太空厨房价格 小家电行业的巨头！今年营收有望突破百亿、芯片材料细分龙头，卡位下一代半导体制造，芯片业务收入上半年翻6倍！

投资点:

1.立志上进的小家电企业，品类扩张推动业绩线；

2.打造自己的R&D体系，产品直接击中消费痛点；

3.优势品类份额第一，平均价格优势显著；

4.准确把握渠道转型，线上线下开发一体化，新O2O助推成长；

5.乐观目标价47.2元，目标价涨幅超过18%。

相关标的物:九阳股份

一是立志上进的小家电企业，品类扩张提升业绩线

九阳股份有限公司作为小家电行业的巨头，自1994年成立以来，一直在稳步前进。公司产品从“1”到“N”不等，收入表现普遍向上。2017年，我们携手鲨鱼进入清洁家电领域，实现了“出厨房进客厅”的转型。

2010年至2019年的十年间，九阳收入复合增长率为6.4%，归属于母亲的净利润复合增长率为3.8%。受疫情影响，2020年第一季度，公司实现营业收入17亿元，同比下降5.4%；归属于母亲的净利润1.5亿元，同比下降9.9%。在疫情的冲击下，公司收入仅下降个位数，业绩好于行业，充分体现了公司运营的稳定性。

第二，创建研发体系，产品直接触及消费痛点

九阳创建了自己的三级R&D体系，从制度上保证了公司的不断创新。此外，公司保持了高于行业的R&D投资，并保留了大量专利技术。产品设计逐渐优化，直接触及消费痛点，取悦目标客户。

2019年，久阳的研发支出占比3.5%，高于可比公司。九阳的R&D员工数量也明显高于可比公司。2019年，R&D人员在九阳的比例为19.5%。

公司注重技术研发和储备，取得了显著成效。2016年，久阳成为中国航天-泰泰空的厨房合作伙伴，净水器技术达到航天水平。2019年，公司新增专利申请权1770项。截至2019年底，公司拥有专利技术6521项，为公司未来不断创造卓越产品奠定了坚实基础。

第三，优势品类份额第一，平均价格优势显著

在豆类压榨等食品加工产品中，市场竞争优势显著。豆浆机、破壁机等食品加工产品贡献了九阳40%以上的营业收入。根据中益康的零售数据，2020年6月九阳豆浆机的零售市场份额为83.6%，超过了具有绝对优势的竞争产品。从市场平均价格来看，九阳豆浆机的市场平均价格为729元，明显高于可比公司。2020年第28周，九阳破壁机线下市场占有率39.1%，市场占有率第一。

线上表现更强。九阳破壁人在线市场份额为47.2%，占市场份额近一半。市场均价方面，九阳破壁机均价偏高，线上线下市场均价分别为570元和1108元。关于榨汁机，2020年6月，九阳榨汁机市场占有率为37.2%，明显超过可比公司，占有率第一。从平均零售价来看，九阳榨汁机的零售价为232元，略高于竞争产品。

第四，准确把握渠道转型，线上线下一体化发展，新O2O助推增长

公司渠道多元化，线下第一上布局全面。线下，公司布局了KA、专卖店、ShoppingMall品牌店等。，并通过举办离线粉丝互动活动，可以高效地进行用户切换。

2019年，线下业务在全国原有4万个销售终端的基础上，不断完善和优化销售网络，不断探索新的零售业务模式。逐步完成“内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、提供上门服务”的全新O2O新零售购物体验。公司计划新建约3000家线下体验店，到2019年底，公司已建成1000家线下体验店。

在线方面，公司以直销模式布局官方商城和天猫旗舰店，以销售模式布局Tesco，以配送模式布局苏宁易购自营旗舰店和在线配送店。为了更好地接触年轻人，覆盖不同的市场，公司根据不同的产品类别扩大了旗舰店。目前，九阳已先后开设天猫官方旗舰店、厨房电器旗舰店、九阳厨具旗舰店和JD.COM自营旗舰店。公司“双十一”销售额连年创新高。2019年，公司“双十一”销售额达到7亿元，同比增长40%。

5.乐观目标价47.2元，目标价涨幅超过18%

西南证券表示，预计九阳在2020-2022年的营收分别为104.18/120.91/138.48亿元。总的来说，久阳的成长并不顺利，但公司总能突破瓶颈，业绩会回到快速增长的阶段。参照2020年行业平均估值，考虑到公司线下销售占比较大，我们给公司2020年的市盈率为39倍。

潜在风险:原材料价格可能波动较大，新产品扩张小于预期，品牌协同小于预期。鲨鱼是美国最畅销的清洁家电品牌，其产品可能不符合中国消费者的偏好。

投资点:

