孚日 悦宝园沉浮录：三垒的一枚弃子 遇上“缺钱”的孚日

学前教育分为两个部分:0-3岁早期教育中心和3-6岁幼儿园。学前教育新政策封杀幼儿园上市后，早期教育中心逐渐成为资金的避风港。11月底，中智系上市公司三垒的股票逆市，完成了对美国早教巨头my健身房的33亿收购。

作为第三基地的弃儿，美国另一家大型早教连锁企业Romp n' Roll，长期处于交易失败的阵痛中的苏醒，接受上市公司Vosges的战略投资，走海外独立上市之路，成为美国第一只早教股票。

据中国早期教育蓝皮书研究，2017年国内早期教育市场将突破2000亿元，2020年市场规模将达到3000亿元。蛋糕巨大，吸引了无数英雄。就连业外的“巾王”也在悄悄布局，等待收获的那一天。

“晚到”巨人沃斯

在国内家纺行业，梦洁股份、富安娜股份、罗莱家纺股份和沃斯股份正在一起竞争。前三家公司横向拓展产品线，走向“人人纺纱”，而沃斯走多元化道路，以家纺核心业务为中心，扎根山东高密，发展房地产、热电、水务等产业，自主打造微产业生态。

福日集团办公楼

教育是沃斯迟早要下的棋子。

2013年，沃斯集团投资7500万元建设高标准的沃斯学校，免费交付政府，纳入公立学校管理体系。沃斯学校涵盖了沃斯幼儿园、小学、中学，可满足30个班级、1200名学生的需求。为了解决沃斯工业园区员工子女入托困难的问题，沃斯集团分别于2010年和2014年投资1000万元和4000万元在沃斯建设了第一、第二家幼儿园，即上市公司伟创旗下的北京虹影教育集团特许连锁园。

当然，在资本涌入早期教育和学前教育的浪潮中，沃斯是后来者，直到2018年北京沃斯教育才成立，以教育投资为主。沃斯教育和成立于2015年的北京新源浩海投资构成了沃斯集团多元化扩张的前沿阵地，由总部的直接投资机构——沃斯资本管理。

成立不久，沃斯教育战略投资悦宝园，一方面助推悦宝园资本运营，另一方面有望梳理出沃斯旗下的儿童家纺品牌，与悦宝园早教业务形成协同效应。

月宝园——美国早期教育的“新”品牌

作为沃斯教育的第一个直接投资项目，悦宝园曾在2017年7月上市公司第三基股公告中出现，是后者的收购目标。由于种种原因，三基地放弃了对悦宝园的收购，转向了悦宝园最大的竞争对手之一，也是美国早教的mygym。

与1983年成立的mygym相比，悦宝园于2004年在美国弗吉尼亚州里士满成立了第一个早期教育中心，是美国早期教育的“新品牌”。

美国悦宝园

据说月宝园的课程体系诞生于1965年哈佛大学学前项目研究项目，由“飞跃”、“音乐”、“艺术”三个板块组成，针对0-8岁儿童。2009年，在美国工作的赵回国创业，成立北京瑞友明，引进悦宝园品牌，次年在北京开设第一家早教中心。2015年5月，悦宝园完成了A轮融资，获得丁奉资本、昌茂弘毅基金、依桐富力资本的祝福。

在历年的十大早教品牌评选中，以加盟为主，直销为辅的悦宝园，长期徘徊在五六处中间，逐渐被直销和加盟并重的mygym甩在后面。第三基地并购失败后，悦宝园加快转型，引进派蒂熊家庭餐厅品牌，并扩张高端幼儿园，试图形成悦宝园早教中心、派蒂熊日托中心、悦宝园国际幼儿园三条产品线，实现快速扩张。

当然，岳宝源的资本之路，在经历了三基地并购的波折之后，并不容易找到一个马平川。

缺钱的教父孙日贵

就岳宝源而言，沃斯的持股让其迅速走出三基地并购失败的阴影，掩盖了民营经济巨头孙日贵的光环。孙日贵是中国家纺海外扩张不可避免的人物。

东方集团董事长孙日贵

1987年，孙日贵从一个定资30万的丝带作坊起家，创办高密毛巾厂，向日本出口毛巾。20世纪90年代末，高密毛巾厂从一个集权制企业积极改制为员工所有的民营企业山东婕妤纺织。2001年，山东婕妤改制成功，更名为沃斯。6年后，登陆深交所中小板，成为家纺第一出口份额。

