旷视科技 旷视科技：百亿独角兽的困惑

有人说，公司一旦上市，就没有秘密了。

虽然这种说法可能有点夸张，但市场上披露的文件透明度已经高到足以让我们窥见其前世。

无视昨天科技提交的上市招股说明书，让我们有机会清楚了解这个超级独角兽的真面目。

这几年鄙视技术的表现可谓惊人。2016年营收6777万元，2018年14.26亿元，两年增长21倍。2019年上半年，这个数字为9.49亿元，同比增长2.1倍。同时，2018年公司盈利3000多万元。

作为最炙手可热的AI老虎之一，无视技术的收入来源并没有那么神秘。招股书显示，其收入主要来自个人联网解决方案、城市物联网解决方案和供应链解决方案。

用通俗的语言表达，它来自三大领域:消费电子、安防、供应链机器人。这是目前计算机视觉商业化最可行的三个领域。其中，安全性是近年来性能增长的主要来源。

考虑到证券市场的巨大规模，再加上响亮的品牌，轻看吃一块肉并不难。但是，这块肉能否支撑数百亿的估值，是一个很大的问号。

用大华先进技术研究院院长阴军的话说，安全领域的客户需要的是完整的解决方案，而不是单一的产品和技术。相比之下，几个百分点的算法是没有竞争力的。

变现困难是这些人工智能公司面临的共同问题。如何解决这个难题，上市后鄙视技术能给我们一个答案吗？

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这14亿收入从何而来？

所谓的个人联网解决方案主要通过两个方面来实现。第一，为互联网公司提供在线认证服务支持。比如你用出租车软件，需要人脸验证，需要算法支持。通常是根据客户的使用情况收取费用。

但对于相对有限的场景，市场规模并不大。藐视招股书显示，2018年市场规模只有3亿元，能贡献的收入极其有限。

鄙视除了为互联网公司服务，还可以把技术卖给手机厂商，收取一定的服务费。现在的手机对摄像头的功能要求越来越高，比如人脸识别、摄像头自动美容等，也需要算法的支持。不考虑手机厂商装运的配有其算法的手机，按件计费。

对于手机厂商来说，视觉算法有两个来源，完全是自己开发，部分是进口的。苹果一直使用自己的视觉处理技术；几乎所有的安卓手机都采用自主开发和外包的方法来解决算法问题。

自主开发，成本较高，但性能和硬件设备匹配性极好，特异性更强。华为、三星、小米等厂商已经开始采用自主研发。

相比于应用场景少的To C市场，目前人工智能更大的应用价值在于b端市场。其中城市物联网和供应链物联网主要是销售解决方案。

所谓城市物联网，本质上就是安装监控摄像头。至于安装监控的目的，可以分为公共安全、交通安全、交通管理、小区安装等多种场景，可以称之为智能小区。但他们本质上是在装摄像头，卖服务器。

按照产业链的划分，可以分为上游供应商，提供算法、软硬件等软硬件产品；中游是系统集成商，集成上游产品，然后销售给下游客户。

忽略通常是提供硬件和软件的组合，包括软件许可和传感器的销售。本质上，鄙视也是系统集成商。

供应链管理，本质上赋予机器人根据客户需求自动处理拣选、搬运、分拣和装载的能力。当然像卖监控设备一样，硬件设施靠外包，算法软件是独立产品。

这几年鄙视技术的表现可谓惊人。2016年营收6777万元，2018年14.26亿元，两年增长21倍。2019年，这个数字为9.49亿元，同比增长2.1倍。

从收入构成来看，其收入增长主要来自“监控”领域。2019年上半年，迪法恩科技个人联网解决方案、城市物联网解决方案和供应链解决方案收入分别为2.08亿元、6.94亿元和4696万元。城市物联网解决方案贡献了73%的收入。

相比前景黯淡的“算法”，以及还处于起步阶段的供应链物联网，“监控”领域的收益无疑是目前最值得关注的鄙视技术的业务。

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艰难的安全突破战

“监控”的领域分为企业买单和政府买单，其中政府业务是很大一部分，也就是安全领域。

尽管增长迅速，但安全业务的前景远不如数据显示的那么乐观。这和安防行业特殊的产业结构有关。

说白了，在这个市场上，几个百分点的算法不具备核心竞争力，完整的解决方案才是客户需要的。这也是Hikvision的核心价值。

具体来说，Hikvision只需要做两件事，即硬件集成能力和软件设计能力。

先说硬件集成能力。随着技术的发展，安防设备的硬件往往需要不断更新和迭代，这就要求企业拥有强大的R&D团队和完整的产品线R&D能力。

另一方面，安全产品种类繁多，对企业的硬件集成能力要求极高。

以一个视频监控系统为例，从前端到后端有几十个主要设备，每种设备可以根据精度和环境等不同要求分为许多细分产品，如集成摄像机、红外摄像机、高清摄像机、模拟摄像机、数字摄像机、混合摄像机等。，并可根据不同行业需求衍生定制产品，如智能交通摄像头、自动跟踪摄像头等。

