卫生纸涨价 纸浆价格飙升 原价200元的卫生纸要涨价60新台币

纸巾是居家必备，供人们生活日常卫生之用。然而，近日因纸浆价格飙升，台湾陷入了全民疯抢卫生纸的运动当中，一场场疯狂抢购卫生纸的戏码，正在台湾省的各大卖场、超市中轮番上演。现在台湾民众见面的第一句问候就是“你买到卫生纸了吗”。

台湾全民疯抢卫生纸

因纸浆价格飙升10倍，导致台湾各地人民疯狂抢购卫生纸，据悉，原价200元的卫生纸，现在要涨价60新台币。还有富豪们加入抢卫生纸的行列当中，甚至车内塞满一车的卫生纸，现在台湾出现“一纸难求”的画面。

超市内的卫生纸货架基本都被扫购一空，销量较以往飙升了10倍，不少民众表示游走多处后依然空手而归。有的超市为满足民众的需求，加大补货力度，但仍无法缓解人们哄抢卫生纸的势头。甚至有的卖场对卫生纸实行限购，一张卡只能买两包。

卫生纸面前，人人平等，不分贫富，于是也就出现了某“小开”专门开着奔驰前去超市囤纸的滑稽画面。

当然，这并不是一篇探讨社会新鲜事的娱乐文，而是一篇严肃正经的研究文。所以说，为什么要介绍湾湾这次的抢购卫生纸事件呢？必然就是因为跟咱们的二级市场动向有着点联系~

一、导火线：国际纸浆价格上涨

这次对岸的哄抢风潮，最主要原因就是受到了国际纸浆价格上涨的影响，台湾“经济部”称其纸浆原料几乎完全依赖进口。所以台湾业者计划从3月中旬后调整卫生纸的价格，平均涨价1-3成，一袋原价200多元新台币的12卷包装卫生纸，要涨价60新台币（相当于涨了13元人民币）。

卫生纸的主要原材料是长、短纤纸浆，据了解，2017年1月每吨为630美元的北美长纤纸浆，到了2018年1月已经涨至920美元，短纤纸浆也从545美元上涨至了805美元。就是说，一年的时间里，北美长、短纤纸浆的涨幅分别高达46%和47%。

今年1月份，漂白针叶木浆(NBSK纸浆）的中国到岸价每吨上涨10美元，2018年2、3月NBSK纸浆美国到岸价报价连续两个月每吨上涨30美元。

其实从2016年开始，国际纸浆的价格就开始扶摇直上，进入2017年增速被引爆。当中很重要的一个原因，就是2017年三季度加拿大和美国部分省份发生森林大火。加拿大和美国是全球纸浆的出口大国，2015年出口占比超过50%。对加拿大来说，那是史上最严重的森林大火，烧毁超过百万公顷的森林。美国也是直接狂烧超过18000公顷。

除此之外，2017年第四季度全球的运输也出现了“卡瓶颈”，加元汇率适度下降，中国政府限制废纸进口，全球多个重要纸浆供应商出现“不可预见的纸浆供应中断”等等，都是直接造成国际纸浆价格攀升的“元凶”。甚至，去年三季度至今加拿大的西部天气恶劣，导致原木开采成本大幅增加，也一定程度上支撑了纸浆的价格。

根据市场的预测，2018年二季度全球软木牛皮纸浆市场仍将保持供销两旺、供不应求的态势，亚洲市场尤其中国市场需求持续增长。

所以从中短期来看，国际纸浆的价格依然没有“调头”的趋势，湾湾路人们疯狂抢购卫生纸，也就不是空穴来风~

需要明确，国际纸浆价格居高不下，对我国的造纸行业打击是比较明显的，因为中国是一个纸浆进口大国。中国长期以来以非木纤维作为纸浆原料，这也是制约我国纸浆业规模、产品质量和精法生产的一个重要因素。根据中国造纸协会数据显示，2016年进口木浆1881万吨，占当年消耗木浆总量的64.7%。2009年以来，我国木浆进口保持了10.42%的年增长率。我国废纸浆的进口依存度在2016年则大约是36.47%。

二、点火器：国内文化用纸价格上升

造纸产业链包括上游原材料，中游原纸，以及下游包装厂、印刷厂等。造纸原材料包括木浆、废纸浆和化工产品。原纸根据用途则可以分为包装纸、文化纸、生活用纸以及特种纸。不同于包装用纸的原材料主要来自废纸，文化用纸的原材料大部分则来自于木浆。

而这次国际纸浆价格的上涨，带来的最大投资机会，很可能就是文化用纸板块。为什么呢？因为前面已经说到了，我国是国际木浆进口最大国，依存度超高，国际纸浆的价格高位直接将导致木浆系产品的成本上升。而这对大型文化用纸生产企业是一大利好，本质上该行业的整合程度已经很成熟了。

文化用纸，主要包括铜版纸、白卡纸、双胶纸以及新闻纸，铜版纸和双胶纸主要用来印刷杂志、书籍等。

除了常见的行业集中度外，科普一个指数，叫作赫希曼-赫菲德指数（HHI指数），HHI指数可以用来衡量行业企业规模分布的均匀状况。HHI指数越高，表示企业规模分布的越不均匀。

