本钢 本钢转债上市1分钟闪电破发！8个多月“稳稳的幸福”悬了？

最近8个多月转债市场上，“破发”销声匿迹，转债打新也被视为“稳稳的幸福”。

8月4日上市的本钢转债盘初跳水破发，让“无脑打新”策略遭遇挑战。

尽管破发只在盘初上演数分钟，本钢转债价格很快回到面值之上，但也提醒投资者：没有无风险之收益，在申购新债时，仍需关注标的资质和发行人经营状况。

“稳赚”梦碎？

“亏了，亏了！”开盘不到一分钟，某转债投资者在微信群中惊呼。他所持有的本钢转债今日上市，但开盘后直线跳水，一度跌破98元。

来源：Wind

自去年11月迪贝转债上市当日破发后，8个多月间还未有转债上市首日跌破发行价的案例。

不仅没有出现过“上市破发”，去年四季度以来，转债市场升温，以上市首日开盘价估算的转债打新收益节节攀升。今年7月，上市首日开盘价均值已升至125.71元。

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7月中上旬，在股市带动下，转债市场惊喜频出。泛微转债上市首日，开盘直冲150元，上机转债、安20转开盘价都超过140元。

但本钢转债上市首日的表现，给这种“幸福”蒙上了一层阴影，也让部分投资者感到惊讶。

破发已有征兆

对于本钢转债的破发，市场可能已有“心理准备”。

6月29日，本钢转债发行，初始转股价格为5.03元，但正股本钢板材的前收盘价为3.22元，转股价值仅64.02元。在当前转债市场“一签难求”的背景下，本钢转债中签率也相对较高，为0.09%，是今年以来中签率第二高的转债。直到上市前一日，本钢板材的收盘价也仅为3.55元，转股价值约70元。

由此来看，本钢转债上市首日遭遇破发，是因为发行人的转股价格定得太高？

本钢转债募集说明书于6月22日公布，此时最近一期经审计的每股净资产为5.03元，而前二十个交易日均价约3.2元，前一交易日均价约2.2元。

按照监管规定，初始转股价格不低于上述三种价格的任意一个。所以，本钢转债初始转股价格已经是最低定价了。

来源：《债券募集说明书》

正股走势疲软

本钢转债破发，主要还是因为正股走势疲软。2018年12月开始，无论是以当年一季报还是上年年报为基准，本钢板材的市净率持续低于1。

本钢板材市净率走势

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本钢板材持续跑输沪深300

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本钢板材位于辽宁省本溪市平山区，为本钢集团有限公司所属的国有控股钢铁主业上市公司，是集炼铁、炼钢、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业。据公司2019年年报，钢板占营业收入比重约89%。

公司2019年年报披露，报告期内国内钢材市场的不稳定性因素较多，虽然国家继续加码供给侧结构性改革和基础设施建设，但钢铁产能的持续释放和上下游利润的合理调整，以及中美贸易摩擦所形成的市场回流，对钢材价格都形成了一定冲击。

本钢板材净利润持续下滑

来源：Wind

在6月公布的可转债募集说明书中，本钢板材披露的募集资金用途显示，68亿元募集资金扣除发行费用后，20亿元将用于偿还银行贷款，占比最高，其次是用于电炉升级改造项目。

来源：《债券募集说明书》

能否翻盘？

截至8月4日收盘，本钢转债报收100.066元。本钢转债持有者要想有丰厚收益，正股的上涨必不可少，而这又主要由公司未来业绩决定。

公司在6月公布的可转债募集说明书中表示，疫情影响下，公司产品的国内销售、出口和物流等均有可能会受到不同程度的影响，一旦上述影响因素出现较大不利变化，则公司2020年营业利润存在同比上年下滑50%以上、亏损甚至大幅亏损的可能性。

正股之外，本钢转债持有者是否可以寄希望于转股价格下修？鉴于初始转股定价已经是按照“最低标准”，本钢转债基本没有下修余地。

不过，本钢转债本身还是有一些亮点：比如作为纯债，年化利率达4.41%；此外，到期赎回价为119元，在转债市场上属于较高水平。

来源：《债券募集说明书》

转债打新不必“因噎废食”

本钢转债的破发，也给投资者提了个醒：有收益就有风险。但从当前的情况来看，本钢转债破发可能主要还是其自身原因，转债打新仍不失为一个好策略。

事实上，在7月转债发行加速的背景下，转债打新仍然“一签难求”。7月，可转债发行规模达351亿元，创2019年10月以来新高；月度发行只数为31只，为历史最高值。但7月可转债网上申购平均中签率仅为0.0059%。

这显示出当前转债市场仍是供小于求的格局。从近期披露的基金半年报来看，机构资金仍在入场。据华泰证券张继强团队统计，截至二季度末，公募基金持有转债规模合计1249亿元，较一季度增加177亿元。

展望后市，分析人士认为，转债市场估值仍偏高，潜在波动或许会加大。张继强团队建议，以板块轮动应对潜在波动，通过适度减仓和板块调整来应对不确定性。后期股市大概率在震荡中演绎结构性行情，当下转债绝对价位仍高，投资者需要适度锁定获利。