现在股市什么情况 一周市况回顾：A股现在到底处于什么情况？

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　　本站04月8日讯

　　A股市场经历了从2000点到5000点波澜壮阔的牛市之后，经历三次股灾最低跌到2638点，现在重新回到3000点，展望未来A股该何去何从?我们要看清A股中长期的发展，需要采用更长的视角，就好像长江中间有段向北流，有段向南流，只有放大视野才能看清长江向东流。目前牛市已经过去，进入震荡休整期，本文将回顾牛市发展历史，探索A股前行之路。

　　沪指今日小幅低开后维持震荡走势，10:30以后，沪指开始下挫，创业板领跌。截至发稿，沪指跌逾1%失守3000点，创业板跌超1.5%。特拉斯龙头大富科技一度开板，成交额巨大。金亚科技盘中飙升，游资激烈对战。市场热点板块稀少，个股跌多涨少。

　　海通证券荀玉根：用望远镜看 A股处于什么阶段】

　　A股重回3000点之后，周三调整让投资者迷惘，海通证券荀玉根团队在最新的分析中指出，2015年下半年开始A股遭遇两大冲击，去杠杆和美联储加息改变流动性环境，创新动力减弱使盈利增速减慢，其认为目前是休整期震荡格局，重拾趋势需等创新重新发力、盈利改善，或改革持续推进、效率提升，潜在风险是通胀影响货币政策、美国加息冲击金融市场。

　　以下为海通证券荀玉根《用望远镜看，A股处于什么阶段?》精要：

　　A股市场经历了从2000点到5000点波澜壮阔的牛市之后，经历三次股灾最低跌到2638点，现在重新回到3000点，展望未来A股该何去何从?我们要看清A股中长期的发展，需要采用更长的视角，就好像长江中间有段向北流，有段向南流，只有放大视野才能看清长江向东流。目前牛市已经过去，进入震荡休整期，本文将回顾牛市发展历史，探索A股前行之路。

　　回顾牛市：发酵于创新扩散于放水

　　回顾本轮牛市，可以分为两个阶段：

　　第一阶段是发酵期，从12年12月4日至14年11月21日，由中小创为代表的结构性牛市，创业板指从585.4点涨至1504.8点，涨幅157%，中小板指从3557.4涨至5425.4，涨幅52.5%;

　　第二阶段是扩散期，从14年11月22日至14年6月12日，央行放水开启全面牛市，上证综指从2452.6涨至5178.2，涨幅111.1%，中小板指从5425.4涨至12084.3，涨幅122.7%，创业板指从1504.8最大涨至4038.0，涨幅168.3%。

　　第一阶段是发酵期，创新和盈利驱动，创业板表现最优。09年起，美国的创新浪潮开始席卷全球，2012年11月中共十八大召开，全社会对改革转型预期大增，同时创新之风带来了中国创业板公司ROE向上拐点出现，创业板结构性牛市开启。在第一阶段，各市场指数与盈利增速显著相关，从12年底开始创业板净利润增速上涨较快，指数涨幅最大。

　　驱动盈利显著提高的原因有两个方面：

　　第一、创新技术的不断渗透和运用，以TMT为代表。从2010年开始，大华股份、歌尔声学等电子公司进入全球智能手机产业链，公司快速发展，成为了创业板牛市启动前的先导公司。2013年以后，随着移动终端的快速普及，依托移动终端平台的内容软件开始爆发，创业板牛市开启。

　　第二、人均收入水平提升，80后、90后人群进入消费高峰期，新兴消费崛起。80后、90后人群更加追求生活品质、注重服务体验，推动了大量新型消费服务需求产生，这类新型消费需求将更好带动创新周期中新兴行业的发展， 如影视传媒、体育、移动社交、游戏、动漫娱乐、休闲旅游、医疗服务等方面。创业板中新技术、新消费的上市公司占比较大，医药加TMT合计占比高达55%，成为盈利驱动的首选板块。

