千味央厨食品有限公司 千味央厨IPO募资扩产背后，毛利率低于同行，财务恶化需“补血”

千味央厨2019年新增产能未能完全消化，竟拟IPO再增8成产能

近期，证监会官网显示，千味央厨股份有限公司提交了招股说明书，拟赴深交所上市，募集资金4.37亿元用于子公司新乡千味食品加工建设项目、总部基地集研发中心建设项目及补充流动资金。

据《每日财报》了解，千味央厨于2012年成立于河南郑州，主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，是中国最早面向B端餐饮企业的速冻米面食品企业之一。

虽然千味央厨的业绩保持上升，但毛利率却持续低于行业可比公司，疫情冲击叠加农产品涨价，千味央厨的盈利再度承压，虽然以募资扩产作为IPO的理由，但“缺血”或许才是真正的难言之隐。

市占率不足6%，销售模式拖累毛利率

据《每日财报》了解，千味央厨创始人李伟曾于2007年创办思念食品，后于2017年末退出，期间另辟新领域，从C端市场杀入B端市场，在2012年创办了千味央厨。

财报显示，千味央厨2017年-2019年营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，归母净利润分别为0.47亿元、0.59亿元、0.74亿元。

由于新冠肺炎疫情对餐饮行业造成巨大冲击，千味央厨2020年一季度的营收、净利润分别同比下滑约10%、21%。

虽然保持较高的业绩增速，但千味央厨的市占率并不高。广发证券研究所的报告显示，2018年我国速冻米面制品餐饮渠道收入为122亿元，以此测算，千味央厨的米面速冻在国内餐饮市场的占有率不到6%。

此外，千味央厨在盈利能力上也远逊色于同行可比公司。2017-2019年，公司综合毛利率为22.63%、23.79%和24.45%，呈相对稳定、略有上升态势。

而同期三全食品、安井食品、中饮巴比、海欣食品、惠发食品等同行业可比公司的综合毛利率均值分别为29.96%、30.25%、28.03%，如果和行业龙头三全食品相比，差距则扩大到10个百分点以上。

《每日财报》发现，销售模式可能是制约千味央厨利润率水平的关键因素。目前公司的销售主要分为直销和经销，2017-2019年，千味央厨经销商模式下收入占比和直营模式下收入占比分别为59.41%、40.59%，59.31%、40.69%，58.98%、41.02%，也就是说经销模式占6成，直销占4成。

而经销模式的毛利率明显较低，2017-2019年，经销模式下毛利率和直营模式下的毛利率分别为19%、27.95%和20.62%，28.41%和21.06%、29.33%，二者之间总是存在8个百分点的差距。

值得注意的是，原材料支出是速冻面米制品企业的主要营业成本，上游行业的发展和农副产品价格的变动对速冻面米制品行业的生产、销售有着重要的影响。

疫情和自然灾害使得今年粮食出现了不同程度的涨价，这对公司的成本端造成了一定压力，国内有效需求不足，在提价空间有限的条件下，千味央厨的利润率可能进一步承压。

新增八成产能恐难消化，财务恶化需“补血”

招股书显示，千味央厨此次拟募集不超过4.1亿元资金用于新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目和总部基地及研发中心建设项目。三期食品加工建设项目完成后，公司产能将在目前10万吨的基础上增加到18万吨。

但千味央厨似乎并没有扩大产能的迫切需要。千味央厨在2019年刚刚完成一次扩产，产能由6.4万吨提升至9.9万吨，增长55%的同时，公司的产能利用率明显下滑，由2018年的100.4%降至2019年的81.29%，新增产能未能完全消化。

产销率也由2018年的98.9%下降至2019年的94.98%，如果此次在2019年9.9万吨的产能基础上再剧增8万产能，那千味央厨是否真的具备消化这部分产能的能力呢？

《每日财报》发现，“补血”也许才是千味央厨想要上市的根本原因。

从财务报表来看，千味央厨近几年的流动性状况逐年恶化，偿债压力逐年攀升。2017-2019年，千味央厨的负债余额分别为1.31亿元、1.93亿元和3.32亿元，其中去年流动负债增长72%，占比已经接近100%。

与此同时，公司货币资金余额为2.3亿元、1.57亿元和0.79亿元，呈逐年减少趋势，占流动资产的比例也从2017年的79.98%下降至2019年的30%。

从偿债指标来看，2017-2019年，千味央厨的流动比率为2.2、1.48和0.8，而行业的平均值分别为1.58、1.63、1.52。千味央厨的速动比率为1.87、1.08和0.41，而行业的平均值分别为1.09、1.2、1.11。

可以发现，千味央厨已有多项财务指标出现恶化，公司目前急需流动资金支持。千味央厨能否成功上市，改善财务恶化趋势，《每日财报》将持续关注。

出品|每日财报

作者|刘雨辰