000725京东方股票行情专题之京东方（000725）：面板历史大底的前夜

9月2日，京东方A宣布将花费10.33亿韩元首次回购股票，资金将用于股权激励。

随着三星逐步退出LCD液晶面板领域后，面板行业将从中韩对垒演变成京东方与TCL的双雄争霸。今年以来TCL动作频频，在不久的将来，华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手。面板历史大底的前夜，作为已经是全球最大面板企业的京东方显然也不甘示弱，开启了首次回购股份计划。9月2日，京东方公告称将耗资10.33亿元首次回购股份，资金将用于大型股权激励计划，回购看好和股权激励绑定核心人才的举动，似乎“宣誓”了京东方扩张的决心。

在京东方发布股权激励计划的前脚，TCL科技官宣了自己以10.8亿美元(约合人民币76亿元)收购三星在苏州的面板产线消息。在拿下三星8.5代线之后，TCL华星将拥有3条8.5代线与2条11代线，此举将大大缩小与京东方的产能差距。若叠加三星借机成为TCL华星第二大股东的影响力，TCL将从三星电子得到源源不断的的面板订单，从而使其下游优势进一步稳固，无惧逆周期投资。

LCD面板的价格，跌跌不休已经接近三年，今年韩国的三星、LG终退出市场转投OLED，LCD产业，面板行业将迎来上升周期。然而曾经的全球第六大LCD面板企业，老牌国货之光中电熊猫却因产线亏损而黯然离场的消息。如今中电熊猫的退出，则宣告着全球面板产业从日本到韩国，再从韩国到中国的周期轮回，正式转由京东方与TCL两强争霸。而若回溯中电熊猫从高歌猛进到如今甩卖资产退出争霸舞台背后，技术不自主、补贴依赖症把熊猫一步步拉下了深渊——这不仅让人想到了因依赖政府补贴而被质疑的京东方。京东方目前是全球最大的面板企业，在三星逐步退出LCD液晶面板领域后，面板行业将会集中到几个巨头身上，面临产业重构的局面。从突破面板技术封锁到如今能主导液晶面板市场，京东方或许迎来了最重要的时刻，历史前夜，京东方和TCL两大液晶面板巨头纷纷加码扩张。

全球第一却仍然亏损

京东方大概是业内为数不多，持续亏损多年，仍然顽强坐上全球市场第一“宝座”的企业了。

2020年8月29日，京东方A（000725）披露了2020年半年度报告，报告显示，2020年上半年，京东方营业收入608.67亿元，同比增长10.59%；归属于上市公司股东的净利润11.35亿元，同比下滑32%；扣非后净利润为亏损1.76亿元。

对于京东方亏损的业绩，业内几乎已经见怪不怪了。

财报显示京东方显示器件整体出货量同比增长超15%；智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%，65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%——产品出货量的增长却没有给京东方带来业绩反转，利润下滑背后在于京东方屏幕的低价。正因为低价策略，为京东方换来了海内外源源不断的订单，有人说京东方凭一己之力扛起了国产屏幕的大旗。

从“北京电子管厂”改制以来，近20年京东方的发展已经超出了常规的逻辑框架，远超市值的融资额、巨额的政府补贴、巨大的投入并没有换来盈利，亏损和低毛利也一直伴随着京东方，让京东方陷入已经是全球最大的面板企业却依然亏损的尴尬境地。“吞金巨兽、依赖政府、常年亏损”，用常规的企业经营逻辑框架，已经难以看懂这家高科技企业。

据历年财报，上市以来，京东方累计募资额高达2038亿元。而截止目前京东方A的总市值是1997亿元，融资额远超市值。2019年京东方获得政府补助约26亿元。2010-2019年，京东方收到的政府补助超110亿元，同期净利润约200亿元，政府补助合计占净利润比例高达54%。

但超常规的融资规模，巨额的政府补贴下，京东方巨大的投入并没有换来盈利，亏损和低毛利也一直伴随着京东方。财报显示，2019年京东方实现扣非净利润-11.67亿元。2008-2012年间，京东方连续5年扣非净利润为亏损。之后时有盈利，时有巨亏，2019年京东方毛利率仅为13%，历史上最高也不过25%。

