【002939长城证券债券】长城证券推出百亿定增

本报记者罗辑北京报道

“推出了100亿的增长，考虑过二级市场的承受能力吗？”最近长城证券(002939)。SZ)的投资者在深交所互动平台上这样询问公司。

就在不久前，长城证券发布公告称，拟以非公开发行方式募集资金不超过100亿元。对应当前总市值（截至8月4日收盘）295亿元的老牌券商而言，有市场人士认为，最高百亿元的定增或对股东权益造成较大的稀释。

对此，《中国经营报》记者联系长城证券方面，但公司相关人士婉拒了相关采访。不过，在回答投资者提问时，长城证券提及，这起定增计划是综合考虑自身实际情况及市场环境等多方面因素后的选择，旨在提高公司资本实力，在日趋激烈的行业竞争中占得先机。

存量债券余额247.8亿元

7月末，长城证券2020年公司债（第二期）（品种一）发布赎回结果暨摘牌公告，在此前一日，2021年长城证券公司债（第四期）在深交所上市。在此公告前后还夹杂着2020年长城证券公司债（第二期）（品种二）的付息公告。

这种滚动而连续的债券相关公告在长城证券的公告栏并不罕见。而这一系列公告背后，Wind数据显示长城证券存量债有24只，存量债券余额247.8亿元，加权发债成本3.55%。此外，上市以来长城证券累计发行债券融资金额达到420亿元，占直接融资比例的94.92%。

也就是说，除了IPO募资的19.58亿元外，这家2018年在A股底部位置完成上市的老牌券商，一直以来主要靠发债进行资金补充。而2018年迄今，证券市场发生了深刻变化，券商重资产化趋势愈发明显。上市券商的股权再融资已成为至关重要的“弹药补充”途径。

在此发展关口，长城证券公告了上市以来第一次定增计划。

根据公告，长城证券拟发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过9.31亿股（含本数）。发行的募集资金数额不超过人民币100亿元（含本数）。募资用途方面，公司称扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金、补充公司营运资金及偿还债务，以支持公司未来业务发展，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，促进公司战略发展目标的实现。具体将在资本中介业务投入不超过50亿元，证券投资业务投入不超过25亿元，偿还债务不超过25亿元。

对于这一发行计划，长城证券的控股股东华能资本、第二大股东深圳能源及第三大股东深圳新江南虽不参与发行定价的市场竞价过程，但承诺按照市场竞价结果与其他投资者以相同价格认购。

其中，华能资本认购金额不低于20亿元，不超过46.38亿元，深圳能源认购金额不低于3亿元，不超过8亿元，深圳新江南认购金额不超过12.36亿元，价款均以货币支付。

仅就华能资本来看，最高46.38亿元的认购金额规模不小。根据华能资本公司债2020年年度报告摘要，其全年归属于母公司股东的净利润为45.74亿元。这意味着，简单来看，华能资本此次承诺认筹的最高金额将超过去年一年的归母净利润。

那么，华能资本在上述发行的认购承诺上有何考量？对此记者多方联系华能资本方面，其信批联络人电话无人接听，公司前台亦表示无法转接相关人士。记者通过公司公开邮箱和该信批联络人邮箱试图联系，但截至发稿，亦未能获得回应。

一位审计机构人士就一般企业投资计划相关货币支付能力的报表分析问题，向记者提到，净利润并不直接具有判断依据，“应对资产负债率、偿债能力、现金流等数据进行分析。”

而Wind数据、上述年报摘要数据以及今年6月末“16华能资”（华能资本相关公司债名称）2020年受托管理事务报告信息披露等多方数据显示，2020年华能资本除筹资活动产生的现金流净额为净流入外，经营活动产生的现金流净额为净流出26.32亿元，投资活动产生的现金流净额为净流出36.2亿元。同时截至2020年年末，其资产负债率约为64.69%。此外截至2020年7月末，华能资本借款余额为622.90亿元，当年累计新增借款金额117.49亿元，当年累计新增借款占上年末净资产的比例为20.82%。

