2020年01月23日

  事件。公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润36-40 亿元,同比增长76%-96%,我们测算公司4 季度实现归母净利润5.8-9.8 亿元,同比增长8%-82%。公司4 季度归母净利润增速较前三季度放缓,我们认为主要原因或为部分非经常性的存量风险减值所致。随着2019 年主力产品的销量高增,我们预计未来减值的影响因素将有所减少。

  工程起重机行业9 月起增速回升。根据工程机械协会,2019 年9 月以来汽车起重机行业销量增速有所回升,8-11 月销量增速分别为-3.7%、+9.2%、+19.5%、+33.7%,我们预计2019 年全年汽车起重机行业销量有望维持在30%以上。公司2019 年市占率存在压力,根据工程机械协会,公司2019 年1-4 月累计市占率为40%,较2018 年全年市占率降低近6ppt。展望2020 年,我们认为工程起重机将受益于基建投资的复苏,以及排放升级带来的更替需求增加,行业销有望继续复苏。作为头部公司,我们认为公司未来市占率有望提升。

  实际控制人混改获批,资产证券化率有望提升。2019 年7 月公司公告其实际控制人徐州工程机械集团有限公司获得徐州市国资委批准进行混合所有制改革。我们注意到徐工集团旗下的挖掘机业务2019 年进步明显,徐工挖机2019 年市占率创历史新高,达到行业第二。我们认为随着徐工集团混改的提速,徐工集团旗下优质资产的资产证券化率有望提升。

  估值与评级。我们预计公司19-21 年EPS 为0.48/0.58/0.65 元。工程机械可比公司19 年PB 估值平均数在1.9 倍,我们认为公司19 年合理PB 估值区间为1.2-1.4 倍,按19 年BPS 为4.33 元,合理价值区间为5.20 元-6.06 元,“优于大市”评级。

  风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

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