自1999年以来，从毛巾出口的数量和金额来看，沃斯在中国同行业中排名第一。据说在日本市场上，每四条毛巾中就有一条来自沃斯。沃斯的掌门人孙日贵才是真正的“中国巾王”。沃斯集团以85亿元的总资产跻身中国民营企业500强，成为全球最大的家纺企业。

孙日贵的滑铁卢:2008年，他在光伏产业上投巨资，6年后失败。巨大的损失之后，他割腕自救。在随后的几年里，沃斯忙于内部整合，很少受到攻击。但在2018年的血腥毛衣大战中，人民币一次次贬值，吞噬了毛巾出口的毛利。沃斯告别高增长，造成业务发展瓶颈。

2018年前三个季度，毛巾业务占了Vosges 38亿元股份收入的60%，同比增长9%；净利润3.3亿元，同比增长1.35%。与2015年的峰值相比，沃斯股票的股价下跌了一半。

在上市公司股权质押风波中，孙日贵一度质押了90%的股权，处于极度“缺钱”的状态。12月4日，沃斯股份同日发布回购计划和大股东减持计划-

回购:上市公司利用无偿资金或自筹资金集中竞价回购股份。回购金额不低于1亿元且不高于3亿元，回购价格不超过7月份/股；

减持:大股东和实际控制人在15个交易日内通过集中竞价或大宗交易方式减持股份，占股份总数的2.2%。

孙日贵通过沃斯集团持有沃斯27.66%的股份。上市公司回购和大股东减持当天公布。这是“抬轿”吗？但在15个交易日内，大股东以“冲刺”的方式减持，进一步印证了沃斯集团“缺钱”的困境。

关店积极加盟的后遗症

中直部和三基地有限公司大举投资mygym的时候，Vosges缺钱，加了月保元，短期内不太可能。主要从事加入和经营全国400个早期教育中心的宝月公园也在遭受痛苦。

2017年8月，随着第三基地并购的进展，悦宝园加快加盟和连锁发展步伐，投入1亿元启动“加盟商资金支持项目”，推出新的运营模式——悦宝园商业伙伴机制，让有实力、有能力的加盟商发展家园，“复制成功经验”。

月保园官方宣传资料显示，2015年月保园下辖100多个早教中心；2017年增至200余家；经过在sturm und drang一年的连锁发展，在Vosges成为股东后，悦宝园早期教育中心的数量飙升至400家。

片面追求速度只能放松控制，加盟和连锁的弊端马上显现。举三个例子-

2018年1月和9月，青岛先后经历了市南区和宋丽区悦宝园早教中心的突然搬迁和外籍教师的流失。一群家长要求退款，引起纠纷；

2018年5月，悦宝园成都加盟商启富教育资金链断裂资不抵债，无法正常运营，不得不关闭早教中心；

2018年11月，廊坊万达广场悦宝园早教中心租约到期，关闭。没有通知家长。突然人们去了大楼空，成员损失了数百万，数百名儿童无法上课...

早教中心与K12教学培训相比，客户生命周期短，客户获取成本高，消课时间长，场地成本高，早教中心运营门槛较高。

业内人士指出，早教中心虽然覆盖0-6岁，但孩子只能在早教中心上课8-12个月，最长的也只能上18个月。与K12教学培训相比，孩子一般上课3-4年，最长甚至可以达到6-7年。

早教中心相比K12教培，对场地要求更高，面积更大，一般位于繁华闹市，场地费用难以承受。12个月的早教课程通常需要18个月才能完成，这意味着更多的空间和劳动力成本。

种种迹象表明，以“国外早教”为代表的优质早教中心的黄金时代已经结束，日托中心与社区、大型企业的融合成为日益流行的商业模式和服务模式。

错过了向第三基地出售的机会后，即使有了Vosges Capital的加持，岳宝源要想在海外上市，还有很长的路要走。