可转债中签率 宁建转债申购价值分析 宁建转债中签率多少?

　　宁波建工于7月1日晚间发布公告，将于2020年7月6日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。宁建转债发行规模5.4亿元，债项评级AA，根据7月1日中债同等级企业债到期收益率4.62%测算，债底约为88.39元，发行公告日宁建转债平价为99.18元，债底和平价为申购提供一定保护。条款方面，本次宁建转债的下修条款设置较为宽松。

　　公司主要业务为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。几十年来，公司深耕宁波本地及周边市场，拓展外地市场，并逐步实现大区域发展。公司2019年新签合同约人民币202.62亿元，较上年同期减少12.88%，主要是受房地产市场持续调控的影响所致。公司2020年第一季度新签合同约人民币38.62亿元，较上年同期增长13.50%。

　　宁波建工为区域性建筑龙头，具有完整的建筑业产业链，较强的经营管理、资本运作和科技研发能力，业务结构持续优化，项目覆盖范围逐步拓宽，参与一级市场申购风险较低。

　　近期转债跟随权益市场上涨，短期估值修复行情仍可参与，中长期关注科技和内需

　　本周中证转债指数大幅上涨，周度环比涨跌幅为4.27%，同期上证指数涨跌幅为5.82%，涨幅较大。权益市场领涨行业主要为正股估值较低的金融、地产和煤炭等周期行业。上半年这些行业指数跌幅居前，而且金融、地产、采掘等行业估值较低，存在估值修复基础，另外，工业企业利润有所修复，周期板块盈利或有改善。

　　目前仍对市场保持积极看法，沪深两市成交量较高的情况下，券商行业转债仍可参与，金融、地产带动的传统经济板块以及周期板块有成长性的龙头标的也可保持关注，下一观察时点为7月中旬出台的经济数据。中长期看，经济修复的斜率或将有所放缓，国内大循环下的产业升级和消费升级仍是中长期趋势。一是关注科技行业转债，信息技术创新和国产替代背景下，科技行业景气度持续提升，关注消费电子、5G基建、工业互联网、新能源汽车等相关行业转债;二是关注内需行业转债，两会政府工作报告强调要坚定实施扩大内需战略，随着国内经济活动日渐正常，内需相关行业基本面边际修复，关注如汽车、家电、商贸社服、公路物流、环保电力等行业的相关转债。

　　一、宁建转债：区域性建筑龙头，债底和平价提供安全性

　　宁波建工于7月1日晚间发布公告，将于2020年7月6日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。宁建转债发行规模5.4亿元，债项评级AA，根据7月1日中债同等级企业债到期收益率4.62%测算，债底约为88.39元，发行公告日宁建转债平价为99.18元，债底和平价为申购提供一定保护。条款方面，本次宁建转债的下修条款设置较为宽松。

　　债底和平价提供安全性，下修条款有看点

　　1、发行规模不大，对原股本有一定比例摊薄

　　宁建转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为5.4亿元，初始转股价为4.86元/股，目前公司总股本为9.76亿股，本次发行摊薄比例为11.38%左右。原股东可优先配售的宁建转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有宁波建工的股份数按每股配售0.553元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年7月6日。网上发行时间为2020年7月6日，网上每个账户申购数量上限是10,000张。

　　2、债底预计在88.39元附近，发行公告日平价为99.18元

　　债底约为88.39元，具有一定保护性。宁建转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%，按照2020年7月1日中债6年期AA企业债到期收益率4.62%作为贴现率估算，宁建转债债底价值约为88.39元，债底有一定保护性。

　　发行公告日平价为99.18元，初始转股价为4.86元/股，转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年7月1日收盘价8.42进行计算，发行公告日平价为99.18元。

　　下修条款较为宽松，本次转债有条件下修条款为：10/15，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%，到期赎回价格为110元;有条件回售条款为：30/30，70%。

　　区域性建筑龙头企业，坚持走出去战略

　　1、主要从事于建筑施工和建筑装饰装潢，收入逐年增加

　　公司是一家大型综合建设集团，业务覆盖面广，主要业务为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。几十年来，公司深耕宁波本地及周边市场，拓展外地市场，并逐步实现大区域发展。