　 第二阶段是扩散期，央行放水，全面牛市开启。14年7月，央企四项改革试点公布，国内改革之轮发力，带动风险偏好提升，此外央行正回购利率下调，货币逐步开始宽松。 14年11月17日沪港通正式开启，海外增量资金流向A股市场， 11月22日央行历经两年多之后再次开启了降息周期，货币全面宽松开启，在资金的推动下A股全面牛市开启。

　　通过对过去指数涨跌幅进行拆解，可以发现14年11月22日之后，上证综指的涨幅主要受到央行放水、风险偏好提升影响，盈利并未做出贡献，创业板的涨幅中也有超过一半是放水贡献的。

　　牛市终止：流动性冲击创新力减弱

　　A股市场从15年下半年开始遭遇了两大冲击：

　　第一，流动性冲击。国内去杠杆，导致杠杆资金被迫离场，流动性逐渐收紧，此后美国加息，汇率问题暴露，放水模式受到挑战;

　　第二，创新力减弱。美国创新动力减缓，全要素生产率跌入低点，美股止涨、开始震荡，国内中小盘盈利减弱。

　　与此同时，A股估值水平已经达到较高位置，6月12日高点时主板、中小板和创业板的PE分别为25.6、96.8和151.0，相较于14年11月21日低点的11.0、24.0和28.5已经上涨了132.9%、303.0%和429.4%，A股遭遇两大冲击时难以维持过高的估值水平，牛市终止。

　　流动性冲击，放水受到挑战。微观层面，15年上半年A股杠杆盛行，除融资融券外还有大量场外配资，15年5月底监管层开始查配资、去杠杆，如今大量杠杆资金已被清理。宏观层面15年12月美联储开始加息，全球货币环境发生改变，各国货币贬值压力增大，股市受挫下跌。

　　中国从14年11月开启降息周期，股市全面走牛主要受到货币宽松影响，美联储加息人民币有贬值压力，为稳定汇率中国货币政策宽松空间必定受限，未来增量资金入市有限，资产价格承压。在杠杆资金消退、货币宽松空间受限的背景下，此前增量资金入市推动股市上涨的模式不在，A股逐步进入一个存量博弈的阶段。

　　创新力减弱，盈利增速下行。本轮创新周期，美国是源头和主导国，中国是创新的跟随者，美国创新动力的强弱将影响创新周期的发展。目前，智能手机市场逐渐饱和，以移动互联为代表的周期发展减缓，美国全要素生产率逐步下滑，创新进入了一个青黄不接的时期，美股15年震荡走平。

　　创新动力的减弱直接影响企业盈利水平，而中国表现的则更为明显，因为转型期的中国新兴行业体量还小，上市公司中TMT、军工、新能源等新兴行业市值占比仅为20.7%，创新放缓后难以抵挡传统行业低增长的拖累。根据业绩预告中小板、创业板Q4单季度净利润同比8.2%、17%，相比Q3的14.6%、31%，均呈现不同程度回落。

　　展望未来：休整期震荡格局

　　A股市场从15年下半年开始遭遇了流动性冲击，同时创新减缓，盈利能力无法再支撑高估值。当下A股进入震荡阶段，以时间换空间。展望未来，A股该如何再拾升势，总结来看包括两个方面，第一，创新重新发力，盈利改善;第二，改革持续推进，效率提升。

　　创新重新发力，盈利改善，类比美国94年。当下与94年经济背景类似，均处于美联储加息周期，均出现创新阶段性趋缓，盈利增速略有下滑。90年代信息技术的创新驱动美国经济发展，至94年初经济复苏迹象明显，美联储担心通胀，开始了为期一年的加息周期，同时创新效率阶段性趋缓，94年全要素生产率增速下滑，纳斯达克净利润增速出现明显下滑;

　　如今，经历08年金融危机后美国经济开始复苏，同样担心通胀，美联储从15年12月开始了新一轮的加息周期，此外新一轮的创新也出现阶段性减缓，美国TFP增速再次下滑，上市公司盈利出现明显下降。94年纳斯达克市场震荡，之后随着95年win95出现，创新接力，市场重新扬帆起航;如今A股市场进入震荡期，以时间换空间，待创新接力。

