少。

因此，机场的需求与城市的经济水平、商业活动和机场定位密切相关。特大城市和门户机场的出行需求增长率通常略高于当地GDP增长水平。

机场提供的服务主要分为航空空业务和非航空空业务。

航空空业务是指与飞机、旅客、货物服务直接相关的基础业务，如安检、起降、廊桥等。，按飞机起降次数和乘客人数收费，收费标准由民航局制定。按照目前的定价规则，国际航班的收费高于国内航班，而小机场的收费高于大机场。哪个机场的毛利率在国际航班中所占比例较高。

除航空空服务外，其他业务、办公室租赁、值机柜台租赁均为非航空空服务。简单来说就是场地租用者，和百货公司、商场没有本质区别。这个商业市场是有定价的。机场业务做得很棒，每个航站楼都是客流量有保障的大型商场，尤其是国际航站楼，挤满了“闭嘴，拿我钱”的客人。无论是客流量还是营收都不逊色于这个城市的大商场。根据我掌握的数据，浦东日商的免税店收入超过恒隆，而首都日商的免税店碾压西单欢乐城。

机场的直接客户包括航空公司空公司、零售商、广告商、旅客等。，收入来源是租金和服务费。运营成本包括机场固定资金折旧、人员费用、水电费用、财务费用等。利润和成本的区别就是营业利润。

机场有四个运营指标:客运量、货运量、起降次数、正点率。国内各大机场的月度数据都可以在Wind上找到，上市公司一般会披露自己的或者可比的数据。

上海机场成立于1997年，拥有浦东机场航站楼和一期跑道，业务重点是浦东国际机场的管理和地面保障。浦东机场是中国三大国际中转枢纽之一，即门户机场，是中国对外关系的名片。吞吐量全国第二，7000万量级，仅次于首都国际机场的9000万。如果浦东和虹桥合并在一起，吞吐量和首都差不多。

截至2017年底，公司总资产275.47亿元，净资产254.81亿元，其中归属于母亲的净资产251.32亿元。净利润38.57亿元，归母净利润36.83亿元。目前公司总市值1100亿元，是2018年PE的25倍，PB的4.22倍。公司的实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会(SASAC)。公司的性质决定了上海机场的业务特点是经营稳健，不乱来。

我们来看看2017年底上海机场的财务状况:

2017年公司总资产主要由五部分组成，其中货币资金87.64亿，应收账款11.89亿，长期股权投资27.37亿，固定资产90.6亿，在建工程53.1亿，其他资产可忽略不计。

货币资金是历年的经营余额，在过去的五年里逐年增加。

应收账款主要是指公司应收航空公司空公司和优质零售企业的租金或服务费。质量要好，资质差的公司一般进不了机场。

长期股权包括上海机场高德动力广告有限公司、上海浦东国际机场航空空石油有限公司、上海机场城市航站楼管理有限公司、上海国际机场地面服务有限公司、贵宾服务等。都是为了机场的主业大做文章，没有乱投资。有限合伙投资的基金还是少数，但是比例很小，可以忽略不计。

固定资产包括房屋建筑62.6亿元，跑道和停机坪20.6亿元，机械设备2.59亿元，通信设备3559万元，交通设备4364万元，其他设备3.97亿元，合计90.59亿元。2017年折旧额8.17亿元。

在建项目包括浦东机场三期扩建工程、飞行区地下通道、五号停机坪改造工程，总投资220亿元，到2017年底投资50.67亿元。预计2018 -2019年，公司将投资约170亿元进行项目建设。

在负债方面，除2016年到期的部分非流动负债外，2013年至2017年，公司非流动负债占总资产的比例不到10%。2013年至2015年，公司非流动负债约占总资产的10%。2016年至2017年，公司偿还了几乎所有非流动负债。公司资产负债率从2013年的17.55%下降到目前的7.5%，只有20.67亿。

资产减去负债，2017年末属于母公司股东的所有者人数为251亿。可以理解为货币资金67亿(87.64亿-20.67亿)，应收账款11.89亿，长期股权投资27.37亿，固定资产90.6亿，在建工程53.1亿。或者，更简单地说，该公司现在有大约75亿美元现金，一个可用的浦东机场和半建项目，以及几家在机场周围提供服务的公司的股权。

那么，公司利用这些资产能创造多少价值呢？就是利润表要反映的问题。

2017年公司营业收入80.62亿元，近五年年化增长率超过9%，营业成本41.94亿元，归属于母亲的净利润36.83亿元。毛利率为47.98%。

虽然三项费用占总收入的比例先降后升，但2017年三项费用仅占总营业收入的1.56%，公司运营成本极低。此外，公司的对外股权投资每年可以带来公司总营业收入的10%左右。有效税率稳定在19%至21%之间。

以上因素共同作用，公司近五年净利率逐年上升。2017年，净利率达到45.68%。

那么，公司的盈利质量如何呢？多少是现金，多少只是会计处理的结果？

现金流量表显示，2017年，公司包括少数股东在内的净利润为36.83亿元，相应的净经营现金流为41.14亿元。两者的区别主要是净利润中的投资收益9.75亿元需要冲减，折旧摊销8.17亿元需要加回来。近五年来，除2016年经营现金流量净额略低于净利润外，其他年份均大于净利润，说明上海机场净利润含金量极高。

基于以上材料，上海机场具有一定的垄断性质，运营水准稳定，价值创造能力强，未来长期可持续增长。

然而，世界上没有简单的好事。好货往往不便宜。上海机场目前的估值不是很有吸引力。

根据未来8%的年增长率估计，25倍PE意味着投资者的预期年化收益率约为12%。如果投资者预期实现15%的预期年化收益率，PE应该在15倍左右，对应的市值在700-800亿左右。

从历史相对估值水平来看，该公司的平均市盈率约为21-22倍，2014年降至12-13倍。目前，25倍的动态市盈率已经比平均市盈率高出1倍以上的标准差。

综上所述，按照目前的市值，长期持有上海可以获得稳定的收益，但一方面不能快速盈利，另一方面也存在短期本金损失的风险。如果投资者有其他可选目标，这只股票可以暂时观望，希望大盘下跌，给投资者一个更安全的入市机会。

原作者:拉科维奇拉科维奇投资笔记