宁德时代股票 6000亿巨头暴涨，背后有何逻辑？跳出财务报表，才能看到成长背后的推动力！来看宁德时代的走牛"根基"

投资小红书——第11期

成立不到9年的时间，宁德时代就成长为一家市值超过6000亿元的巨无霸上市公司。宁德时代是一家典型的成长性公司，如果从2014年算起，公司的营业收入、净利润、研发支出年过去6年复合增速分别为121%、142%和124%。

哪些因素推动了一家公司如此快速成长？基石资本董事长张维曾经在接受券商中国记者采访时表示，认知企业真正的方式，不是财务报表，而是企业行为，优秀的企业可以从三点进行判定——战略定力、研发投入和组织体系。

本文正是按照这一框架，从企业家精神、研发投入、组织体系、商业模式和行业空间五个维度对宁德时代进行复盘，以宁德时代作为案例寻找企业成长背后的推动力。

一、企业家精神

企业创始人在投资评估中占据非同寻常的权重。在投资界，一句广为流传的话就是“投资就是投人”，所谓的“投人”就是看企业的灵魂人物是否具有企业家精神，就像任正非之于华为，马斯克之于特斯拉，贝索斯之于亚马逊，投资人相信这些企业家高瞻远瞩、具有雄心和抱负，并且能够凝聚团队，带领企业不断向更高的目标出发，一路进入无人区。

“假如我们不是世界第一，我们没有存在的价值。”这是宁德时代创始人兼董事长曾毓群常说的一句话。与这句话相伴随的，还有曾毓群几个被广为流传的故事，均从不同的侧面刻画了其追求极致的精神，也正是因为其非凡的抱负和出色的领导能力，曾毓群也被美团创始人王兴赞叹为可以比肩任正非的一位企业家。

曾毓群出生于1968年，福建宁德人，毕业于上海交通大学船舶工程系，他的第一段职业经历是在日本著名的电子工业品牌TDK度过，凭着出众的个人能力被一路提拔，从技术员到工程总监，31岁便成为了TDK公司唯一的大陆籍总监。

在TDK工作期间，曾毓群曾获得2008年度TDK特殊贡献奖，国家科学技术进步二等奖，广东省科技进步二等奖，以及2007年度教育部技术发明二等奖等荣誉。有投资人评价道：在宁德时代，依然能感受到浓浓的日资企业文化。

曾毓群的第一次创业经历展现了其百折不挠的精神。1999年，曾毓群与几位好友一起创立ATL，就是瞄准了即将爆发的消费电子电池市场。在创业之初，曾毓群带着公司全部创业资金的一半飞往美国，取得了贝尔实验室的聚合物理电池专利授权。但没想到，专利技术竟有缺陷，电池充放电循环后，会发生鼓气变形。

在获得贝尔验室授权的20多家企业中，曾毓群所在ATL是唯一解决电池变形鼓包问题的。为了解决这一问题，曾毓群将自己关在实验室整整两周，苦苦思索，最后推测可能是电解液成分造成电池鼓气，并和技术团队成功成功解决了这一问题，最终实现量产迅速占领手机市场。2002年，诞生仅3年的ATL全年盈利超过500万美元；2004年，ATL赢得了苹果巨额订单，令外界刮目相看。

2012年，曾毓群二次创业，他与黄世霖等牵头成立了宁德时代。刚刚成立的宁德时代，就是因为一字一句啃下了宝马长达800多页德文的苛刻技术要求，成为宝马动力电池核心供应商，在拿到宝马入门券后，宁德时代又顺理成章地与奔驰、大众等知名车企建立密切供应关系。

企业家精神最终会沉淀为一个企业的文化，转化为公司所有员工的行事方式和底层思维，成为公司基业长青的关键。

在宁德时代的大门口，醒目地写着公司的核心价值观和行为准则，“修己、达人、奋斗、创新”是公司核心价值观。相对应的行为准则有以下四项：

一是正直正派，不弄虚作假，不传播负能量；持续学习，持续进步，不断知识沉淀；遇事先自我反省，找原因和方法，不找理由和借口；掌握基础的工作方法，练好基本功。

二是以客户为中心，成就客户，超越客户期望；主动补位，跨界解决问题，为他人提供优质交付；乐于分享知识和经验，并将其转化为组织能力；发扬团队精神，胜则举杯相庆，败则拼死相救。