　　改革持续推进，效率提升，类比中国96-01年。中国96-01牛市的一大推动力就是改革，当时中国处于市场经济改革发展的高速成长期，从95年证监会成立起，我国高速推进证券市场发展，与此同时央行开启降息周期，96-97年诞生了第一波牛市。97年5月-99年5月，横盘震荡近两年，主要受到东南亚金融危机影响，经济下行。

　　当金融危机过后，中国改革开始发力，先后推进了国企改革、房地产改革等，中国经济迎来新增长点，改革促进股市向好发展，诞生了第二波牛市。如今我们也在改革期之中，十三五规划中政府明确提出了财税体制改革、金融改革、国企改革等内容，若改革发力能够激发中国经济活力，带动企业效率提升，A股将迎来美好的新未来。

　　潜在风险点是货币政策收紧。回顾中国08年和11年单边熊市的历史，可以发现它们均处于货币政策收紧期。06年7月至07年9月中国为抑制通胀连续加息6次、提高准备金率9次，货币政策的收紧最终带来A股牛市的终结，与此同时，美国金融危机爆发并迅速席卷全球，此危机加剧了A股市场的下跌。

　　10年10月至11年7月，中国货币政策再度收紧，期间加息5次、提高准备金率9次，A股进入单边下跌的熊市，上证从11年10月3187点跌至12年1月的2133点，与此同时11年7月欧债危机恶化，同样给A股带来了负面影响。

　　如今美联储进入加息周期，中国通胀水平有抬头迹象，需警惕货币政策收紧的风险，同时美联储加息往往会带来区域性或者全球性的金融危机，需关注危机可能爆发的风险点。

　　【国泰君安任泽平：“国家二队”维稳股市】

　　1、近期由于DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，开启春季行情。驱动力来自美联储加息低于预期、美元走软、大宗价格反弹、人民币汇率暂稳、注册制战兴版推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升、物价温和上涨、文革语境熄火、技术官员得到提拔重用等。

　　市场的线索是清楚的，先是投资回升和库存预期推动的大宗周期上涨，然后是风险偏好修复推动的成长小票上涨，未来看这两条逻辑的强弱变化。

　　2、放眼长远，考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型。经过ABC三浪下跌，市场可能进入X浪，通过波动来确认底部，两会期间二次探2600是对短期底部的确认。

　　与2014-2015年做趋势投资不同，2016年是存量博弈下的结构性行情，战术上要打一枪换一个地方，传说中的高抛低吸波段操作也可以做了。

　　3、总的判断3-4月份总体安全：经济小周期回升会持续到2季度，2季度末以后可能回调或低于预期;物价温和上涨有助于企业盈利改善，尚不挑战3%的通胀警戒线;中美似乎在货币政策和汇率上达成了某种配合，美联储不加息，人民币不贬值;债转股、国企改革试点、“国家二队”股市维稳等短期利好释放。

　　搞什么?考虑到经济仅是小周期回升，市场对周期U型复苏或反转持怀疑态度。既然是存量博弈下的结构性行情，搞大的难以形成共识，因此风格在风险偏好修复带来的成长股上。各种主题故事，不管真假，只要逻辑能讲的通，一开始不能不信，到最后不能真信。

　　4、向下破位、未来会破坏春季行情的逻辑一定是周期回调和风险偏好再度下降两大逻辑主线，可能的风险因素来自：美联储议息再起，美元再度走强，人民币被动走软;房地产投资增速回升到5%后在2-3季度，低于市场U型周期预期;通胀回升超预期，引发货币政策转向担忧;微观资金链断裂。关键中的关键是看经济和汇率能否HOLD住。

　　向上突破、能够开启新一轮行情的中期逻辑可能来自：改革从方案准备进入落地攻坚、新干部考核条例、监管层呵护市场盘活存量、去杠杆去产能关键是需要发展股权融资以及相关制度安排等。