前面提到，中电熊猫也是常年依赖补贴才陷入如今的窘境，不过中电熊猫和京东方还是有所不同。

在中电熊猫强烈依赖补贴的同期，烧钱王京东方却对补贴的依赖越来越小，2014年，京东方从政府领取了8个亿的补助，2018年，这笔钱已经下降到7300万，不足之前的1/10。但2018年，京东方的净利润却比2014年整整多了10个亿。

在过去，中国企业要想使用液晶面板，就只能从海外进口，而国际面板巨头却长期对中国进行技术封锁，甚至一度联合抬价，被迫中国消费者为其买单。此外，京东方凭借低价策略，阻挡了国外产品进入国内，同时也降低了国内面板的价格成本，在这一点上来说，京东方无疑成功了。

京东方董事长王东升曾说过一条著名的王氏定律：“标准产品价格每三年下降50%，那么产品的技术保有量必须每三年增加一倍。”这里面有两个关键词：价格、技术。

京东方所在的液晶面板行业，生于美国，长于日本，盛于韩国，后来传入国内。这是一个规模效应显著、资本极为密集，同时也是战略地位极其突出的行业。而这个行业成功的关键，就是逆周期投资，升级产线，将落后产线的产品价格砸下去，把竞争对手逼到退无可退，最终成为行业寡头。

并且身处面板行业，无论是行业领军者还是后进者，都需要巨额投资以迭代产线，并且价位随着产线代数的上升而水涨船高。所以要造出质量过硬的液晶面板，不仅需要巨额资本，更需要强大的技术人员作为支撑。现在，韩国由于专注前景更广阔的OLED面板，正逐步让出LCD面板的市场份额，京东方顺势填补空缺。

双雄争霸

半导体显示是技术密集型、资本密集型产业，如今的产业竞争格局正在重塑。

Omdia数据显示，2020年第二季度，京东方继续保持大尺寸液晶面板出货量的领先地位。京东方以28%的出货量和21%的出货面积份额领先，群创光电以15%、TCL华星以13%的出货面积份额紧随其后。TCL华星在大尺寸液晶面板出货量排名中占据第五位，但在2020年第二季度的出货面积中占据第二位。

由于TCL华星T6的10.5代产线增加了液晶电视面板的产量，加之今年年底还将有一座T7的10.5代产线开始量产爬坡。

实际上，自今年3月开始，TCL科技已先后投资230亿元，战略投资日本印刷OLED公司JOLED、受让中环集团100%股权、收购或增资旗下TCL华星……如今，TCL创始人、董事长李东生为加速扩张其显示行业市场版图，又开始新一轮大手笔投资。

2012年，中电熊猫被整合进入中电集团电子元器件上市平台华东科技之中，巨亏之下，今年4月开始，华东科技被频传产线出售。有媒体报道，TCL与京东方是华东科技旗下三条面板线的潜在买家。

据群智咨询的最新报告显示，京东方2020年第一季度出货870万片，反超LGD，成为全球第一。中电熊猫出货210万片，排名全球第六，TCL华星紧随其后，出货90万片。若华东科技的份额被吃下，那么全球近40%的市场份额将会京东方和华星光电两大巨头吃下，LCD面板的主战场也从中韩对垒演，京东方与TCL的双雄争霸。

实际上，京东方与TCL的较量正在以各自的方式较量。8月28日晚，TCL科技发布公告称，其控股子公司TCL华星将以10.80亿美元收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司（简称“SSL”）60%的股权、苏州三星显示有限公司（简称“SSM”）100%的股权。

京东方原本就有4条8.5代线与两条10.5代线，如果三星显示再将苏州8.5代线出售给京东方，只会让京东方一家独大。而三星将8.5代线出售给TCL科技，TCL华星将有3条8.5代线与两条11代线，与京东方差距缩小了，在不久的将来，华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手。

而京东方当然也不甘弱后，宣布斥资不超过20亿回购，将全部用于实施公司股权激励，释放的信号也非常明确。同时，这也是京东方自成立至今首次发布中长期股权激励。自2001年登陆A股，京东方在A股融资额合计超过958亿。累计实现净利润180亿，但市值却只有1500亿。

借着液晶面板价格的上升周期，韩国主动让出LCD市场的契机，在拥抱中国核心资产成为投资者共识的当下，京东方的市值，或将迎来一轮重估。