300703 创源文化股票分析 业绩如期高增

　　作者： 严大林

　　来源： 国盛证券

　　2020年01月12日

　　公司发布2019 年业绩预告：公司1 月11 日发布业绩预增公告，预计19年实现归母净利润1.07~1.24 亿元，同比增长28.04%~48.46%;实现扣非归母净利润0.81~0.98 亿元，同增15.79%~40.11%。19 年单四季度归母净利润0.11~0.28 亿元，同增-0.86%~16.08%。

　　业绩增长符合预期，精益生产模式增厚收益。19 年公司业绩增长受内外因利好驱动，从公司层面来看，一方面来源于订单规模扩大，利润伴随收入增长，另一方面受益于18 年引入的精益生产管理模式，柔性化生产效率提升，在主打非标品产线实现人工的逐步替代，效率进一步提升仍有较大空间。从外部环境来看，增值税改革、汇率及原材料利好释放公司盈利弹性。

　　股票激励凝聚利益，骨干团队凝聚打造核心竞争力。19 年公司设立股票及股票期权激励，激励方案覆盖高管及骨干员工160 人，其中骨干员工占激励份额82.81%，整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核， 设立收入目标为19-21 年同比增长26% ，26.19%/25.79%，业绩目标为净利润同比增长35%/34.81%/35.16%，考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略，彰显公司长期增长信心。

　　19 年业绩预增中轴满足当年利润增长考核，骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。

　　高毛利赛道景气度延续，自主品牌及产品矩阵延伸大有可为。精品文创消费品客单值低、渠道加价率高，公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势，海外ODM 业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一，北美最大工艺品零售商Michaels 收入稳健增长，8 年收入复合增长率3.64%，19 财年实现收入353.65 亿元，yoy+4.88%。国内市场为公司推广OBM 重点基地，同时与知名品牌进行ODM 合作，19H1 收入增速亮眼，预期增速延续。19 年产品矩阵拓展至纸质产品以外，基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求，进一步打开公司成长天花板，我们看好公司基于生产、销售优势，OBM 业务扩张及产品矩阵延伸带来增长强势驱动力。

　　盈利预测与投资建议：公司生产、销售确立优势壁垒，成长性优异，精品文创赛道景气度稳健提升，国内业务发展空间广阔，我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04 亿元，对应EPS 为0.62/0.83/1.12 元，当前股价对应PE 为20.1X，15.0X，11.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，新品类拓展不及预期风险。