　　5、债转股可以理解为短期利好，我们的评论就是一个字：“拖”，拖延企业出清和银行不良暴露。如果能够配合供给侧改革五大任务之首：去产能，则可以理解为长期利好，这需要勇气。1999年1.4万亿不良剥离，那是因为当时朱镕基总理同时推动纺织压锭、清理三角债、国企抓大放小等供给侧改革。

　　朱总理1998年在就职演说上坚毅而动情地讲：“不管前面是地雷阵还是万丈深渊，我都将一往无前，义无反顾，鞠躬尽瘁，死而后已。”否则的话，如果没有落后产能供给侧出清的债转股，实质上是保护落后产能和无效率国企，就像2009年的财政4万亿刺激、2014-2016年的货币放水一样，在错误的方向上一路狂奔。

　　崛起吧中国，为改革背水一战!

　　6、对国家二队梧桐树投资维稳，我们有几点推测：表明了新监管层呵护市场，新班子是团结的班子，是有可能行稳致远的班子;虽然经历了一些曲折，但是中央发展直接融资推动经济转型创新的战略意志未变;钱从哪里来?前期干预汇市，外管局卖出美元，手里收了人民币，有资产配资需要;证金是拆借短融的短钱，外管局梧桐树的人民币可能是长钱;新班子熟悉外管工作。

　　7、债市中期还要看多，但受通胀预期、经济小周期回升影响，债市短期稍息。

　　8、基本结论是，经济政策市场在底部区间，关注供给侧改革、债转股、国企改革试点、一线地产调控、“国家二队”股市维稳、通胀预期、小周期回升、美元人民币汇率等。

　　【中国地方金融研究院研究员莫开伟：万亿债转股应坚守四道底线】

　　为国企脱困，中央政府已首批债转股规模为1万亿元，不日即将实施。预计3年左右化解银行1万亿元潜在不良资产。国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。

　　此消息一经披露，不少国有企业和银行欢呼雀跃，就在此政策公布之前，熔盛重工就于3月8日公告称，将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务，使中行成该公司最大股东之一。

　　但在笔者看来，万亿元债转股其实是柄“双刃剑”，虽能使国有企业债务包袱暂时减轻，并在短期内化解银行潜在不良贷款，使银行贷款在账面上变得光鲜。总之，债转股会使国企本息支出减少，违约概率下降;也能让银行不良生成率下降，提高资本充足率，避免系统性金融风险发生。

　　但是债转股并不意味着企业与银行经营管理水平提高，其实只是对企业与银行经营问题的一种掩盖。而且债转股之后，企业股本增加之后，会摊薄每股收益水平，进而降低投资者持有股票的权益。

　　最为危险的是会助长企业形成一种惯性思维，不怕多贷款，贷款出问题有政府想办法;更会导致一些企业经营道德滑坡，缺乏责任感和危机感，催生企业“劣币驱逐良币”现象。

　　显然，债转股亦属无奈之举，并非化解企业债务危机和消化银行潜在不良贷款的灵丹妙药。既然现在政府极力推行债转股，笔者认为应坚守四道底线：

　　一要坚守政策底线，避免走形变样。此次债转股对象为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。

　　尤其严格禁止产能过剩及僵尸企业搭“顺风车”进行债转股，以免影响债转股质量，不利于压缩过剩产能及整个产业结构的优化调整，更影响债转股后企业经营状况的真正改善。

　　对此，在债转股过程中，银行机构既要遵守政策原则，实事求是，认真进行调查摸底，将真正需要债转股企业挑选出来，防止将不符合债转股条件企业的潜在不良贷款或名为正常贷款实为不良贷款混淆其中。