1、从LED到半导体，化合物半导体龙头企业；

2.功率半导体国产化率低，未来化合物增长高；

3.化合物半导体起步迅速，三安综合收益增长6倍；

4.LED行业逐渐见底，后续反弹有希望；

5.巨型布局，iniLED/MicroLED行业迎来发展机遇；

6.投资评级:目标价35.5元，潜在涨幅30%以上。

相关学科:三安光电

第一，从LED到半导体，化合物半导体的龙头企业

三安光电主要从事全彩超高亮度LED外延片、芯片、III-V族化合物半导体材料、微波通信集成电路及功率器件、光通信元器件等的研发、生产和销售。，其产品性能指标居国际先进水平。

凭借雄厚的企业实力，继2014年扩大R&D工业化规模和LED外延芯片制造、投资集成电路产业、建设砷化镓高速半导体和氮化镓大功率半导体项目后，2018年三安光电在福建泉州南安高新技术产业园区投资333亿元。ⅲ-ⅴ族化合物半导体材料、LED外延芯片、微波集成电路、光通信、射频滤波器、电力电子、碳化硅材料及器件、特殊封装。

二是功率半导体国产化率低，未来化合物增长高

据CASA统计，2018年国内市场碳化硅和氮化镓电力电子器件规模约为28亿元，同比增长56%，未来五年复合增长率预计为38%。氮化镓微波射频应用市场规模约为24.49亿元，未来五年复合增长率有望达到60%。

根据CASA的数据，中国的功率半导体市场本地化程度较低，IGBT大约90%是进口的。碳化硅和氮化镓在电力电子领域的渗透率约为1.5~1.9%，90%的碳化硅和氮化镓电力电子也依赖进口，主要是Cree、英飞凌和Rohm。目前国内功率器件只有碳化硅二极管的量产和销售有所突破。

三是化合物半导体起步较快，Sanan综合营收增长6倍

2020年上半年，子公司三安集成实现收入3.75亿元，同比增长680%。GaAs射频出货客户近百家，GaN射频产品重要客户产能逐步攀升；电力电子产品客户60多家，27款产品进入量产阶段；除了扩大现有低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL、DFB发射机产品已通过行业重要客户验证，进入批量试生产阶段；过滤器产品具有优越的开发性能，生产线不断扩大和库存。

目前，砷化镓产品的月生产能力为4-5K件/月，氮化镓产品的月生产能力超过3K件/月。该公司计划在年底将产量分别扩大到8K-10K件/月和6K件/月。预计射频产品的收入将继续保持高增长。公司在长沙设立的子公司湖南三安，从事碳化硅等化合物第三代半导体的研发和产业化项目，项目处于建设阶段。继续对Sanan Integration 空的长期国内替代发展持乐观态度。

四是LED行业逐渐见底，后续反弹有希望

据前瞻和托普工业研究院统计，三安光电占据中国LED市场第一位，市场份额31%；至于LED芯片的全球市场份额，2018年三安光电占28%，比2017年进一步提高。

过去LED行业的特点是产能过剩，导致了LED行业的价格战。但随着LED价格降至成本，中小厂商的产能逐渐被清理。郭盛证券认为，LED行业代表性公司库存、库存水位、库存周转天数同步下降，代表着LED行业产能告一段落、触底的希望，未来有望向上反弹。

V.巨型布局，嵌入式/微嵌入式行业迎来发展机遇

山南光电于2015年初开始布局MiniLED和MicroLED的R&D产业化项目，目前在国内外LED芯片厂商中处于领先地位。据媒体报道，苹果有望在未来几个月推出搭载miniLED背光技术的iPad和MacBook，三星有望在明年推出各种不同尺寸的miniLED背光电视，共300万台。LG、TCL等厂商也非常重视miniLED技术。

传统的背光灯只用几十个LED珠，而分区调光背光灯可能需要几千个珠，而miniLED背光灯珠数以万计。相应的LED条单个单位价值预计会从100元增加到数百元甚至上千元，给产业链中的相关公司带来巨大的空房间。

三安光电实现了向三星批量供货，成为其主要供应商，并与TCL华星建立了联合实验室，推动MicroLED的市场化。东方证券估计，如果10%的电视等终端使用miniLED背光，将消耗全球LED芯片总产能的15-20%。

6.投资评级:目标价35.5元，潜在涨幅30%以上

郭盛证券认为，三安光电作为化合物半导体的龙头企业，已经逐渐见底，格局优化，强强联手；公司的砷化镓、氮化镓、碳化硅和滤波器正在积极布局，并定位于下一代半导体制造领域，在迎接产品突破和体积方面处于领先地位。预计公司2020年至2022年实现净利润205.5/292/370亿元。

东方证券预测，该公司20-22年的每股收益将分别为0.5/0.7/0.96元。根据20年可比公司71倍的估值，他给出了35.5元的目标价，维持了买入评级。

潜在风险:存货减值风险；贸易摩擦对商业造成短期干扰。