水晶发债 可转债17日申购提示：宝信/水晶转债投资分析

本站11月16日讯　　宝信转债投资价值分析

　　摘要

　　债券代码：“110039”，简称：“宝信转债”;配售代码：“704845”，简称：“宝信配债”;申购代码：“733845”，简称：“宝信发债”;股权登记日：11月16日，股东配售及网上申购日：11月17日;单账户申购上限1万张，每手为一个申购单位;股东配售比例：每股配售2.885元转债金额;转股价：18.46元/股。

　　债底80.84元，YTM为1.72%。平价为101.03元，对流通盘稀释率16.37%。下修较宽松，赎回、回售中规中矩。

　　预计宝信转债的上市价格在[112，116]元区间，中枢114元。

　　对于宝信转债，我们暂默认大股东全部参与配售，考虑抢权因素，预计宝信软件股东配售比例在70%左右，留给网上申购的发行量在4.8亿元左右。同时，考虑申购上限100万，我们预计参与申购户数600万户，因此预计宝信转债中签率在0.008%附近，一级申购已经很难拿到量，参与意义不大，可关注上市后低价吸筹。

　　1、发行要点

　　债券代码：“110039”，简称：“宝信转债”;

　　配售代码：“704845”，简称：“宝信配债”;

　　申购代码：“733845”，简称：“宝信发债”;

　　股权登记日：11月16日，股东配售及网上申购日：11月17日;

　　单账户申购上限1万张，每手为一个申购单位;

　　股东配售比例：每股配售2.885元转债金额;

　　转股价：18.46元/股。

　　2、条款分析

　　债底80.84元，YTM为1.72%。宝信转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%，到期赎回价106元，对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA+/AA+，按照2017年11月15日6年AA+级企业债到期收益率5.46%计算，债底价值在80.84元。

　　平价为101.03元，对流通盘稀释率16.37%。宝信软件11月14日收盘价为18.65元，初始转股价为18.46元，初始转股价值101.03元。宝信转债的发行规模为16亿元，如果以初始转股价18.65元转股，对公司流通盘的稀释率为16.37%。

　　下修较宽松，赎回、回售中规中矩。下修条款为存续期内15/30、85%，较宽松。赎回条款为转股期内，15/30、130%、面值+当期利息;回售条款为30/最后两年、70%、面值+当期利息，上述俩条款中规中矩。

　　3、上市定价分析

　　预计宝信转债的上市价格在[112，116]元区间，中枢114元。本次宝信转债发行规模16亿元，初始平价为101.03元。宝信软件当前基本面如下：

　　公司全面提供企业信息化解决方案、自动化系统集成及运行维护服务。公司是宝钢股份子公司，主要业务为IDC、无人化、物联网、智能交通等，业绩遍及钢铁、有色金属、装备制造、医药、化工、金融等多个行业。2017年前三季度营收、归母净利分别为31.89亿、3.03亿，同比增长22.97%、49.78%，第三季度单季营收同比增长32.8%%。业绩大幅增加主要得益于IDC高速增长和钢铁行业信息化。

　　主力产品IDC稳步成长，宝之云一至三期加速上架，第四期进一步提高市占率。2017年上半年，宝之云IDC占据60%总利润，目前一至三期机柜建成总数为15000个，使用率达到86.67%。公司规划总数为17500个，已经全部签约，明年一季度有望建成并上架。

　　7月，公司发行16亿可转债用于宝之云第四期建设，目标客户为基础运营商及金融业客户，现已与中国太保签订55亿服务合同。四期建成后机柜总数将达到9000个。竞争力方面，得益于宝钢集团资源，宝之云IDC园区的土地、厂房、水电充足，可提供更优质机房和服务环境。

　　另外在上海，随着能耗指标的申请收紧，IDC壁垒提高，整体竞争和利润率都较为稳定，公司2018年业绩将持续增长。钢铁行业复苏带动信息化发展，加之宝武合并，软件板块成为新的业绩增长点。目前我国钢铁行业信息化已进入成熟阶段，近92%的企业制定了信息化规划，在基础体量足够大的情况下，2017年迎来钢铁行业的复苏，将带动信息化全面完善。公司今年与首钢签下订单便是一大突破。加上2016年底宝钢与武钢合并后，其信息系统会逐步更替至与宝钢相同，公司业绩也会随之增长。

　　目前公司市值为148.7亿元，股价在18.79元左右，市盈率34.47x。相较于软件服务行业平均值75.52x、恒生电子的88.15x,估值水平较低。60日和120日年化波动率分别为26.16%、30.97%，近期弹性较大，最近公司股价连续小幅上涨。资本运作方面，2017年上半年第一大股东宝钢增持公司股份3.29%，近期其他股东少量增持。

　　从平价、发行规模考量，宝信转债与雨虹转债相当。公司整体基本面良好，估值不高，参考雨虹转债当前价位117.95元、转股溢价率17.89%，我们认为宝信转债估值应在[11%，15%]区间，价位在[112,116]元，中枢为114元。

　　4、中签率分析

　　最近转债的申购户数稳定在600万户左右，但比较出乎意料的是，嘉澳转债与济川转债并未像之前转债一样大股东全额参与转债优先配售，济川股东配售比例只有15%。对于宝信转债，我们暂默认大股东全部参与配售，考虑抢权因素，预计宝信软件股东配售比例在70%左右，留给网上申购的发行量在4.8亿元左右。同时，考虑申购上限100万，我们预计参与申购户数600万户，因此预计宝信转债中签率在0.008%附近，一级申购已经很难拿到量参与意义不大，可关注上市后低价吸筹。

