春风四驱全地形车价格专题之春风动力成本分析表让人糊涂

春风动力(603129)。SH)是以发动机为核心的全地形车、摩托车、后市场用品等研发ampd、专注于生产、销售，其股价今年业绩良好。这引起了我们的关注。这种上市公司在财政上有什么秘诀，股价能不能粗俗地表现出来？

根据春风动力招股说明书，春风动力全地形车比同行上市公司包括北极星和北极猫，但两者都是美国上市公司，后者于2017年3月退出上市。(威廉莎士比亚，Northern Exposure(美国电视剧)，季节名言)摩托车与A州同行相比，融信通用(603766)。SH)和全钢摩托车(000913。SZ)。

不过，春风动力称，公司产品以休闲娱乐的中、大排量车型为主，而隆鑫通用、钱江摩托以代步、通勤的中、小排量车型为主。尽管如此，在接下来的讨论中，我们还是会拿此二者作参考。

从售价到产能

对于制造型企业，我们可能会比较关心销售量与均利润。这两者至少其一的提高，就会对产品的净利润产生正面影响。根据招股书以及2017年、2018年年报，我们整理了春风动力全地形车、摩托车的收入、销量等数据：

主坐标轴为销量，单位“台”；次坐标轴为均价，单位“万元/台”。显然，销量方面，全地形车走出经营底，而摩托车持续走高；均价方面，全地形车与摩托车大致方向亦为向上。总体而言，看起来还不错。

但是，我们接下来会关注产销率、产能利用率，尤其是后者。如招股说明书披露，全地形车产能利用率在2014年至2016年分别为79.14%、60.18%、53.87%；摩托车产能利用率则分别为78.20%、79.14%、110.15%。

接下来重点来了，我们来看两个产品的产能、产量：招股说明书显示，全地形车2014年至2016年的产能均为54000台，产量分别为42733台、32498台、29090台；而摩托车则产能分别为13200台、21600台、21600台，产量分别为10322台、17095台、23792台。

但在随后的年报中，春风动力并未披露产能，仅披露了全地形车、摩托车的产量情况，前者在2017年、2018年分别为37382台、51027台，后者则分别为31461台、36934台。显然，全地形车产量仍低于产能，但摩托车近两年的产量却已明显大于2016年产能。

产能扩大是否与募投项目有关？根据招股书：“本项目在春风动力原有厂区范围内通过增加生产设备备，实现3万台大功率、高附加值全地形车、公务车升级产品制造能力。”显然，募投项目与全地形车有关，且文中提到“建设周期为2年、第三年投产”。

那么，上市后的其他公告是否与摩托车有关？我们仅找到了上市公司发布于2019年12月3日的关于对外投资的公告与摩托车产能提升有关：春风动力拟投资建设年产5万台电动车建设项目，预计建设投资为1.31亿元，项目资金来源为公司自筹。

假如春风动力摩托车产能自2015年起持续为21600台，那么2016年至2018年的产能利用率将分别为110.15%、145.65%、170.99%。生产设备是否可以如此高负荷运转呢？假如是因为产能近几年大增，上市公司是否应在公告中予以披露？

此外，隆鑫通用2015年至2018年固定资产周转率分别为3.82、3.97、4.45、4.09，钱江摩托分别为2.59、2.86、3.58、3.92，春风动力则分别为5.21、6.28、8.57、12.23，显然，春风动力固定资产周转率在2018年增长明显超过同行。

成本分析表之疑

除收入以外，利润还与成本有关。鉴于上市公司为制造业企业，我们格外关注成本分析表的数据。中和明略研究团队根据上市公司招股说明书披露的成本明细，分别计算了各个成本的占比：

上市后，2017年年报及2018年年报也有披露成本分析，但却是以机车制造业或摩托车整车为披露对象（上市公司还有游艇、配件等产品）。我们同样整理出来明细及在成本中的占比：

比较诡异的是，上市公司2017年年报所披露的2016年人工成本大于招股书中的2016年人工费用。不过，数据整体来看并没有与同行有明显的差距：

如钱江摩托2018年两轮摩托车的成本分为原材料、人工薪酬、折旧及摊销、燃料及动力、其他等5个部分，占比分别为86.24%、5.70%、0.28%、4.27%、3.51%；隆鑫通用2018年摩托车的成本分别为直接材料、人工工资、制造费用等3个部分，占比分别为94.90%、2.81%、2.29%。（注：隆鑫通用将燃料动力费用计入了制造费用科目）

然而有意思的是，除披露总成本明细以外，春风动力在2018年年报中还披露了2017年、2018年全地形车（四轮车）、摩托车（两轮车）各自的成本明细：

如果把两轮车与四轮车的成本合并，则2017年的合计原材料、合计人工成本、合计制造费用、合计燃料动力分别为10.8亿元、1824万元、1662万元、66万元；2018年则分别为14.79亿元、2649万元、7200万元、50万元。

可知，2017年分产品的原材料、制造费用与合并披露金额基本一致，但人工成本、燃料动力仅为合并金额的29.56%、7.25%；2018年分产品的原材料、制造费用也与合并披露金额基本一致，但人工成本、燃料动力却是合并金额的42.87%、5.14%。

这就更让人糊涂了，人工成本、燃料动力这两个部分的差距究竟是什么原因导致的呢？