券商盈利能力下降明显

对于如此规模的增发，一般而言，短期内公司每股收益将会出现一定程度的摊薄。同时，在当前券商板块整体疲弱的情况下，该公告发布后，长城证券股价出现了一定程度的波动。除了控股股东的支持外，上述情况亦导致了上文提及的投资者相关疑问——“贵司推出的百亿定增计划其中25亿居然是还债，请问贵司负债率是多少？长城证券上市以来股价表现疲软，在所有券商板块中位列倒数，面对这样的表现还是执意推出百亿定增，有没有考虑过二级市场的承受能力？”

对上述投资者疑问，公司方面回应称：“通过非公开发行A股股票募集资金是公司综合考虑自身实际情况及市场环境等多方面因素后的选择，旨在进一步提高公司资本实力，提升市场竞争力和抗风险能力，帮助公司在资本市场迅速发展的背景下抓住机遇，在日趋激烈的行业竞争中占得先机，助力公司实现战略发展目标，并为全体股东持续创造丰厚回报。截至2021年3月31日，公司合并报表资产负债率为68.76%，本次非公开发行完成后，公司的总资产、净资产及净资本规模将相应增加，资产负债率将随之下降，资产负债结构将更趋合理。”

此外，对于每股收益摊薄情形，记者发现长城证券提出将采取一定的填补被摊薄即期回报的措施，具体涉及加强募集资金的管理，提高募集资金使用效率、完善利润分配政策以及优化业务结构，提升公司盈利能力，乃至完善公司治理，提高风险管理水平等四项措施。

长城证券截至今年6月末上市公司普通股总股本为31.03亿股，截至8月4日公司总市值为295亿元。8月3日公司在互动易上给投资者的最新回复显示，7月末公司股东总人数约为7.98万人。

实际上，虽然近年来券商积极通过股权融资补充资本、降低负债比例，但就二级市场反馈来看，券商近期定增并不那么顺利。

据不完全统计，近一年以来，4家券商定增实际募资缩水，这其中，除中小券商实际募资额较计划“大幅打折”外，大型头部券商同样如此。去年12月底，中信建投（601066.SH）定增结果出炉，其以35.21元/股的发行价格向31名投资者定向增发1.1亿股A股股票，实际募资总额为38.83亿元。与此前发布的定增预案修订稿中拟募资不超过130亿元的数据相比，实际募资金额缩水幅度较大。

“二级市场上，近期券商定增缩水频频发生，原因是多方面的，最主要还是因为今年以来，券商板块整体表现不佳，持有定增股票风险相对较大，从而导致机构投资者参与热情进一步降低。”著名经济学家宋清辉提到。

可以看到，今年以来券商板块整体疲弱，以券商ETF走势来看，总体呈现震荡向下趋势，同时券商指数（886054.WI）近一年下跌14.61%，截至8月3日市盈率（TTM）为19.95倍，为2019年以来的低位，市净率为1.74倍，与2020年7月券商板块暴涨前持平。

“当前，券商估值水平虽然已处于历史相对低位，但由于缺少基本面和市场情绪的双重烘托支撑，除了个别优质龙头券商以及拥有强大‘护城河’的特色券商具有一定的投资价值之外，行业总体而言忧大于喜。”宋清辉进一步提及，在此情况下，即便券商整体估值水平并不高，但市场仍不买账，亦在情理之中。他分析预判道：“预计下半年券商行业发展前景依然难言乐观。未来，当有一波大行情来临的时候，券商股才可能会有所表现。”

就近期上市券商定增缩水、募资遇冷的情况，资深业内、金旷投资投资总监张海东提到，整体而言，这与近几年券商板块表现相对疲弱的基本面有关。“首先，券商行业的整体盈利能力较过去下降明显，例如行业平均ROE（净资产收益率）从十年前的曾经16%以上，一度降到目前的6%左右。其次，券商收入结构中，经纪业务和自营业务合计可达到券商近三分之二左右的营收占比，自营中又以固收为主，在利率下行的背景下，固收收益偏低，而经纪业务同质化严重，加上佣金率持续下降、行业竞争加剧，行业整体业绩盈利能力持续下降。经历了数十年的发展，券商相比新兴行业而言，更像传统行业，市场对其成长性、未来空间的预期相对有限。”