153只债券违约专题之「固收」中国债市观察第153期—违约债券都长啥样？基于3季度样本的梳理

兴业研究固定收益组出品

松川鸽兴业研究分析师。

杨世超兴业研究分析师。

防身兴业研究分析师。

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2018年上半年，由于消除杠杆而导致的信贷收缩加速，企业外部融资环境恶化，债券违约频繁发生。

进入三季度以来，从央行窗口指导通过定向配套MLF资金鼓励商业银行增加信贷投放和中等评级信用债投资到国常会定调“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，政策转向逐渐确认。但短期来看，虽然货币环境维持宽松，信用环境仍未见显著改善，宽货币向宽信用的传导仍然困难重重。因此，对信用风险的把控仍不可掉以轻心。

本文通过梳理3季度以来截至8月底新增违约发行人的违约原因及违约特征，认为对具有以下特征的发行人需加以关注。一，因商业模式或行业地位弱议价能力差等导致的收入变现能力弱，或因关联交易等对公司自身流动性占用较多导致营运资金压力较大；二，内部现金流较弱，但公司依赖外部融资持续扩张业务规模，导致债务规模不断扩大；三，债务结构不合理，资产负债期限错配严重导致偿债极度依赖再融资。

市场复盘：资金宽松经济疲软，市场情绪清淡

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