603878 武进不锈股票分析 工业不锈管龙头，看好下游高景气

　　武进不锈：工业不锈管龙头，看好下游高景气

　　1、下游需求景气度高，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内第二大工业用不锈钢管制造商，我们认为优势主要有以下三点：一是下游需求继续维持高景气度，如化工、石化、核电等行业;二是公司仍有 0.6 万吨焊管产能扩张空间，且产品定位高端，有技术、渠道、管理壁垒;三是公司费用管控能力强，吨钢费用表现优，净利率表现佳。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.17、1.30、1.48 元，首次覆盖给予 “买入”评级。

　　2、下游需求多面开花，核电有望成为业绩新增长点

　　不锈无缝管、焊管具有耐高温、耐高压、耐腐蚀等优点，主要应用于油气开采、石化、化工、核电等领域。从“三桶油”近年资本开支看，勘探、开发有较好增速，且在中美贸易摩擦、中东地缘政治日趋复杂背景下，国内对油气安全担忧上行，或继续加大国内油气勘探、开发;石化、化工大型化、一体化建设催生行业高投资增速;LNG 等基础设施加速建设，均利好公司订单。另外，在火电领域，公司产品具备技术优势，我们看好超超临界电站用钢管的进口替代;核电领域，公司产品具备民用核电项目供货资格，未来有望成为新的业绩增长点。

　　3、公司产品定位高端，有技术、渠道、管理等壁垒

　　工业用不锈钢管市场规模小或不足 100 万吨，市场集中度较低，久立特材、公司分别为行业第一、第二，市占率仅分别为 8.78%、6.89%;同时，行业内低端产品竞争激烈、利润水平较低，久立特材与公司均生产高端产品。公司现有 7.55 万吨产能，其中 4.35 万吨不锈无缝管产能、3.2 万吨不锈焊管产能，2020 年 6 月将有 0.6 万吨焊管产能投产，产能将达到 8.15 万吨。公司产品技术水平高，终端客户多需进行供应商审核认证，产品具备技术和渠道壁垒。与久立特材对比，公司毛利率略逊，但销售净利率更高。

　　4、看好公司增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级

　　石化、化工行业是目前公司产品的主要下游，全产业链投资高景气度有望持续;另外公司产品在火电、核电等领域亦有应用，我们看好相关领域为公司带来的增长潜力。绝对估值方面，采用 DCF 方法测算，得到每股内在价值 15.54 元;相对估值方面，可比公司 PE均值为 11.91 倍，考虑公司市占率不及久立特材，且 6000 吨焊管项目是否能如期投产仍存在不确定性，给予公司 11 倍 PE估值，对应目标价 14.31 元。综合来看公司目标价范围为 14.31-15.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　5、风险提示：宏观经济形势及政策调整，原材料价格上行，油气投资放缓。

　　注：本文转载自华泰证券研报，分析师：邱瀚萱 2020-01-09