三是以结果为导向，勇担风险，拥抱挑战；设定挑战性目标，并努力达成；以公司业绩为目标，不为完成KPI而做不增值的事；大局为重，服从组织安排。

四是围绕产品竞争力和真正的业务价值，有效创新；探索新方法、新思路，大胆创新，小心求证；独立思考，实事求是，敢于打破常规、挑战权威；包容、鼓励不同的思路和观点，不搞一言堂。

不为完成KPI而做不增值的事、主动补位跨界解决问题等行为准则几乎条条指向了现代大企业病；不搞一言堂、敢于打破常规、挑战权威等准则包容和鼓励了企业的创新；成就客户和超越客户期望也解释了宁德时代为何在产业链上具有如此的口碑。

二、研发投入

持续的研发投入和持续向着一个城墙口冲锋是华为成功的重要原因，宁德时代也是一家将研发视为生命的企业。

统计数据显示，自2014年以来，宁德时代的研发支出复合增速为124.32%。2014年，宁德时代的研发支出仅为5267万元，到了2019年，宁德时代的研发支出已经高达30亿元。

宁德时代2019年的年报显示，截至2019年12月31日，公司拥有研发技术人员5364名，其中博士学历143名，硕士学历1943名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。完善的研发体系、强大的研发团队推动公司技术研发技术水平持续提升。截至2019年12月31日，公司及其子公司共拥有2369项境内专利以及115项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2931项。

6月24日，宁德时代21CN创新实验室在福建宁德正式奠基，意味着宁德时代在新能源领域的前沿科技探索进入全新阶段。据宁德时代介绍，21CN创新实验室将对标国际一流实验室，项目总投资33亿元，建设周期5年，预计2021年底建成部分投入使用。

该实验室布局新储能材料化学体系、新储能系统设计和工程、新储能系统应用场景三大主攻方向，以及先进材料和器件、先进方法和设备、产业建设体系、能源政策智库四大支撑方向，形成“前沿基础研究——应用基础研究——产业技术研究——产业转化”的全链条研究模式，解决一系列“卡脖子”技术难题。

宁德时代的技术储备是在10年左右。在今年5月11日的路演中，有投资者问曾毓群，公司在未来技术的主流判断和技术储备情况如何？曾毓群回答道：电池技术的革新分为结构创新和电化学体系的创新，我们公司两方面都投入了巨大的力量和长时间的研发，根据我们的技术路线，目前的技术储备在10年左右。

对于特斯拉宣称的与韩企合作制造固态动力电池，曾毓群则非常霸气地回答道：“特斯拉的技术路线不会对宁德时代有冲击，真正的固态电池是需要用金属锂作负极，这样才能提高能量密度，目前车规级的固态电池在能量密度上还不如我们的锂离子电池。我们希望特斯拉更加努力，和我们团队目前搞的真正的全固态电池竞争。”

持续的研发投入，也使得宁德时代并不畏惧来自上游汽车厂商的压力。曾毓群说，“作为动力电池产业来说，先进科技是第一要素，因为科技产品可以带来客户在市场上的成功，所以我们跟客户是合作共赢。”

对于市场所关注的刀片电池，宁德时代高管在上述路演时则表示，目前据报道的刀片电池是宁德时代2016年量产的CTP结构创新概念中的一种，宁德时代已经选择并量产CTP结构创新里最优的几种，比如CTP-0、CTP-1、CTP-2。

宁德时代内部人士认为，动力电池行业类似芯片行业，当3纳米的芯片生产出来后，主流的手机生产厂商一定不会再使用5纳米的芯片，更高性能的电池是开拓市场的最有力工具，这个行业的玩家一定最终只剩下几家头部公司。

