300015爱尔眼科股票 爱尔眼科股票分析 定增草案发布 商业模式充分验证

　　作者： 曾秋林

　　来源： 国金证券

　　2020年01月09日

　　事件：

　　公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》。

　　简评：

　　第二批体外培育眼科医院纳入上市公司，成长路径继续验证。本次交易标的的26 家眼科医院所涉及的并购基金包括中钰基金、安星基金、亮视交银。

　　交易对价是此次草案较上次预案的重要新增披露之一。此次共收购30 家眼科医疗机构，交易对价18.70 亿元;其中现金支付2.17 亿元，发行股份支付16.53 亿元， 按照发行价格27.78 元/ 股计算， 发行股份的数量59,498,917 股。此外，公司拟募集配套资金总额预计不超过7.10 亿元，含现金支付的对价2.17 亿元，其余为补充流动资金和支付中介机构费用。配套资金募集定增的价格尚未确定。

　　草案同时新增披露了收购医院的经营与财务数据，整体收购标的经营状况呈优。截止2019 年9 月，天津中视信26 家标的医院、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、以及开州爱瑞的模拟合并利润率分布为11.27%、33.2%、22.13%、21.94%以及28.75%未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。

　　根据公告披露，此次交易PE 倍数合理。天津中视信下26 家标的医院2020年动态PE 为14.79 倍，奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞及开州爱瑞对应2020 年动态PE 分别为14.56 倍、12.08 倍、15.00 倍、13.39 倍。

　　收购医院店龄结构成长性突出，将拉动上市公司业绩增长。我们预计在2019 年已有超过80%的标的医院度过培育期，有望在2020 年完成收购后作为成长性基础。根据公告披露数据与当前盈利预测进行推算，同时合理假设，若此批医院于2020 年3 月底完成并表，我们预计此批收购医院有望增厚公司2020 年收入端增速约9.91%，有望增厚归母净利润端增速约7.48%。

　　盈利预测和投资建议：

　　由于本次定增尚未完成，仍有需要履行的决策和报批程序，我们暂不根据收购标的经营情况调整盈利预测，我们会跟进定增进展并更新我们的判断。我们预计公司2019 年至2021 年归属母公司净利润分别为13.43 亿、17.92亿、23.92 亿，对应当前EPS 为0.43、0.58、0.77，维持“买入”评级。

　　风险提示：定增收购推进低于预期，医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。