春风全地形摩托车看这里!天风证券：给予春风动力买入评级

2022-04-18天风证券股份有限公司UT、INOLANG研究春风动力，发表了研究报告《年报一季报符合预期，看好公司长期成长价值！》，本报告对春风动力进行买入评级，目前股价为100.55元。

春风动力(603129)

事件1：公司发布2021年年报。1）收入端：公司实现营收78.61亿，yoy+73.71%；归母净利润4.12亿元，yoy+12.78%（本期营业成本大幅提升，主要系：运费+关税，21年公司承担关税1.86亿，运费3.80亿，合计5.66亿）；扣非归母净利润3.55亿，yoy+13.85%（非经常损益0.56亿，主要包括0.25亿投资收益）。2）盈利性：毛利率21.52%，yoy-7.79pct；净利率5.23%，yoy-2.59pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/3.54%/4.82%/0.41%，yoy-2.07pc。21Q4：公司实现营收21.73亿,yoy+57.61%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+33.98%；毛利率19.37%，yoy-2.12pct；净利率4.42%，yoy-0.2pct。

事件2：公司发布2022年一季报。1）收入端：公司实现营收22.62亿，yoy+44.93%。2）利润端：

公司实现归母净利润1.05亿，yoy+10.22%；扣非归母净利润0.86亿元，yoy-3.37%。3）费用端：毛利率19.57%，同比-2.96pct，环比+0.2pct，主要系出口运费抬升，关税等影响；销售净利率4.74%，同比-1.16pct，环比+0.32pct。

产品+品牌+渠道多点布局，打造全球运动动力品牌！

1）产品：公司250NK、250SR连年创造同级别单车销量冠军，CF650G入选国宾护卫队。2021年新车800MT作为国产最大排量ADV车型备受关注，1250TR-G重新定义国产大排量摩托车。2022年两轮车看点在于450SR，250clx，250SR赛道版MY22，Zeeho等新车型。2）品牌：公司深化高端形象，提升品牌价值品牌推广方面，融合官网、APP、电商商城、KOL自媒体、社交平台等媒体矩阵，为品牌赋能，充分利用行业展会、促销活动、网络推广等多种形式做好品牌及产品推广工作，持续打造CFMOTO特色的机车运动文化，提升公司影响力和市场认同度。3）渠道：国内市场新增经销商164家，累计经销商超650家，600余家“CFMOTO”经销网点，40余家“KTMR2R”经销网点，实现省会100%覆盖，地级市覆盖率92%+，并从一、二线市场逐步向三、四线市场覆盖。国际市场新增零售网点150家，累计3000余家经销网点。

两四轮并进，国内外平衡发展，打造新能源车第三成长曲线！

1）全地形车：2021年国内全地形车出口44.53万辆，同比+64.99%，出口金额8.98亿美元，其中春风动力全地形车出口金额占全国总金额的72.62%，继续蝉联行业龙头地位。随着公司产品力提升及经销网点持续布局，公司全地形车在欧洲市占率蝉联第一，在北美市占率持续提升。2）中大排量摩托车：国内＞250cc摩托车销量已从2011年的7210台增至2021年33.30万台。得益于公司精准的差异化路线，公司在国内大排量摩托车赛道中脱颖而出，产品谱系和排量段不断完善，成熟度快速提升，2021年公司>250cc跨骑式摩托车销量占行业总量12.34%，行业龙头地位明显。3）新能源车：公司加快实施新能源车和燃油车双线并进产品策略，积极开拓电动化产业新赛道，CFORCEEV110、首款电摩AE8相继筹备，全力打造公司第三条业务成长曲线。AE8/AE8S+最高时速100km/h+，最大功率12.5kw，最大续航190km。目前订单已解锁56个城市，已建成济南、杭州2家经销商，其余27个城市正在布局。

盈利预测：不考虑关税豁免，我们预计公司22-24年净利润分别为6.2亿(前值22-23年净利润为7.5亿，主要系考虑疫情、海运费等影响)，对应PE分别为22/15/11X，维持买入评级！

风险提示：四轮车景气不及预期；大排量新产品销量不及预期；关税豁免不及预期；汇率变化风险和宏观经济波动风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.22亿，根据现价换算的预测PE为20.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为145.28。证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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