【吕慧】华泰百里吕惠建：投资的核心在于公司的利润

上海a股指数围绕3000点左右已经过了1年左右，如果增加时间，往返于2500 ~ 3500点之间的时间将超过4年。上次围绕3000分进行这么长时间的拉锯已经可以追溯到10年前了。2009年8月上证指数创下3478点阶段高点后，在3000点附近徘徊了约两年。2009年11月，华泰伯里基金经理余惠健开始收购管理基金，不知不觉已经过去了10年。上海证交指数的亮点从当时的3300点降至现在的3000点，华泰伯里行业领先基金的10年收益为200%，年收益率超过10%，这一收益率水平在整个市长/市场对同一基金进行了10年管理。

10年从业10年投资经验

作为从业时间超过20年的公募基金“老将”，余惠健管理的产品不多，一直处于低谷。据悉，余惠健目前管理的基金有两个。华泰伯里行业领先和健康生活基金、管理期限分别超过10年和4年。

余惠健回顾过去10年的投资过程说：“要总结10年的过去，自己的投资在两个方面有了很大提高。”第一，提高对人性的认识，慢慢知道自己能接受的是什么，自己不能接受的是什么，以及自己的能力特长在哪里。第二，对市场的认识也提高了。目前对股票投资的研究可以说是韩牛冲动，每个人都应该有适合自己的投资方法。我在基本面上研究a股市场。基本面分析是制定投资战略的出发点，也是理解股价波动规律的参考体系。我对股市的研究分为两个阶段。一个是研究商业发展规律，另一个是研究股价波动规律。这两点是我评价投资机会的“双坐标”，符合我的投资标准。我会参与的。否则不会太参与。" "

研究公司的利益和商业发展阶段

十年来专注于一个基金的管理已经不可能可贵，能取得如此优秀的成绩更是罕见。(威廉莎士比亚，温斯顿，基金，基金，基金，基金，基金，基金，基金，基金)。

从余惠建的角度来看，投资的核心在于研究上市公司的盈利能力。他说，研究商业发展规律，任何行业的利润都比较持久，竞争格局比较稳定，在上下游价值链中有较强的发言权，龙头公司的竞争优势比较明显。这种行业进入经济循环后，往往会有很好的投资机会。

余惠健根据利润的特点，将企业的发展分为三个阶段。一个是“0-1”阶段。这是企业的商业模式和竞争优势确立的阶段。二是“1-10”阶段，企业形成明确的商业模式，获得竞争优势，通过规模增长，企业收益持续增加。第三，在“/-1”阶段，企业进入成熟期后，利润增长弹性下降或周期性波动。

余惠健说：“我更喜欢在第一阶段投资的公司和在第二阶段投资的公司。”第一阶段，企业盈利业绩比较弱，但估值的弹性很大，股价随着估值的扩大迅速上涨。这类公司比较典型的是，创新公司、重组和以政策为中心的行情也有类似的特征。但是，这些公司的风险在于预期增长没有实现，或者收益低于预期，投资风险较高。" "

在第二阶段，他说：“与这一阶段相比，企业盈利增长可持续性好，股价上涨也可持续性好。”在这个阶段，公司的评价天花板低于第一阶段，但盈利能力的可预测性很强，适合拥有重型船。这种企业在消费品行业比较多。" "

猪周期古典战

“正负1”阶段的企业也不是没有机会。有时候'/-1 '的企业会成为'/-10 '的企业。这时，事实上可能会出现猪养殖业等更大的投资机会。”。

据悉，最近几年投资过程中出现了这样典型的事例。他管理的产品中，对猪周期的确信可以说是非常准确的。据说早在2018年第三季度，余惠建就已经注意到了这个周期的底部。

余惠健说：“生猪养殖商业规律很简单。是猪周期。股价变动规律也是周期性的。”2018年下半年，由于统计问题，业界数据给出的信号尚不明确。到8月份为止，业界内成本最低的公司发布的中报显示，第二季度出现赤字，可以初步确认业界已经达到周期低点。第四季度，生猪价格跌至历史底端，产业生产能力加快，行业底端进一步得到确认，进入了我预想的投资时钟，因此当时对养猪行业的布局进一步扩大。" "