　　同时，企业也要认真对等，禁止投机取巧行为，不能钻债转股空子，将不符合要求的贷款也进行债转股，使债转股“鱼龙混杂”，扰乱整个债转股市场秩序。

　　二要坚守道德底线，防止违规操作。此次首批试点企业，是生产能力和项目符合相关法律法规规定，符合产业政策和转型升级方向、属于先进产能的企业，“是有市场活力、但有债务困境的，或有发展潜力但债务负担比较重的企业。”但在现实操作中，如何区分“僵尸企业”却是一个大问题。

　　如果银行和国企在债转股中，或不能坚守职业操守，相互勾结;或受到来自政府干预，出现违规操作，会使一些不符合条件要求的企业贷款混迹其中，甚至会使僵尸企业从中受益。

　　对此，目前亟需确定谁来操控债转股改革大权，之后再制定相应内控机制，确保债转股工作顺利推进。同时，及时修订《商业银行法》和《破产法》等法律，为债转股提供法律支撑和保障，避免具体实施过程中的操作变形，防止发生损失和相互间暗地利益输送。

　　三要坚守市场底线，消除行政干预。此次债转股要求“一企一策”，实行市场化运作，政府不“兜底”。这表明在债转股方案上不搞“一刀切”，充分尊重企业与银行自主权，让银企双方根据实际经营状况及资金流量，推行多种债转股方案，且财政不注资，需企业与银行之间妥善协商债转股数额、持股方式及股份权益分享方式，对之后形成的风险损失也由双方自身承担。

　　为此，现在需要做的是，债转股方案应经债权人、债务人各自的董事会、股东会批准;债转股后原债务人的法人治理架构应作出相应调整;如股东让渡了经营决策权就应该享有优先股的权益，要保证其能得到固定的股息分红以及享有清偿顺序优先权。

　　同时，应加强监督力度，建立政府、民间社会团体和行业自律三者相结合的有效监督机制，把债转股全面置于有效监管之下，防止出现真空地带。此外，严肃法纪，对在债转股中弄虚作假行为予以从严追究法律责任。

　　四要坚守风险可控底线，防止转嫁危机。此次债转股最大目的在于化解企业债务危机和银行潜在不良贷款压力，防止企业贷款违约演变成系统性金融风险。

　　因为，银行贷款绝大部分是民众储蓄资金，如果银行把关不准、不严，一些不符合条件企业债转股后，在当前经济形势持续下滑趋势下，无法形成盈利经营局面，甚至不少企业还会面临破产倒闭危机，则银行收回股权无望，让企业将危机转嫁给银行。

　　而且，还会产生连锁反映，企业归还不了银行贷款，又会让银行难以支付民众存款，最终引爆全面性金融风险。退一步，即便不出其他问题，如果银行将“债转股”所得到的股权进行套现，这实际上就是把风险转嫁给了公众投资者。

　　因此，银行在债转股中一定要立场坚定，树立对金融经济和社会稳定高度负责的态度，认真把好每一个关口，确保债转股质量，坚决遏制打马虎眼行为。同时，建立严格责任追究机制，规范债转股参与员工行为，增强债转股工作约束力和威慑力，确保债转股工作高质量推进。

　　总之，化解国有企业债务危机、消除银行机构不良贷款治本之策，仍在于加快国有企业和金融改革，建立国有企业和银行破产重组机制，把国有企业和银行真正推向市场，让市场自然淘汰法则发挥作用;只有在市场机制作用下，才能实现企业贷款和银行放贷的审慎和自律，也才能最终打破国有企业不良贷款处置尴尬困局。

　　【富滇银行理财银行部投资经理谭松珩：债转股不是普惠红包 信号模棱两可】

　　“债转股”成为了近段时间金融界和媒体圈的热议话题——随着银行坏账率的不断攀升，过剩行业的景气度不断下降，而政府救市的效用存在时滞，金融业的经营压力越来越大，可能带来经济的系统性风险，“债转股”成为了缓释信用风险、促进产业升级的“救命稻草”。

　　从国际经验和历史实操的角度上看，无论国内国外，“债转股”都有诸多成功和失败的经验，特别是我国上一次产能过剩时，利用四大资产管理公司进行债转股，推动经济转型的成功经验，也让这次监管层充满信心——不管是银行自持企业股份还是借道资管公司持有股份，债转股对整体经济而言是一剂极强的缓释药剂。