　　公司2019年新签合同约人民币202.62亿元，较上年同期减少12.88%，主要是受房地产市场持续调控的影响所致。公司2020年第一季度新签合同约人民币38.62亿元，较上年同期增长13.50%。

　　公司发展态势较好，收入逐年增加。子公司工程集团增加与品牌房企如绿城、中海、恒大、融创、万科和宋都等的合作，设备安装分公司新开拓了华润和美的的安装业务;子公司市政集团成功晋升为市政公用工程施工总承包特级企业，资质等级和品牌形象大幅提升，承接省外业务量逐年增加;子公司广天构件在销售传统建材的同时，深度融入宁波市轨道交通建设发展。2019年公司实现营业收入185.55亿元，同比增加19.39%，实现归净利润2.40亿元，同比增加9.44%。2020年一季度公司实现营业收入49.47亿元，同比减少1.29%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少22.46%。一季度业绩大幅下滑主要受新冠肺炎疫情冲击。

　　2019年公司主营业务综合毛利率为7.45%，相比2018年下滑0.99个百分点，主要是受宏观经济环境的影响，与同行业毛利率变化的趋势基本相同。公司2020年一季度综合毛利率比2019年下降1.92%，主要受疫情影响。

　　2、持续优化结构，立足宁波坚持走出去战略

　　宁波建工一直积极稳步优化业务结构。在原有房建业务和市政园林工程业务稳定的基础上，重点发展装修幕墙、安装、园林绿化、钢结构、装配式建筑等专业业务的发展，提升企业整体盈利能力。

　　外部环境良好，坚持走出去战略，全国建筑业总产值稳步提升，2019年达248445.77亿元，同比增长10.02%。宁波经济持续平稳发展，固定资产投资额保持较快增速，有助于当地建筑企业承接业务量的增加。预计未来1~2年，受宁波地区城市建设拉动，宁波地区建筑市场发展将保持一定增速，为公司发展提供了良好的外部环境。2019年公司走出去战略稳步推进，全年承接宁波市外浙江省内项目29.16亿元，占比12.55%，承接浙江省外项目53.52亿元，占比23.04%。2019年前五大客户营收占比为16.43%，其中宁波市城市基础设施建设发展中心为公司第一大客户，营收占比为4.44%。

　　3、发行转债用于江油市龙凤工业集中区PPP 项目等

　　本次发行转债募集资金总额不超过5.4亿元，扣除发行费用后，拟用于江油市龙凤工业集中区基础设施 PPP 项目和偿还银行贷款。项目实施后，将会有助于公司提升公司在四川省内乃至整个中西部地区的影响力，促进公司拓展中西部市场，降低公司因为业务收入区域分布集中而产生的经营风险，能够巩固并进一步提高公司在市政公用工程总承包业务领域的优势和市场竞争力。除此之外，本次募集资金也会有效缓解公司的偿债压力和对营运资金的需求，提升公司的资金运用效率，提高施工总承包项目的承接能力。

　　定价分析及申购建议

　　1、转债申购中签率预计落在0.002893%-0.003857%之间

　　宁波交通投资控股有限公司持有公司29.92%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为3.24亿-3.78亿元，则网上发行金额为1.62亿至2.16亿元。近期发行的美联转债网上申购金额为4.59万亿;胜达转债网上申购金额6.65万亿，假设宁建转债网上申购金额5.6万亿，则中签率预计落在0.002893%-0.003857%之间。

　　2、宁建转债一级市场申购风险较低

　　根据发行公告日宁波建工收盘价测算转债平价为99.18亿元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的天路转债、利尔转债，以及同行业的交科转债宁建转债上市首日转股溢价率预计在13%-17%之间，对于公告日平价，宁建转债上市价格预计在111.98元至116.04元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。宁建转债债底和平价为申购提供安全垫，正股为区域性建筑龙头，具有完整的建筑业产业链，较强的经营管理、资本运作和科技研发能力，业务结构优化，项目覆盖范围逐步拓宽，因此参与一级市场申购风险较低。