“2019年第四季度，生猪价格历史性地上涨了很高的价格，领先企业暗示的ROE超过了100%。很多人预计，在高收入的带动下，生猪生产将迅速增长，行业经济将见顶。(威廉莎士比亚，温斯顿，盈余，盈余，盈余，盈余，盈余，成功)通过各方的调查，我们发现行业的供给恢复非常缓慢。中国的生猪养殖业、零售家具被边缘化了；规模化养殖企业以前是工业化生产方式，现在要提高生物防治水平，要具备病毒防治能力，企业的学习曲线很长。要恢复猪生产，一个要有足够的小猪，第二个要能养猪，其实两部分都有很大的困难。所以我们判断，这个猪周期将在高位运行更长时间。这段时间，养殖公司股价大幅下跌，我们再次增加了部署，为组合捐赠了不少收益。”余惠健进一步说。

保持开放的心态，把握疫情发生时的救援机会。

站在现在视点展望后市的余惠健说：“2020年国际国内存在很多不确定性，会困扰市场。”但是总的来说，我们仍然认为2020年a股市场会有良好的结构性投资机会，有可能比2019年的幅度弱，我们观察到各行各业的经济趋势是健康的。在制造业领域，产业升级继续推进，在一些细分领域，一些增长公司继续出现。在消费品领域，公司利润总体稳定增长，价值评价很难大幅提高，但价值转换行业比较确定。特别是药品顺差增长率仍保持在较高水平，食品饮料中白酒的增长正在放缓，家电还需要进一步观察，但估值具有足够的吸引力。" "

他特别强调：“科技版在2020年也要继续关注。”在接下来的几年里，

，中国经济一个重要变化是半导体行业的发展。中国将实现从CPU到操作系统、应用软件的国产化，从半导体核心器件、终端、到系统的安全可控领域，都存在巨大的市场机会。从发展时机看，首先，半导体产业在2019年三、四季度见底，在5G创新周期驱动下，进入新一轮景气向上周期；其次，半导体景气周期往往伴随着产业链的全球转移，这一轮创新周期中，产业链集中向中国转移；再次，中国龙头企业为了提高供应链安全，订单向国内转移。在三个因素叠加、共振，使得A股科技类上市公司有望进入良好的发展阶段，盈利有望持续增长。”

当下，吕慧建则表达了一定程度的担忧。“疫情对资本市场的冲击，可能持续到5月份，甚至到三、四季度才完全消化。疫情持续时间越长，对全球经济的影响越大。可以说，疫情对经济活动会形成冲击，这个是确定的，不确定的是冲击的程度有多大；疫情会对A股市场相对积极的市场情绪造成打击，这个是确定的，不确定的是市场情绪是否会由积极转为消极。从目前这个时点往后看，A股市场演进的节奏可能会有所放缓，市场短期内进入观察阶段，我们将评估疫情对经济和股市的影响，然后做出一个方向选择。”

不过他也表示，预测市场走势从来不是其投资策略的核心，最关心的还是疫情对企业盈利的影响，根据盈利情况来评估对投资的影响。例如，假设国内疫情在三、四月份结束的话，部分消费品公司的盈利在一季度有很大的损失，但是在估值上可以把它看成一次性损失，对股价的影响并不会很大；而疫情在全球扩散，可能导致半导体产业需求被抑制，虽然创新的大方向并不会改变，但景气时钟可能会有所延缓，对股价也有一定影响。

“股市上的投资机会最终属于乐观者。如果我们把时间周期放长一点，投资A股市场一定会取得良好的回报。”吕慧建总结道。 文/安安

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎

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