三、组织体系

在宁德时代上市前，公司的高管团队已经是普遍持股，而2018年上市之后，公司则每年均进行一轮股权激励。

基石资本董事长张维曾请教过华为轮值董事长徐直军，请他用三句话总结下华为成功的原因。徐直军回答说，只用一句话就可以总结华为的成功，就是：“任正非把股权分给我们，我们心里爽。”

张维认为，有胸怀的企业，创始人愿意和大家分享，凝聚人才最直观的表达就是股权，需要通过股权对人才表示激励赞赏和共同创业的决心。

宁德时代上市前就已经高管普遍持股。2015年12月，宁德时代召开股东大会和董事会，审议通过员工持股计划。根据员工持股计划，公司骨干人员以自筹资金出资成立千雪投资、倍道投资、合趣投资、积发投资等4家有限公司和博观投资、博观正合、春和瑞福、春和瑞泽、凌顶视野、风行益泰等6家合伙企业，并通过博瑞荣合、博瑞荣通、润泰宏裕、恒源瑞华、荣源宏顺、恒泰瑞福等6家合伙企业以现金方式认购公司新增股份7059万股，增资价格为每股2.125元。

根据招股说明书，在上市之时，博瑞荣合、博瑞荣通、润泰宏裕、恒源瑞华、荣源宏顺、恒泰瑞福等六家合伙企业持有公司股份的比例分别为1.98%、1.98%、1.98%、1.32%、 1.32%、1.32%，共有137名持股对象。

在宁德时代上市后，更是每一年均进行一次股权激励。2020年10月14日，宁德时代发布2020年限制性股票激励计划草案，拟授予第二类限制性股票459.09万股，占公司总股本0.20%。激励计划授予的股票授予价格为231.86元/股。激励对象总人数为4688 人，主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工。这是公司上市以来拟推的第三次股权激励方案。

2019年7月3日，宁德时代发布限制性股票激励计划，拟向3838名中层管理人员及核心骨干员工授予1900万股限制性股票，授予价格为每股35.67元。

2018年7 月 9 日晚，宁德时代发布 2018 限制性股票激励计划公告。根据公司公告，本次激励计划拟授予限制性股票数量 3083.53 万股， 其中首次授予 2572.59 万股， 首次授予部分价格为每股 35.15 元。此次宁德时代股权激励针对中层管理人员与核心骨干员工，激励对象合计1776 人。

正是因为宁德时代具有浓厚的利益共享机制文化，宁德时代的主要团队依然以当初创立ATL的团队为主，20年过去了，创始团队依然凝聚在一起。2018年3月中旬，宁德时代对外公布，宁德时代2017年电池销量11.8GWh，超越松下夺得全球销量冠军的宝座。

瑞银近期发布研报表示，预计在欧洲电动汽车市场惊人成长的背景下，宁德时代在中国以外的市占率，到2025年将从2019年的2%升至14%。

四、商业模式

自从2012年通过宝马苛刻的技术考验后，宁德时代的商业模式基本已经成型，就是深度绑定下游车企。榕树投资董事长翟敬勇认为，动力电池与消费电池有明显的区别，车企与动力电池企业的磨合是从一款新车的图纸开始，车企深知电池的重要性，对于配套电池的质量跟踪、测试均有严苛的程序，时间周期也比较长。

翟敬勇认为，工业电池行业的门槛要比大众的认知高得多，每一款车型的电池配套都需要设计，一旦车企和电池企业达成战略合作协议，该车企60%的电池将来自该电池企业，直到该车型结束销售。

宁德时代为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池；宁德时代与特斯拉、戴姆勒、宝马、丰田现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作。2020年公司新增供货特斯拉，并且官网公布成为戴姆勒头部供应商。

宁德时代官方微信平台称，公司成为梅赛德斯奔驰电池领域头部供应商，战略合作协议包括：宁德时代将向梅赛德斯-奔驰的电动车 EQS 提供模组，该款车型定位高端市场，WLTP 续航里程超过 700 公里，快充性能提升一倍，将于 2021 年推向市场；梅赛德斯-奔驰的轻型商务车或将引入宁德时代 CTP 技术；双方将共同开发动力电池前沿技术，探索碳中和标准电池产线等，共同推动德国锂电池产业化发展。

