亿阳 债市违约专题 | 亿阳集团股份有限公司

作者:中国程心研究所评级与债券部

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从财务指标看违约原因

——案例分析:益阳集团有限公司

益阳集团有限公司(以下简称“益阳集团”或“公司”)是一家位于黑龙江省哈尔滨市的非上市民营企业。公司主营业务为商品交易业务和IT应用服务，燃气表、水表和原油销售业务发挥互补作用。公司的主要收入和利润来源是it应用服务和商品交易业务。截至2017年6月底，公司合并范围内总资产189.51亿元，总负债112.37亿元，所有者权益77.14亿元，其中归属于母公司的所有者权益57.95亿元。2018年初，公司主要信用评级为c。

该公司于2018年1月26日拖欠债券。同一天，益阳集团宣布未能如期支付“16亿杨01”转卖本金、年利息及相关手续费共计2.24亿元，导致实质性违约。

公司主营业务利润率大幅下降，投资收益有所下降，导致公司利润下降。在债务压力方面，公司无限制的货币资金无法覆盖公司的短期刚性债务，公司面临的债务压力可能会因为财务报表编制问题而比财务报告反映的更严重。同时，由于股票等待冻结等事件，公司流动性差。另外，公司可能会有资金占用的问题。以上因素共同导致了公司最终违约。

2017年上半年，公司主营业务毛利率下降至1%，经营活动现金净流入仅为1700万元，较2016年下降97.15%。

公司的利润主要取决于投资收益。2017年上半年，投资收益大幅下降时，利润仅为1.88亿元。

其他应收账款占总资产的比重较高，2017年上半年达到13.61%。其中，账龄超过3年的其他应收款规模保持在9000万元左右，平均占其他应收款的近10%。同时，公司其他应收款坏账计提比例为15%，说明公司其他应收款平均账期较长。

公司短期刚性负债35.94亿元，货币资金无法覆盖。如果一年内将20.86亿元信托贷款和融资租赁贷款计入其他应付款，货币资金对短期刚性债务的覆盖率将进一步降低。同时，公司资产负债率逐年上升，限制性资产占比相对较高。

违约主体基本信息

益阳集团有限公司(以下简称“益阳集团”或“公司”)是一家位于黑龙江省哈尔滨市的非上市民营企业。公司主营业务为商品交易业务和IT应用服务，燃气表、水表和原油销售业务发挥互补作用。公司的主要收入和利润来源是商品交易业务和it应用服务。

根据公司2017年7月发布的2017年半年度财务报表1，截至2017年6月底，公司合并范围内的总资产为189.51亿元，总负债为112.37亿元，所有者权益为77.14亿元，其中归属于母公司的所有者权益为57.95亿元。2018年初，公司主要信用评级为c。

2.投资收入减少，营业利润下降

三年来，公司一期总营业收入一直高于总营业成本，利润由投资收益支撑。2017年上半年，公司投资收益下降至3亿元，营业利润相应下降至1.88亿元。

4.货币资金减少，短期计息债务覆盖率低

剔除公司控股上市公司益阳通信的货币资本后，公司2017年上半年的账面货币资本为24亿元。但公司短期刚性债务为35.94亿元，货币资金无法覆盖短期计息债务。同时，如果计入信托贷款、融资租赁贷款等一年内的其他应付款20.86亿元，货币资金对短期有息债务的覆盖率将进一步降至42.25%。

5.资产负债率上升，可变现资产减少

公司资产负债率逐年上升，近两年一直保持在60%左右。与此同时，可变现资产较去年减少至29.99亿元，而借款的有限部分为21亿元，占可变现资产的70%。