乐天免税店中文网 中国“免税之王”干翻乐天？没了“中国金主”，韩国免税店收入骤降9成

中国国旅在正式更名为中国中免后，市场又送给了“免税之王”两个涨停，A股又一家3000亿巨头诞生。

都知道免税牌照“洛阳纸贵”，手握三张稀缺牌照的中免正式all in 免税后，也让市场开始做起了“干翻韩国乐天”的美梦。

这不是没有可能。

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肥水不流外人田

长久以来，中国消费者就以土壕之名横扫各大机场免税店。2018年我国游客消费2773亿美元，位居全球首位，几乎是排名第二的美国游客消费额的两倍；2019年，我国出境游人数达1.55亿人次，在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币。

但钱都洒在了别人的腰包，高层不是不知道，毕竟中国社会的主要矛盾都转化为“人民对美好生活的需要同发展的不平衡不充分之间的矛盾”了，免税的供需匹配矛盾就是其中之一。

美国的大摩都说了，中国消费者在2019年贡献了全球免税销售额总额的三分之一，但中国2019年的免税市场规模仅占全球市场的9%。这种不匹配不仅逼得消费者只能在国外“买买买”，也使得中国始终没有享誉全球的免税巨头出现。

MoodieReport显示，全球免税巨头中，瑞士Dufry集团、韩国乐天集团、法国拉格代尔、香港DFS、韩国新罗是销售额TOP5 的全球巨头，中免并不在其中。

而如今壮大免税店的政策屡屡祭出，利好背景下，西南证券预测未来国内免税渠道消费占比能够达到35%，到2028年我国国内免税市场规模有望达到302亿美元，复合增速为18%。

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八大“牌照”之王

蓝图很美好，但不是每个玩家都能拿到牌照。

业内人士透露，在中国市场设立免税店需要具备符合海关监管要求的计算机管理系统，能够向海关提供免税品出入库、销售等信息;具备一定的经营规模，其中申请设立口岸免税商店的，所在口岸年进出境人员应当不少于5万人次等；加上跨部门审核严格、牌照数量有限，所以免税牌照可谓“一票难求”。

目前我国共有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨、王府井等8家企业拥有免税业牌照，王府井的暴涨也证明了市场对于此类牌照的认可。

不过，最狠的还要数中国中免，手握中免、日上、海免三张牌照，而且牌越打越好。

回顾免税之王的进化史，实际上最开始免税根本不是业务主力。

成立于1954年的中国国旅本是中外合资企业，免税业务也是始于2004年与中免集团的重组，当时中免集团是国内唯一一家免税全牌照企业，不过此后很长一段时间里，旅行社业务还是中国国旅的核心业务，收入占比维持在50%以上，但净利润始终不见突破。

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毛利率5倍上“高速”

但自2017年开始，免税之王才逐步揭开面纱，走上转型之路。

当年，中国国旅收购了日上和日上的股权，使免税业务的收入占比从此前的39.22%升至52.54%；2019年1月，海南省国资委将其持有的海免51%股权无偿划转至中国旅游集团，后者则将其持有的中国国旅2%股权无偿划转至海南省国资委，中国国旅免税业务占比继续提高，以至于2019年旅游服务占比仅被压缩为1.25%。

资本是有嗅觉的。多年来，中国国旅的旅游业务虽然贡献了大量营收，但盈利却始终不见长进。以2017年为例，当年旅游营收123亿元，但净利润却不足2400万，净利率少得可怜。

而相比旅游服务来看，免税生意不仅占比高，而且毛利率也相对较高。从近十年年报趋势就可以看出，免税毛利率几乎相当于旅游的5倍左右，也难怪2017年开始之后，随着不断揽入优质牌照，中国中免的PE开始出现了质的提升。

业内人士称，免税行业本质上是高端零售业，规模效应便是构建护城河的重要一环，中国中免不断收购牌照，有利于把规模做大，渠道做强，最终通过规模采购将毛利率做到“极致”，这是比单纯扩大体量更有意义的。

如今，投资者对于中国中免的“投票”，本质上与投资贵州茅台类似，也因此将其冠上了免税店的茅台。作为国内唯一一家拥有全国范围出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照免税企业，中国中免显然居于垄断地位，国内市场份额高达90%以上。

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挤压韩国乐天？

3000亿龙头能否冲出国内、做到亚洲第一，碾压韩国乐天与新罗呢？

从模式来看，韩国的免税店与中国模式不太相同。

韩国50%的免税销售额来自市内的免税店，很受外国游客的推崇；而离境的免税份额占比明显弱于市内，仅为30%左右。其中，外国人尤其中国人对其市内免税店的贡献是主因，数据显示，2018年外国人在韩国市内免税店的购买量就超过122亿美元，其中，中国人消费额占比高达73.42%。

而国内的话，免税主要包括出入境离境免税、离岛免税两大方面，前者主要针对出入境人群，后者则针对出岛人群，但针对市内免税店并不多。而且出入境主要是京沪广三地机场贡献，离岛主要是海南出现高增长，市内免税店则相对空白。

原国家旅游局规划专家王兴斌曾表示，中国中免其实一直有跻身国际免税巨头的想法，如果将这部分亚洲的需求回流回国内，对于培养中免则是增长点之一。

华泰证券也说了，如果未来海南自贸港对标香港模式，中免也有望受益于市场扩容，实现盈利的增长，毕竟市内店的停留时间长、品类丰富、客单价更高，一旦突破，很有想象力。

而且如今疫情当下，正是全球免税市场受挫期间，国内外免税市场冰火两重天。一方面，失去大金主中国游客的韩国免税店销售额骤降九成；另一方面，国内二级市场免税热正在让市场正视国内的免税春风。

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一场资本盛宴

可以看出，红利正在逐步迸出。

昨日消息显示，财政部等三部委29日发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，其中明确：离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元，不限次。同时，扩大免税商品种类至45种，并且取消了单件商品8000元免税限额规定。

国泰君安点评，从2011年开始，免税政策就在不断放开，额度提升了3次，从5000元升至30000元。同时还放开了免税政策的适用范围、免税商品的范围和免税购物次数等规定。如今，进一步放开有望刺激海南岛整体的免税消费，也有利于国内免税截流境外消费。

从政策与中免走势来看，这无疑是一场红利催生下的盛宴。

盛宴早已开始，一季度以来，中国中免股东户数高达6.3万户，创下上市以来新高，如果从彼时持有到现在，人均都实现了账户翻倍。

更夸张的是王府井，2个月暴涨270%，“神秘资金”未卜先知，提前上市公司公告1个月大举买入……