作者： 曾婵 袁雨辰 王朝宁
来源： 广发证券
2020年03月02日
产品+渠道双管齐下，构筑公司核心竞争力。消费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，不断开发长尾市场和拓展创意小家电产品，快速成为国内小家电龙头之一。
疫情加速小家电渗透，直播带货强化电商渠道优势。疫情激发品质生活以及健康类家电需求，利好公司发展。疫情大幅增加了消费者在“家庭”场景中所逗留的时间，激发了健康卫生、品质生活类小家电的需求，公司作为线上创意小家电龙头，拥有丰富的产品矩阵，精准触达消费者居家需求，将受益于行业的增长。直播带货模式有望扩大传统品类需求，加速新品类渗透。电商渠道在家电行业的销售占比已超40%，随着社交电商直播带货等新兴电商模式的发展，未来占比有望持续提升。我们认为，公司产品与电商直播模式契合，电商直播也有利于渠道下沉，提升公司的品牌影响力，有望在扩大传统品类规模的同时加速新品渗透。
投资建议。假设：消费升级趋势持续，销量、均价保持稳步提升;毛利率：公司聚焦新兴长尾品类，格局受到冲击的可能性较小，因此假设毛利率维持平稳。预计19-21 年归母净利润分别为2.6 亿、3.3 亿、4.1 亿元，同比增长40%、25%、26%，对应19-21 年EPS分别为2.17、2.71 和3.41 元/股。与行业对比，参考小家电行业可比公司2020 年PE 估值23.4 倍，公司作为创意小家电细分市场龙头，近年来，业绩增速显著快于可比公司;与小家电龙头苏泊尔对比，小熊内销占比高且成长性良好。综上，我们给予公司一定溢价，给予2020年32xPE，对应合理价值为86.72 元人民币/股，上调至“买入”评级。
风险提示。销售渠道聚焦线上，过于单一;小米、精品电商冲击，分流长尾市场;开发新兴品类推广不及预计;传统龙头加大线上布局力度。
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