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　　奥士康：拐点已现 二线龙头崛起

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：仇文妍 日期：2019-11-06

　　推荐逻辑：奥士康成立产能快速扩张，2018年产值22亿，位居内资12 名，年产能近400 万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商，上市后公司产能加速扩张，5G 驱动通讯PCB 需求爆发，一线梯队厂商产能紧缺，大量中低层板订单溢出至二线厂商。

　　19 年公司进行中高层干部变更，推动内部降本增效和产品升级，三季度业绩渐显拐点，盈利能力大幅改善，同时推出激励计划调动员工积极性，19-21 年业绩复合增速有望实现28%增长。

　　通讯板供不应求，订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速，5G 建设2019 年开启，深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态，产品结构季度环比持续改善。

　　高阶高速高频板占比大幅提升，推动企业盈利能力大幅改善，中低阶通讯板需求没有明显下滑，逐渐从一线梯队转移到二线企业，诸如景旺、崇达、奥士康等，产业链调研反馈二线PCB 公司19 年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单，5G 的驱动效应逐渐开始扩散。

　　公司产品结构升级，高层板产值加速提升：公司成立以来一直主动调整产品结构，通过加大投入逐渐做更高层电路板，2019 年公司低端单双面板加速下滑，同时高层板维持高速增长，预计2019 年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015 年的670 元/平米提升至2018 年的730 元/平米，盈利能力持续改善。

　　管理改革渐显成效：2018 年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划，19 年上半年在中高层实行职业经理人制度，打破家族企业管理僵局，内部推行降本增效改革，加大自动化和智能化生产投入，公司19 年Q3 毛利率显著改善并预期将维持高位。

　　产能扩张有序推进，财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略，扩张较为保守，以现金流为核心，降低财务风险，上市以来公司杠杆率持续下降，预计益阳三厂有望2020 年实现满产，肇庆项目有望2021 年投产。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.1 元、3.39 元、3.91元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越，成长确定性强，按2020 年25 倍估值，目标价84.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。