不同的方案，在不同的规模、环境、监测精度等因素的影响下，会带来巨大的成本差异。

先说软件。安全系统无论使用多么先进的设备，都需要通过软件为用户提供最直接的安全管理服务和业务流程接口。没有一套好的软件，再好的设备功能和性能也发挥不了作用。

然而，随着安全系统的使用，业务部门多样化，业务需求多样化，业务管理组织多层化，运行环境复杂，系统规模不断扩大。在大型网络视频监控系统中，普通的联网软件已经不能满足需求，因此需要选择支持多业务应用、系统架构灵活、易于管理和维护的管理平台软件。

设计如此复杂的软件需要对公司的情况有很高的理解。要知道，海康和大华在这条路上走了十几年。虽然鄙视是2011年确立的，但是商业化是2015年才开始的。

如果说对现场缺乏了解，那只能算是一种内在的轻视问题。证券产业链的价值分配也是一个很大的考验。

在安防行业，行业的价值主要集中在品牌和渠道上。

先说品牌。如上所述，安防行业的软硬件复杂度极高，是典型的非标准化行业。考虑到用户对安全的需求较高，愿意为安全承担更多的品牌溢价，往往会选择头品牌，以降低选择成本。

以平安城项目为例，虽然进口相机的价格是国产相机的2-3倍，但很多重点项目仍然购买昂贵的进口相机。

其次，龙头厂商也可以依靠技术创新来提高产品附加值，从而巩固品牌，长期保持溢价。

渠道方面，安防行业下游结构复杂，涉及经销商、工程师、系统集成商等环节。这些角色往往会影响最终客户的选择，但他们的服务半径小，分布分散。因此，与这些庞大而分散的工程师和系统集成商建立良好的渠道关系是非常重要的。

长期来看，头厂商的品牌效应也能带来渠道优势，进一步巩固品牌溢价。IHS数据显示，2016年Hikvision国内市场份额为35.9%，Hikvision和大华股份有限公司国内市场份额已经超过一半，比三年前提高了10个百分点。

考虑到证券市场的巨大规模，再加上响亮而鄙薄的品牌，啃下一块肉并不难。但是对于能否支撑鄙视几百亿的估值，有一个很大的问号。要知道，大华2018年收入超过200亿，净利润25亿，市值只有500亿。

更重要的是，忽视安全行业遇到的困难，很可能会在实现场景中上演。

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人工智能的“落地难”怎么解决，鄙视能回答吗？

你可能会惊讶地看到，你鄙视科技的纯利润。

2016年至2018年，赤字分别为3.42亿元、7.59亿元和33.51亿元，累计亏损44.51亿元。2019年上半年，表观亏损达52亿元，超过过去三年的总亏损。

当然，巨额亏损主要受优先股发行的影响。如果排除优先股等因素，漠视科技去年已经盈利。该公司在招股说明书中表示，经过调整，2018年科技利润为3220万元。

然而问题又来了。鄙视的业务收入高速增长，收入主要基于个人联网解决方案和城市物联网解决方案。两者的毛利率都超过60%，但最后只盈利3220万的是什么？

答案在于研发成本。2016年至2018年，被忽略的R&D费用分别为7816万元、2.05亿元和6.12亿元。截至2019年上半年，被忽略的R&D费用达到4.68亿元，占总收入的49.4%。

不出所料，随着规模效应的增加，R&D费用的比重将进一步降低。参考ArcSoft技术，2016年至2018年，ArcSoft Technology的R&D费用分别占收入的34.58%、31.4%和32.42%。

但无论如何，要切入安全领域，与海康、大华等传统势力相处，并不是一件容易的事。

2016年应收账款仅为2259万元，2018年增至10.94亿元，2019年上半年增至15.44亿元。应收账款激增的主要原因是安全领域下游供应商付款缓慢。

扩展到应用层，销售场景和销售实施方案不同于简单的销售算法，不仅需要对行业有更深的了解，对现金流也提出了更高的要求。

过去几年，筹集了10多亿美元，现在上市，可以说，都是为了漫长的实现之路。没办法。在人工智能的世界里，谈论没有核心应用场景的技术就是流氓。

作为一个企业，当技术优势不能转化为利润时，很难把技术优势视为公司的价值。这也是为什么上唐科技、迪法恩科技、易图科技等AI巨头都在将业务拓展到应用层的原因。

人工智能的“落地难”怎么解决？这两年来，面对AI企业，投资者更容易发出这样的灵魂拷问。

现在准备在港股上市的Vision Technology能回答这个问题吗？

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