【宝马摩托车边箱代工】融信通用：国内独家宝马代工，主业和战略业务并行。

事件：国内独家宝马摩托车代理。公司公告称，2015.03.12在重庆签署了宝马摩托车和大排量踏板摩托车的长期委托制造协议。根据宝马提供的技术制造350cc大排量水冷滑板车(车辆和发动机)。该产品属于符合欧排放标准的新开发。主要用于城市休闲一代需求，通过宝马全球渠道(包括中国)销售。量产后生产能力预计将达到1.5万台。公司投资1亿元人民币，宝马摩托车将成为国内唯一的代理企业。

评论：

宝马摩托车是世界上最好的品牌。自1923年诞生第一辆宝马R32以来，一直是高端品牌。2014年全球销量超过12万辆，自行车售价达到数万~数十万辆，主要集中在600cc以上排放量领域。此次宝马产品向下延伸(350cc滑板车)，聚焦未来城市休闲市长/市场、更大的市长/市场和更低的价格，预计未来全球宝马350cc销量将超过2万辆。

随着主业的升级，国内外竞争优势更加突出。我们认为这次代工对公司产生了主要影响。车辆技术得到了宝马的认可。公司从2005年开始先后向宝马供应650cc和850cc发动机，这次直接进行车辆代理，表明公司的车辆生产技术已经达到世界先进水平。后续行动不排除继续取代宝马其他车型的可能性。培育公司的酒类产品，扩大竞争优势。公司目前摩托车国内销量第二，出口第一。

消化吸收宝马先进技术，公司的主流产品竞争优势将更加突出。产品高级化，利润提高。公司是宝马代理人，在产品质量和技术各方面要求都很高，相应的盈利能力也会提高。

再次确认购买等级，将目标价格提高到24元。2015年是公司主业升级和战略业务落地的重要时间点，随着战略业务低速电动车、无人机战略、大型柴油发电机等战略业务的陆续推进，公司的业绩和价值有望上升。根据审慎原则，我们只考虑公司主业和大型柴油发电机，预计2014-2016年营业收入分别为66.44亿韩元、79.73亿韩元和90.90亿韩元，分别增长2.1%、20%和13%。2014-2016年归属母公司净利润增长率分别为10.7%、24.4%和13.7%。考虑到此次蒸发，摊位后EPS分别为0.76韩元、0.91韩元和1.03韩元。

我们以24元的目标价格向公司购买了投资等级，相当于2015年估值的26倍。

危险表明，国内双轮摩托车销量大幅减少。战略工作没有达到预期。