中国建筑股票分析 股市分析：中国建筑4000亿才是合理市值

核心自由现金流估值法适用于处于成熟阶段(非高速增长)的公司，核心业务相对稳定，多元化较少，业务结算周期跨度不到一年，小股东较少。

但是，中国建筑不属于这一块。①其房地产业务属于成本前置，利润后置。运营阶段的土地收购节奏/预售节奏安排对当前现金流影响较大；②其商业模式中的BT/BOT/PPP项目大多采用金融融资，利用杠杆进行业务开发。周期往往跨越2-3年以上。对于按年估算的现金流，偏差会很大；

虽然中建不适合这种估值方法，但是核心自由现金流还是有一定的参考意义的。她告诉我们中建的核心业务是每年都需要补充现金，也就是说公司筹集和贷款的资金是用来弥补亏损的空，还是用来扩张的？

所以，我们先来看看中国建筑的核心自由现金流。

核心自由现金流=核心净利润+折旧摊销-资本支出-运营增加

核心净利润=营业收入-营业成本-管理费用-销售费用-研发费用-财务费用-税费

资本支出=现金流量表中为购买和建造固定资产、无形资产和其他长期资产而支付的现金

运营增加=应收账款增加+预付款增加-合同负债增加-预付款增加-应付账款增加+存货增加+合同资产增加

注:增加此项是为了操作，包括预付款、合同负债、预付款、合同资产，因为这几部分在中国建筑中所占比重较大，对现金流影响明显，不能简单忽略。

数据来源:财务报告

中建核心自由现金流

从上表可以看出，2012年以后，中建的核心业务不需要额外的现金流补充，可以为其他业务或分红提供支持。回顾中建的股价，我们发现它在2014年开始了一波上涨，并在2015年达到历史最高水平。PS。股价是对操作的一种预期。指标变好的时候，股价涨幅最大。优势落地，股价会回调或横盘，等待下一次情绪爆发或暴跌。我们不能预测市场情绪，但我们可以预测长期的商业运作。股票价格是经营成果最根本的锚，单只股票的市场情绪是锚定经营成果的预期。

在核心自由现金流量表中，影响最大的科目是存货和合同负债。由于商业模式是BT/BOT/PPP，这一资产持续增长，说明整体规模在扩大。如果保持稳定或下降，说明整体业务规模已经进入均衡发展期。或者加快资产流通。从下图可以看出，本科目的同比变化在20%左右，已经进入了一个相对合理的增长区间。

中国建筑库存和合同金额的变化

商业模式决定了中建财务报告编制过程中有很多预测的情况，比如经营收入和经营成本的确认，所以要看企业收入的真实性。

如果抛开商业模式，上图数据并不乐观，盈利操作痕迹很重。中国建筑业十年累计营收现金比100%，但有效税率20%左右，不容乐观。净现金比更差。十年累计净现金比率为35%，即赚到的钱已经变成存货、应收账款、预付款。这恐怕也是股价长期低迷，市盈率徘徊在五六倍的原因。毕竟离开包包不安全。这一项作为分项，就像高考少了一项，最后的估价只能给大专。当这个项目达到正常水平，就会有专升本的估值待遇。

对于现金现金比率和净现金比率的悲观值，欺诈的可能性较低，因为没有欺诈的动机。首先，公司作为央企，讲究稳定，政治觉悟比一般私企高。其次，如果我们在这方面做假，最好是把R&D的费用资本化，而公司已经把R&D的费用全部支出了。最后，诈骗是一个系统工程，操作难度大，工作量大。我是大央企，懒。

然后考虑公司的商业模式，用一句话概括:成本第一，收益第二，BT/BOT/PPP商业模式占用现金流。简单来说，目前花的钱是2年或者更晚的成本，目前收到的钱是同年交付的，所以现金流自然不好看。如果考虑到房地产业务的预付款或者合同负债，这个数据可以更好看。

以上简要说明，公司目前的核心业务，不需要额外的现金投入就能创造现金流，即核心业务是为股东创造价值，而不是破坏价值。另外，也说明了公司低估的原因之一。根据公司的价值，我们会对中国建筑进行估值。

中国的建筑业务包括房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、海外经营。这些业务单独估值是合理的，但是CCT下的子公司很多，没有办法单独估值。通过披露可以查询的材料，我们简单地进行了分类和评估。

首先计算中建总公司旗下上市公司的公允价值。上市公司股票在二级市场交易活跃，公允价值相对合理。

数据来源:香港证券交易所和深圳证券交易所

注:西部建设不包括345局的职位。

根据上表统计，中建二级市场市值1731亿。在上市公司的这部分业务中，公司没有100%控股，而中建八局是100%控股。接下来我们会对这八个局进行估值。

数据来源:2019年财务报告

中建12345678局净利润:来源财务报告

数据来源:财务报告

从上图可以看出，近三年净利润同比有所增长，近几年新签基建合同数量也有所增加，该业务仍将保持同比增长。这八个局2019年净利润合计237亿元。因为施工队生意惨淡，负债高，支付差，现金流惨，如果给五倍估值，这八个局的估值可以是1185亿。

中建八局所持二级市场股权价值1731亿，中建八局市值1185，合计2916亿。这是一个比较保守的估值，没有参与估值的那些商家不考虑。2020年7月10日，中国建筑工程总公司的收盘价为2211.56亿，比总估值2916亿高出32%。

等市值达到2916亿，我还是不卖了。卖点在4000亿左右(八局合理估值在1600亿左右，加上二级股权和未估值业务)，是对公司相对合理的估值。

如果价值长期不回归，只能通过分红生存。3.5%的股息率，刚好和理财挂钩。

数据来源:大视野

结论:当前市值较被低估的2916亿仍上涨32% 空，较卖出的4000亿市值上涨81% 空。

愚蠢的人不能从一个胜利走向另一个胜利，但可以从落后走向平庸。虽然收益有限，但至少不会继续落后。

价值只会迟到，不会丢失。迟到的正义不正义，迟到的价值会连本带利的还给你！

利益披露:本人拥有中建，近期无减持或增持计划。

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