　　正如近两周多家机构的研究指出的那样，债转股对整体经济而言的确是利好。

　　不过，对整体经济而言是利好，债转股对银行、单个行业、企业、从业人员以及投资人来说，究竟是不是利好呢?我们将从这个角度出发，去思考一些有别于宏观经济方面的问题，关注单个经济参与者、从业人员、股票及债权投资人的收益。

　　“债转股”不是普惠红包

　　简而言之，在经济下行时，债转股对银行而言是增加了一个选择权：是选择坏账清收，逼迫企业走向清盘破产，还是债转股，牺牲利息收入换得企业的喘息机会——而银行要考虑的，主要是企业重整的可能性以及清收、债转股哪个方法所占用的净资本最少。

　　换句话说，银行选择“债转股”的企业时，遵循的是损失最小化的原则，所以，那些清算时银行损失最大的、最有机会在经济恢复期转好的、或者破产清算受到最大政治压力的企业，是银行债转股的首选。

　　这么说，要满足这几个条件，自然只有过剩产能里那些国企龙头才有资格获得债转股的资格，免于被债主清算的命运——至于其他企业，民营企业、在行业里不是龙头的、在当地没有政治影响力的企业，将会被银行抛弃。

　　不过，身在过剩行业里龙头企业的从业人员也不一定会得到多少安慰——已经在贷款上严重受挫的金融资本，是不会再允许债转股出现任何闪失的，成本控制、裁员、分拆变卖资产等措施很快就会纷至沓来。

　　债权人之间存在着道德风险

　　今时不同往日，90年代“债转股”时，中国信用债券市场还并不发达，即便是龙头企业，其债务融资手段也基本就是银行贷款，债权人商议重组事宜的交易成本较小，也基本不会存在着太大的分歧。不过现在，由于信用债券市场的不断发展，企业的债权人不仅仅是银行，背后还站着证券公司、保险公司、基金及银行资管等，以及这些产品背后的投资人们。

　　这就会让问题复杂化——没错，现如今企业的主要债权人依然是银行，但在银行背后还同时站着其他的债券投资人，多方对企业债权的估值、对债转股的重视程度甚至是对要不要债转股这一关键问题并不一致，而这也会导致债权人之间出现道德风险。

　　最明显的冲突便是，如果银行决定要债转股，或受制于压力选择债转股，但其他债权人宁愿选择逼企业清盘也不愿意债转股，那么银行只能选择将自己持有的债权转换成股份，同时承担其他债权人对企业的债务清偿权——这对于银行而言又并不合意。

　　不过，可以肯定的是，持有龙头企业债券的投资人可以暂时缓一口气了：因为一旦银行决定债转股，自己早已算好了这笔经济账，让企业存活比清理残值的损失更小，那么只要咬死了坚决不同意将自己持有的债券转换为股份，最终银行也会选择就范的。

　　模棱两可的信号枪

　　同上次“先破产，再转股”不同，这次的债转股来得太早——与上次债转股时动辄25%的坏账率相比，银行业坏账率才刚刚突破2%，即使除去银行会计处理的干扰，坏账率也不会高于5%。这一方面体现出决策层对信用风险进一步下行的担忧，同时也表明决策层的立场：信用风险、失业和经济下行一定要慢慢来，不能影响经济转型的稳定。

　　因此，从这个层面上说，债转股是一个模棱两可的信号枪：既暗示了未来经济存在的巨大风险，同时又表明政府仍将加大刺激的力度，这也将导致风险资产将在巨大波动中前行——虽然总体向上，但股票和商品的调整可能还将继续。

　　至于债券市场，信用风险的解除并不代表着债券还将继续走牛——债转股将耗费资金，而通胀和经济增长正在不断逼近，龙头企业的信用债券虽然没什么信用风险了，但市值可能会受到冲击，投资者们不得不保持警惕。