经济知识告诉我们，随着行业集中度的上升，市场垄断将慢慢取代市场竞争，大型企业定价能力也随之增强。根据调研，从绝对集中度指标及HHI指数来看，铜版纸以及白卡纸的市场集中度以及HHI都处于整个造纸行业的最高水平，市场结构属于高度寡头。其中，铜版纸的CR4约87%，CR8甚至超过了90%，白卡纸的CR8也高于90%。

铜版纸及白卡纸已经基本完成了行业整合，龙头企业的市场份额优势明显。这主要是由于文化用纸行业的去产能始终在进行中，中小企业过剩产能基本出清完毕，行业格局相对集中。

包装纸的价格走势，与原材料废纸的价格变化基本相同。而文化纸的价格走势，则与木浆价格存在一定程度的背离！

对于包装纸来说，供求关系是决定纸价变化的最主要因素。由于当前行业集中度不高，且没有形成垄断格局，原材料价格波动对于纸价的影响超过公司本身的定价能力，纸价总体表现为随原材料价格波动，当成本下降且行业短期内无明显供需缺口时，现有的议价能力难以将纸价维持在高位。

而对于文化纸而言，由于行业格局已相对稳定，龙头具备较强的定价权，纸价变化可以与原材料价格波动有所背离，价格及盈利水平可以维持在相对高位。

划重点~国内的木浆系纸企，是拥有转嫁成本的能力的。当需求旺盛，且原材料价格上行的情况下，概率上企业的吨利润也是具有上行动力的。

那么接下来需求怎么样呢？对于文化纸来说，由于3-5月份为秋季学生教辅材备货期，文化纸将进入季节性需求旺季。年前纸厂通过补贴经销商200元/吨左右，以及2月涨价函未落地让利经销商。

经销商价格倒挂现象缓解，纸厂库存下降至合理水平，同时节前经销商珍惜现金流，观望情绪浓厚，节后补库存行情将带动3月涨价落地，当前铜版纸等文化用纸的库存在一周左右。

事实上，文化用纸的涨价潮已经刚刚拉开了序幕。行业龙头晨鸣纸业3月5日起将其热敏纸产品上调5%，4月1日再上调5%。

三、机会：低估龙头，晨鸣纸业

晨鸣纸业是文化用纸方面的龙头，铜板纸、双胶纸和白卡纸的产能分别为130万吨、151万吨以及190万吨，领衔行业其它上市企业。除了在产能上是龙头之一外，晨鸣纸业还有有个绝对的优势在于，它是目前国内木浆系造纸企中林讲一体化最全面的一家上市公司。

2017年，公司的自供给产能为284万吨，自给率约为75%。如若去年年底投放新增的120万吨木浆产能能够运行顺利的话，今年已经可以实现木浆的完全自供。晨鸣纸业的高木浆自给率，说明其在本轮成本价格上行的情况下受影响不大，反倒还可以享受需求旺季带来的高吨利润。

对于晨鸣纸业来说，其最对标的纸企就是A股的太阳纸业，同样经营生活用纸。目前，晨鸣纸业A股的动态PE为11倍，比较太阳纸业15.8倍的PE差距不小。其实从产能上来说晨鸣纸业还是优于太阳纸业的。其估值略低的诟病，就在于ROE（盈利水平）要低于太阳纸业。

由于早些年造纸行业不景气，晨鸣纸业还顺便开拓了租赁业务，该业务2017年上半年占公司总营收的8.2%。自2014年以来，晨鸣纸业的ROE水平就逐渐落后于太阳纸业，而2014年正是公司开展融资租赁的业务年份。

剔除融资租赁后，实际上晨鸣纸业的ROE水平跟太阳纸业差距已经很小了。并且，2016年10月时，晨鸣纸业曾以优先股的形式，募集到资金45个亿，并且计入了权益资产，并没有计入负债，使得公司净资产在2016年上升了26.1%。

但是，该优先股在公司按规定支付股息的前提下，并没有权利转换为普通股。所以实际上，对于晨鸣纸业这些优先股具有的是债务的属性而非权益属性。如果再扣除优先股的影响，实际晨鸣纸业的ROE水平已经领先于太阳纸业了。

除了ROE外，市场担心的可能还有晨鸣纸业的融资租赁业务是否会成为其的“拖油瓶”。然而，晨鸣纸业近年来融资租赁业务的风险已经越来越低，并且业务在逐渐扩展中，理应不该拖累公司的估值水平。

首先，从2015年到2016年，晨鸣纸业的融资租赁业务1年内到期的业务比例从39.8%升至50.7%。1-3年内到期业务比例从46.8%下滑至37.6%，3-5年内到期业务从13.5%下降至11.7%。公司的业务呈现短期化趋势。

再者，晨鸣纸业的融资租赁业务的前五大客户都是国有企业，并且占收入的仅1.6%，说明公司业务的风险也较为分散。

目前，晨鸣纸业H股的PE为6.9倍，PB为1倍。根据WIND整理的一致预测，2018年晨鸣纸业EPS大约为2.78港元，预计PE为4.87倍数。