002221东华能源股票 东华能源股票 项目有序推进PDH龙头再出发

　　2020年03月02日

　　事件：公司披露2019 年度业绩快报，营业总收入487.95 亿元，同比下降0.30%;利润总额14.66 亿元，同比增长6.15%;归属于上市公司股东的净利润11.19 亿元，同比增长3.77%;基本每股收益0.7080。

　　公司营收同比下滑，盈利上升：报告期内，营业总收入同比减少0.30%，主要原因为本期LPG 销售量同比略有下降。 2019 年前三季度，公司生产装置平稳运行，负荷与效益同步提升，产销情况良好，盈利能力提升，化工板块稳定增长。2019 年第四季度，公司宁波项目装置计划内停产检修，部分化工产品的产销量减少。LPG 国际贸易的波动性加大，丙烷成本有所上升，聚丙烯毛利空间略有压缩，化工利润小幅下降。

　　公司是优质的PDH企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：

　　公司打通LPG-丙烯-聚丙烯产业链，LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料，在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP 装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH 装置提供足够的盈利空间;

　　公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计今年年中投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用 LPG 的贸易优势，进一步扩大 PDH 和聚丙烯规模，目前公司拥有产能 126 万吨丙烯和 80万吨聚丙烯产能，宁波二期 66 万吨 PDH 装置和 2 套 40 万吨 产能的PP 装置将建成，预计年中投产，公司盈利能力将进一步增强， 同时公司规划宁波三期和茂名项目，为未来成长提供动力;

　　公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业，为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料：医用口罩主要由聚丙烯无纺布制成，而公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业，其中张家港生产医疗口罩专用料Y381H，宁波工厂生产医疗无纺布专用料S2040。面对新型冠状病毒感染的肺炎疫情，东华能源从总部到生产基地的所有相关人员放弃假期，保证医疗口罩专用料Y381 和医疗无纺布专用料S2040，为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料。

　　公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置在2020 年年中的投产，还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链，打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

　　投资建议：公司 LPG 贸易保证了 PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测 19/20/21 年EPS 分别为 0.71,0.85 和 1.00，对应 PE 分别为 13.58,11.31 和 9.68倍， 维持 “推荐”评级。

　　风险提示：1、中美贸易冲突导致公司 LPG 贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇 价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。