宁德时代财务总监郑舒在路演中曾表示，在国际市场，对汽车行业而言，从和客户联合开发产品A、B、C样到量产一般经历36-48个月不等，而客户一般而言在第二样品阶段时开始定点，很多项目的定点竞争已结束，我们已经和松下、三星、LG在国际市场定点的争夺里取得了骄人的成绩。

翟敬勇表示，这意味着在未来电池行业的竞争中，很多同行没有太大的机会，只要上述车企的电动汽车销量出现高增长，动力电池企业的销售就是水涨船高，中国的消费市场和产业链足够培育出世界级的工业电池企业。

五、产业空间

电动化浪潮加速，2019年国内诞生了多款现象级的新能源汽车，如特斯拉Model 3、小鹏P7、蔚来ES6、宏光Mini以及比亚迪的汉EV等车型。

当前新能源汽车的渗透率仅为2.36%。根据 MarkLines 全球汽车数据库显示， 2019 年全球各大集团汽车总销量为 8897 万辆，2019年全球电动汽车渗透率已达到 2.36%。广发电力设备与新能源首席陈子坤认为，当明年迈过2.5%的渗透率后，整个产业进入2.5%到10%的爆发期。

榕树投资基金助理李仕鲜表示，新能源赛道确定性较高，因为各国都制定了详细的发展目标，如荷兰和挪威都预计将于2025年禁售燃油车，德国和英国预计将于2030年禁售燃油车。我国国务院办公厅日前印发《新能源汽车产业发展规划》，2025年电动化目标为20%，该目标下预期2025年电动车销量近580万辆，每年复合增长35%，预计2030年全球的新能源汽车销量将达到3000万辆，这相较于2019年扩大14倍。

其实不只是新能源汽车，动力电池应用极其广泛。宁德时代的一位高管曾说过，随着光伏发电和风能发电越来越经济，能源领域会有翻天覆地的变化，新能源未来将会替代传统能源，这意味着现在燃油烧气的行业下一步都将电动化，部分行业电动化和智能化齐头并进，宁德时代的无人矿山就是电动化和智能化的两步并作一步走。

今年7月9日，河南跃薪时代新能源科技有限公司正式成立，跃薪时代的注册资本为6500万元，公司大股东河南跃薪持股比例为69.23%，宁德时代持股比例为30.77%。

跃薪时代开发了电动智慧无人矿山整体解决方案，即Ener-magic系统：以锂离子电池纯电驱动技术为基础，融合5G技术的高效传输和智能互联，通过大数据算法实现无人驾驶、智能管控，降低运营成本，提升生产效率，实现清洁生产、安全生产和高效生产。

“电动卡车在下坡的时候会将势能转化为动能，每月可以节约70%的成本。”宁德时代一位内部人士介绍说。

根据经济模型计算，仅一台电动矿卡每年就可节省能源费用近30万元。若电动智慧无人矿山解决方案在全国推广应用，每年可减少原油消耗2000万吨，减少四项污染物排放130万吨，将矿山生产效率提升30%，节省46%的采矿成本，每年或达2500亿元。

在光伏发电等新能源占比逐步提升的背景下，储能电池类似一个大型的“充电宝”，它把曾被视为“垃圾电”的新能源转化为正常的电力，储能在新能源逐步替代传统化石能源的过程中起到关键作用。

宁德时代2019年的年报显示，在储能市场开始逐步启动的背景下，公司持续加强研发投入，不断提升产品性能以满足不同客户的需求，完成了采用低锂耗技术，长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。报告期内，公司储能系统销售收入为6亿元，较上年增长221.95%，百MWh级项目在福建晋江实现应用落地，前期储能市场布局及推广开始取得成效。

宁德时代在回答投资者提问时曾表示，储能未来的市场规模甚至可能超过动力电池，可以用万亿产值来衡量。