海兴电力股票 海兴电力股票最新消息 电表行业变革者 新周期下重塑辉煌

　　2020年02月17日

　　报告导读

　　智能电表迎来新周期，公司前期合理布局会带动未来市占率提升，后续业绩增长定将亮眼。本文对智能电表行业及公司进行深入分析，揭示公司当下时点极具投资价值。

　　投资要点

　　电表新周期的确定性超越以往

　　国内电表行业迎来国网及南网存量替换周期，并叠加泛在电力物联网需求新功能表，在严控投资的背景下电表需求不会低迷甚至爆发：预计国内增速在25%以上;海外新兴地区智能电网建设提供的巨大市场。电表新周期来临时，行业参与者行业数量下降约25%，赛道正在变好。

　　市占率提升将带来额外收获

　　近些年由于公司战略调整，重心转移海外发展，导致在国网公司中标率下滑，排名下降，如今公司重新重视国内市场，意图重归第一梯队。若公司在国网中标率回到3%-3.5%的水平，仅在国网公司2019 年约160 亿元的总招标金额背景下，公司的业绩可增加1-2 亿元，利润有望增加3000-5000 万元，对应提升10%-15%的弹性。

　　成为解决方案专家，引领表计行业变革

　　功能更为丰富的智能电表，需求专业的物联网平台管理。公司从2015 年便开始储备技术，在业内率先完成能源物联网平台+解决方案的产品搭建，将引导传统表计行业提升“软实力”。目前国内智能用电市场仍有巨大开发空间，海外更青睐整体方案设计，公司各类产品完成很好的协同，有望获得更好的回报。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17亿元，归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元，对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。公司是智能电表行业龙头，且自身研发实力强，已完成向综合能源管理的解决方案专家转变，故可给予公司2020 年18-20 倍估值，对应市值约116 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　投资要素

　　区别于市场的观点：

　　行业层面：市场认为国家电网公司未来会严控投资，电表投资也将受到影响，导致未来国内电表需求低迷，行业拐点难现。我们认为国内的电表行业乃至智能用电行业仍会快速发展甚至爆发：首先是国网面临转型，需尽快找到新的盈利增长点，而电网体系的发、输、配环节可挖掘潜力已然有限，仅用电环节仍大有可为;其次国网公司2019 年电表投资占总投资额不足4%，且智能终端是未来国网转型的重点支撑环节。所以对行业层面不会低迷，甚至会有爆发潜力。

　　公司层面：公司海外营收比重较高，市场担忧不确定性因素较大，难以判断业务进展。我们认为不该将公司的优势分析成忧患：敢于走出去的企业，是怀揣着远大理想的优质企业，企业的格局便决定了天花板的高度。公司在海外的生产基地布局是以区域为目标，受单一国家的政治等波动影响较小;海外客户也多为各国电力公司，客户资源优质，回款情况良好，公司在手现金充裕便是证明。

　　此外市场担忧公司在国网地位下滑，是否有负面因素。我们认为这反而是要重点关注公司的良机：在国网排名下滑与公司重心转移有关，而应对国内的电表新周期，公司会以提升在国网排名为目标，进一步增加公司的业绩弹性。

　　股价上涨的催化因素：

　　1、 公司业绩超预期的出现：目前公司存货较高，且原材料价格下降、费用管控变好，未来的业绩有望出现超预期表现;

　　2、 国网、南网为代表的客户招标：2020 年1 季度，两家公司均有希望进行各自的第一次电表招标，尤其是若出现IR46 标准的新表招标需求，将重新引起市场关注。

　　估值和目标价格：

　　我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17 亿元，归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元，对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。我们给予公司2020 年18-20 倍估值，对应市值在116 亿元以上，对应目标价23.73 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　投资风险：

　　原材料价格波动风险，国网公司对智能电表招标量或不及预期风险，汇率风险。