　　文章来源：微信公众号EBS固收研究

　　水晶转债投资价值分析

　　摘要

　　债券代码：“128020”，简称：“水晶转债”;配售代码：“082273”，简称：“水晶配债”;申购代码：“072273”，简称：“水晶发债”;股权登记日：11月16日，股东配售及网上申购日：11月17日;单账户申购上限1万张，每手为一个申购单位;股东配售比例：每股配售1.78元转债金额;转股价：29.90元/股。

　　债底80.37元，YTM为1.92%。平价为99.36元，对流通盘稀释率6.45%。下修较宽松，赎回、回售中规中矩。

　　预计水晶转债的上市价格在[118，122]元区间，中枢120元。

　　预计水晶光电股东配售比例在50%左右，留给网上申购的发行量在6亿元左右。同时，考虑申购上限100万，我们预计参与申购户数600万户，因此预计水晶转债中签率在0.001%附近，一级申购已经很难拿到量参与意义不大，可关注上市后低价吸筹。

　　1、发行要点

　　债券代码：“128020”，简称：“水晶转债”;

　　配售代码：“082273”，简称：“水晶配债”;

　　申购代码：“072273”，简称：“水晶发债”;

　　股权登记日：11月16日，股东配售及网上申购日：11月17日;

　　单账户申购上限1万张，每手为一个申购单位;

　　股东配售比例：每股配售1.78元转债金额;

　　转股价：29.90元/股。

　　2、条款分析

　　债底80.37元，YTM为1.92%。水晶转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%，到期赎回价108元，对应的YTM为1.92%。债券信用等级为AA/AA，按照2017年11月14日6年AA级企业债到期收益率5.76%计算，债底价值在80.37元。

　　平价为99.36元，对流通盘稀释率6.45%。水晶光电11月14日收盘价为29.71元，初始转股价为29.90元，初始转股价值99.36元。水晶转债的发行规模为11.8亿元，如果以初始转股价29.9元转股，对公司流通盘的稀释率为6.45%。

　　下修较宽松，赎回、回售中规中矩。下修条款为存续期内15/30、85%，较宽松。赎回条款为转股期内，15/30、130%、面值+当期利息;回售条款为30/最后两年、70%、面值+当期利息，上述俩条款中规中矩。

　　3、上市定价分析

　　预计水晶转债的上市价格在[118，122]元区间，中枢120元。本次水晶转债发行规模11.8亿元，初始平价为99.36元。水晶光电当前基本面如下：

　　公司专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，目前已形成光学、蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块。公司2017年前三季度营收、归母净利分别为15.17亿、2.7亿，同比增长33.41%、59.41%。第三季度单季营收5.77亿，同比和环比增长分别为20.41%、19.02%。业绩大幅增长受益于蓝玻璃IRCF产能的提升和蓝宝石LED衬底景气度回升。

　　双摄渗透率上升，IRCF增长空间广阔。2016年双摄渗透率仅为4%，预计2020年双摄渗透率能达到80%，IRCF的需求将快速上涨。公司蓝宝石IRCF的市占率约20%，全球排名第三。双摄和高像素摄像头渗透率的上升，将促进公司IRCF收入持续上涨。

　　3D sensing业务启动，公司是国内窄带滤光片唯一供货商。Iphone X采用3D成像技术，有望引领手机3D成像趋势。摄像头变种趋势下，无论结构光或TOF方案，发射端与接收端均需各采用1个窄带滤光片产品。公司是苹果公司窄带滤光片在国内唯一的供货商，大概占到了其3D供应链50%的份额。

　　公司作为国内该行业的领头人，将率先享受3D sensing快速发展带来的高业绩增长。积极布局AR、汽车电子、超短焦投影，打造公司新增长点。公司在积极推进新型显示产业，通过持股Lumus公司进行视频眼镜产业布局，同时推出“汽车HUD抬头显示器”，发布自主研发的“EX60超短焦投影光学模组”。长期来看，这些业务可能成为3D sensing之后公司的新增长点。

　　目前公司市值为197亿元，股价在29.71元左右，市盈率55.6x，比电子元件行业平均值54.58x略高。该股60日和120日年化波动率分别为46.05%、40.49%，弹性较强。目前有三只以水晶光电标的私募EB，分别是16星星01、16星星02、16星星03。三只私募EB均已进入转股期，转股起始日期为2016/11/03、2016/11/18、2017/02/03，换股价格分别为26.37元、25.21元、32.13元，未转股余额分别为3.9、2.8、3.7亿元。

　　从平价、发行规模考量，水晶转债与雨虹转债相当。公司作为滤光片龙头市占稳固业绩提升较快，当前估值并不高，公司多业务协同有望继续带来高业绩增长，转债估值应在雨虹之上。考虑到水晶光电弹性较强，3Dsensing近期或为股价的触发剂，因此待到上市日水晶转债将有可能复制林洋转债上市表现触发熔断，参考雨虹转债当前价位117.95元、转股溢价率17.89%，我们认为水晶转债估值应在[18%,22%]区间，价位在[118,122]元，中枢为120元。

　　4、中签率分析

　　最近转债的申购户数稳定在600万户左右，但比较出乎意料的是，嘉澳转债与济川转债并未像之前转债一样大股东全额参与转债优先配售，济川股东配售比例只有15%。对于水晶光电，我们暂默认大股东全部参与配售，考虑抢权因素，预计水晶光电股东配售比例在50%左右，留给网上申购的发行量在6亿元左右。同时，考虑申购上限100万，我们预计参与申购户数600万户，因此预计水晶转债中签率在0.01%附近，一级申购已经很难拿到量参与意义不大，可关注上市后低价吸筹。

　　文章来源：微信公众号EBS固收研究