【02328债券】专题险企中绩大丰收：5家上市险企发盈喜，为何不涨反跌？

7月30日晚，中国保险和中国泰浦发布了上半年业绩预证公告，7月29日发布了新华保险和中国人寿发布的业绩预证公告，迄今为止，5家上市保险企业(4家a股和1家港股)发布了业绩预证公告，但今天港股市场的内保险股惨不忍睹。

（行情来源：富途证券）

5家上市险企发盈喜

整体来看，中国人寿业绩预增幅度最大，2019年中期归属于母公司股东的净利润较2018年同期相比，预计增加约188.86亿元到221.71亿元，同比增加约115%到135%。

中国太保预计公司2019年中期归属于本公司股东的净利润约为162亿元左右，与上年同期相比将增加96%左右。

新华保险中期归属于母公司净利润预计增加46.39亿元左右，同比增加80%左右。

中国人保中期归属于母公司净利润预计为136.74亿元到156.27亿元，与上年同期相比增加39.07亿元到58.60亿元，同比增加40%到60%。

此外，港股市场中的中国财险昨日亦发盈喜，预计该公司2019年中期净利润与2018年同期相比将增加约30%到50%，而2018年上半年净利润为120.91亿元人民币，其归属于母公司股东的基本每股收益为0.544元人民币。

（图：4家A股上市险企发盈喜）

截至目前，A股中仅中国平安尚未披露中期业绩公告，但券商机构纷纷预测，平安的上半年净利润同样有望实现大幅增长。

行业中绩值得期待

事实上，对于险企中报的发盈喜，市场中已是存在普遍的预期。

首先，保险行业整体一季度表现非常不错。利润显著增长的背后是今年大涨的A股市场，权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。今年一季度上证综指大涨23.93%、沪深300大涨28.62%，保险公司权益端收益大增。五家险资一季度年化总投资收益率有所改善。

截止6月底，保险行业总资产金额19.5万亿元，较年初增长6.4%、净资产2.3万亿元，较年初大幅增13.9%、保险资金运用余额17.37万亿元，较年初增长6%。

资产配置方面，银行存款、债券、证券和基金、非标投资金额的比例分别为15.2%、34.5%、12.6、37.8%，年初至今，权益市场表现回暖，险资抓紧配置窗口，投资于股票及基金的比例提升了1个百分点。

在另一方面，当下公布上半年保费收入的五家保险公司，同比去年都有不同程度增长，原因有两点，一是去年同期保费收入基数低，二是今年上半年新华、国寿等险企加大了销售力度，叠加续期业务的拉动，使得上半年保费保持增长态势。由此，上半年保费收入的增长也给各家保险公司的半年报有力支撑。

今年上半年沪深300指数涨幅超27%，去年同期为下跌12.9%，虽然二季度市场环境有所调整，投资收益较一季度会有所回落，但上半年整体投资收益还是会胜于去年同期。

债券市场方面，2019年上半年中债总全价指数、国债总全价指数分别下跌0.6%、0.9%，而2018年上半年均上涨3%，但保险公司的债券大部分持有至到期，因此债市下跌对利润的影响相对有限。

2019年上半年10年期国债收益率均值为3.21%，较去年同期下降了54bps，由于新配固收资产占可投资资产比例较小，对于当期投资收益的影响有限。

在监管鼓励险资入市、增加权益投资的基调下，预期险资在股票和基金等权益类资产方面的配置仍会有所提升。长端国债利率企稳震荡，经济数据支撑利率短期大幅下行可能性较低，资产再配置压力有所缓解，行业年化总投资收益率预期有望达到5.5%。

此外，2019年5月29日，财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，明确2018年度企业所得税汇算清缴按照该公告执行。这一新政策将保险企业手续费及佣金支出税前扣除的限额提高到不超过当年保费的18%（此前寿险为10%、财险为15%），同时指出，超过部分，允许结转以后年度扣除。

业内人士指出，这一政策是减税降费政策在保险行业的具体落实，预计为保险业减税400亿元以上，可以直接减少保险公司的所得税费用，增厚利润。

公募基金提前埋伏

早在第二季度时，机构投资者就已经提前“埋伏”，超配了保险板块。

公募基金近期发布的2019年二季度前十大重仓股数据显示，公募基金二季度整体增持了保险板块。截至二季度末，持有保险股的公募基金数量为1639只，相比截至一季度末的1175只，多出464只。

具体来看，公募基金对保险股的配置存在一定的分化。比如，公募基金大幅加仓中国平安、中国太保，增持股数分别约为5804万股、2537万股；此外，还对新华保险和中国人保进行了增持，增持股数分别约为559万股、179万股。倘若以持股总市值计算，截至二季度末，中国平安仍然为公募基金的第一大重仓股。

券商怎么看？

中金公司发表研究报告称，预计中国保险行业的中期利润将大增70%，超出市场预期。当中，该行推荐中国人寿)和中国财险)等。该行表示，内险行业中期利润大增，主要受惠于上半年股票投资收益显著提升和保险行业税收新规带来的2018年税收返还，预计中国财险、中国人寿、中国太平)的利润将超过市场预期，而中国太保)、新华保险)和中国太平的增长则低于预期。该行指出，寿险新业务价值表现差异显著，预计中国人寿增长20%，大幅领先同业，而中国平安则有5%增长。内险行业中期利润超出预期、板块低估值、流动性宽松或令A股反弹等，均有望带动下半年保险业股价表现。

国泰君安认为，下半年个险保费增速预计仍会承压，提升人均产能为应对关键：从6月寿险保费增速情况看，我们认为行业负债端承压的情况逐渐在数据上得到了体现，也和市场预期基本一致。个别公司单月保费数据好于预期，整体承压，内部分化，下半年这一趋势仍将延续，个险渠道保费增速仍会拉大差距，能够有效提升人均产能的保险公司有望扩大市场份额。

值得注意的是，针对此次中报行情，市场亦是早前预期，而今业绩快报既出，今日保险板块的大幅回调亦有利好兑现的因素在内。不过，随着保险业减税降费政策落地，上市险企利润大幅增厚，中报业绩利好叠加整体板块估值处于较低水平等因素，保险股依然值得起关注。