【000425徐工机械股票行情】专题东吴证券：徐工机械(000425)。SZ)的混合，业绩弹性大幅释放，全球巨头准备出发，给“买入”评级

智通财经应用随着吴证券发表研究报告，徐工机械(000425)。SZ)的混合大大释放了业绩弹性，全球巨头们正在等待出发。预测公司2021-2023年营业收入分别为914.76亿韩元，同比增长23.67%/8.19%/7.04%。2021-2023年公司归母净利润分别为58.25亿元，同比增长56.21%/30.03%/13.04%。EPS分别为0.74元，目前股价为PE 8.14倍，2021年公司目标PE 12倍，相当于市值的700亿韩元，首次适用，被授予“购买”等级。

根据东吴证券的数据，公司是全球工程机械收入前三名的西工集团上市主体，2017~2020年营业收入/归母净利润CAGR达到26.23%/38.25%。2020年公司实现收益739.68亿元，同比实现25%。21年4月6日，公司宣布计划通过向股东徐公汉发行股票等方式实施吸收合并。西共股份有限公司建设机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。

东吴证券的主要观点如下。

徐工机械：中国工程机械行业的排头兵，魂改势力全球。

公司是全球工程机械收入前三的西工集团上市主体，2017~2020年营业收入/归母净利润CAGR达到26.23%/38.25%。2020年，公司实现了739.68亿元的销售额，同比增长25%。归母净利润为37.29亿韩元，同比为2.99%。核心业务起重机销量居业界首位，根据起重机、履带起重机、起重机，销售市场份额分别达到39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工婚介案落地，引进机构投资者、员工股票，预计企业活力将大幅提高。从2021年初开始，公司起重机销量份额已经稳定反弹，混合在初创期取得了效果。(莎士比亚、起重机、起重机、起重机、起重机、起重机)

产业水平：低周期波动中对强alpha的担忧

与上个周期相比，此次比赛自2016年以来持续性明显增加。2021年，东吴证券在挖机行业销量同比增长15% ~ 20%，混凝土机械起重机行业销量同比增长20% ~ 30%，建筑机械行业景气度仍在持续。展望未来，东吴证券预计未来几年机械行业销量将同比波动10%左右，周期波动将比前一轮大幅减弱，板块价值将被重新评估，关注收益行业集中度提高的强alpha。

在巨头全面上市之际，期待挖掘机等优质资产的注入

21年4月6日，公司宣布计划通过向股东徐公汉发行股票等方式实施吸收合并。西共股份有限公司建设机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。据西公韩债券招股书显示，2020年主要未上市子公司收入为西公挖机(挖掘机，国内销售份额前2位)231亿，西公建机(塔式国内，销售份额前2位)62亿，西公市营(混凝土机械，国内销售份额前3位)61.2020亿。

2021年或盈利转折点，净利率上升了一倍以上的空间

2020年，西工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率有上涨一倍以上的空间。2020年9月混合重组后，公司审查机制从市长/市场份额转变为利润，董事会中9名外部董事占5席，高管薪酬利润评估占60%，混合员工新增股权8.7亿韩元(董事长、总经理、总经理增加股权2.88亿韩元)，压力和激励从弱制约转变为强制约。公司20Q4/21Q1单季度净利润分别同比为115.58%/182.44%，大大高于行业。20Q4/21Q1单季度净利润分别为5.74%/6.99%，同比为1.91pct/2.52pct，混合后盈利能力大幅提高，迎来了2021年或盈利转折点。此外，国家制造业基金参与了9.6亿次大规模混合，显示出未来发展的信心。

风险提示：产业周期波动；产业竞争的加剧导致利润率下降。原材料价格持续上涨的风险；混合改革进程不如预期。