央行12个交易日净回笼7300亿 多因素致宽松超预期

央行在12个交易日内“注入”了7300亿元人民币

流动性依然充裕。松动预计会收敛

□我们的记者王伟

7月6日，中国人民银行再次暂停公开市场操作，实现自然净提款700亿元。到目前为止，央行在过去12个交易日累计净提款7300亿元。虽然7月第一周出现了意外的宽松，但逆回购和MLF集中在随后两周到期，财政存款集中支付压力逐渐显现，资金的宽松程度可能会逐渐趋同。

自7月初以来，资金保持相对宽松，资金整体利率持续下降。分析师指出，基于持续净退出公开市场、7月份资金退出压力大、企业纳税等因素的判断，不少市场参与者对7月初的资金持谨慎态度，但实际资金宽松程度超出市场预期，主要是季节性干扰因素减少、6月底资金投入量较大、外汇状况改善。

退出并不妨碍资金的宽松

以6月21日公开市场操作转为净撤为标志，到7月6日为止的12个交易日，公开市场操作基本处于“抽”状态。其中除7月4日央行实现中性套期保值外，其余11个交易日均处于资金净回笼状态，累计净回笼规模达到7300亿元，超过6月上半月央行通过逆回购和MLF释放的资金量。

不过，净撤资并不妨碍近期资金的宽松。一名交易员对《中国证券报》表示，自7月份以来，市场根本不缺乏资金，借钱也很容易。7月6日上午，资金继续松动，隔夜、7天、14天大量放量。大部分整合需求在凌晨得到满足，部分机构在上午被减分释放。

从市场表现来看，自7月份以来，银行间质押式回购市场的资金利率一直在下降。6日，隔夜加权利率稳定在2.55%。7天加权利率下降约4个基点，至2.93%；14日和21日加权利率分别下降约8个基点和22个基点，最新报告分别为3.58%和3.65%；1个月和2个月加权利率分别下降了约2个基点和12个基点。与6月底相比，R001下跌近37个基点，R007下跌100个基点，与之前的市场预期形成鲜明对比。

多因素宽松超出预期

从制度分析来看，近期资金实际宽松程度远超市场预期，可能主要是前期央行的高度关注，上月末大量资金投入，季节性干扰因素减少，外汇持有量提高。

首先，央行在6月上半月释放了大量流动性，确保市场流动性跨季稳定，稳定市场预期。6月1日至22日，央行通过公开市场操作共进行反向回购14.20亿元，净流动性4200亿元；推出4980亿元的MLF，对冲MLF到期后实现净投资667亿元。总体而言，6月上半月央行通过MLF、逆回购等工具向各大商业银行提供了充足的流动性，较好地满足了机构跨税征收期、跨监管评估期的流动性需求。

其次，央行在公告中表示，6月底财政支出增加，央行逆回购到期后，银行体系流动性处于较高水平。这是央行6月底继续暂停公开市场操作的主要原因。据业内人士透露，6月底，财政投入增加对资本的影响可能没有完全体现出来。7月初，随着金融监管和评估的影响在季度末消退，增加金融投入的积极影响开始凸显。

第三，人民币汇率稳定升值和外汇账户净流出放缓也将有助于增加中长期流动性供应。天丰证券指出，今年以来，由于美元指数持续下跌的利好影响，外汇持仓月度跌幅较去年明显收窄。从2月到5月，外汇持有量的平均降幅仅为460亿元。预计7月份外汇持有量波动幅度在0左右，甚至有望对银行系统资金做出小的正贡献。

干扰因素仍需注意

目前宽松的资金格局还能继续吗？据多家机构分析，在保持货币政策中性稳定的背景下，7月份资金总体平衡将持续。但逆回购、MLF集中到期、财政存款集中支付等压力会逐渐显现，资金宽松程度可能会逐渐趋同。

深湾宏源证券指出，7月份整体融资情况仍将良好，4月份不会出现任何情况。首先，一季度末，央行货币政策操作普遍偏紧，旨在降低市场内外杠杆率，而目前债券市场杠杆率普遍偏低；其次，美联储3月份加息后，中国人民银行再次上调货币政策短期操作工具利率。但美联储6月加息后，人民银行没有行动，外部冲击对国内市场的影响减弱；第三，4月，银监会要求商业银行进行自查，影响市场情绪。但目前的自查情况逐渐明朗，市场情绪有所好转。

但业内人士指出，从央行逆回购和MLF基金到期来看，虽然7月份整体资金回笼压力不大，但回笼时间集中在7月的第二周。同时，7月份是企业纳税的传统月份，银行系统存在一定的资金缺口，对时机的影响很大。同时在上海和香港上市的公司，6月和7月集中向境外投资者分红，也对资本产生了一定的负面影响。

从综合机构来看，央行公开市场操作仍将保持“削峰填谷”的思路，未来整体资金水平将保持基本稳定。但由于多种因素的干扰，基金级别的宽松程度可能会逐渐趋同。