春风动力专题之浙商证券：给予春风动力买入评级

2022-01-14浙江证券股份有限公司王华军，趋势量研究春风动力，发表研究报告《春风动力点评报告：12月公司两轮车出口大增492%；四轮车产销量再创历史新高》。本报告以春风动力为购买等级，目前股价为173.17韩元。

春风动力(603129)

12 月行业中大排量两轮车同比+2%，公司 250cc+两轮车市占率超 22%

根据中国摩托车商会数据： 12 月中大排量两轮车销售 16.1 万台，同比增长 2%。其中， 150cc<排量≤ 250cc 销售 12.7 万台，同比增长 6%；排量>250cc 销售 3.3万台，同比增长 107%。 12 月公司 250cc 两轮车销售超 3600 台，同比+3%。 250cc+大排量两轮车销售超 7400 台，同比大增 296%， 环比+123%； 市占率超 22%，同比提升 10.5pct。 1-12 月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 4300 台， 同比增长1770%+。 12 月单月销售首次突破 1000 量+， 行业>750cc 销量近 4 月维持高增长，我们判断公司 MT800 已进入起量阶段， 爆款基因明显。

公司 12 月两轮车出口同比大增 490%， 四轮车销量近 2 万台创历史新高

1-12 月公司两轮车累计出口销量超 2.5 万辆，同比劲增 200+%， 两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。 公司 12 月两轮车出口超 7300 辆， 环比+203%， 同比大增+490%。 其中 250cc+大排量两轮车出口超 5700 辆，同比大增+529%，环比 217%。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可， 高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 1-12 月国产四轮车销量超 45 万量， 同比增长 65%，其中 12月国产四轮车销量超 3.7 万台。 12 月公司四轮车销售超 1.97 万台， 环比提升+14.9%， 同比劲增 94%。 12 月公司四轮车产销量再超预期， 销量首次超过 1.9万台， 创历史新高。 我们判断公司技改带来的新增产能已逐渐开始释放， 将进入主动补库存阶段。 公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态， 再进一步产能释放前， 预计 2022 年初公司四轮车销量将持续维持在月均 2 万台左右的水平。

美国市场市占率持续提升； 美国 CPI 创近 40 年新高， 静待关税调整

美国为公司重要海外市场， 四轮车北美市占率持续提升。 北美四轮车消费量约占全球消费量的 73%，为最大单一市场。 2021 年全年公司四轮车累计销售超 16.7万辆， 预计北美国市场的市占率将由去年的 3%左右，提升到今年 5%+，我们认为未来将持续提升至 10%+。 美国 12 月 CPI 环比上涨 0.5%，同比上涨 7.0%， 为1982 年以来最高水平， 通胀率已连续 3 个月超过 6%。 若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。

盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 40%，维持“买入”评级

预计 2021-2023 年归母净利润为 4.6 亿元，同比增 27%/64%/34%， PE 为50//30/23 倍。 2021~2023 年净利润 CAGR 为 40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、 海运费、汇率波动风险

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为198.0；证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)