技术性调整 不要怕，技术性调整！

作者|顾敏

数据支持|毕达哥拉斯大数据

本轮牛市第一次像样的回调来了！

今天a股大跌，上交所收盘下跌0.83%，深交所下跌1.08%，创业板指数下跌1.06%。下午上交所下跌超过2%，创业板下跌3.5点。沪深股市成交量突破1.6万亿，成交量大幅下降。今天对投资者来说是悲伤的一天。恐怕昨天下午入市的资金已经被套牢了。

至于这次回调的原因，也很简单:昨晚美股暴跌，拖垮了今天a股投资者的心态。

风险厌恶几乎贯穿今天的交易时段。直到下午2点，一些盘子才开始赶上来。收盘时券商基本打成平手，但科技、5G、芯片、新基础设施、生物医药等热点还是绿色。这些盘子以前涨得太多了。

俗话说，风险上升！

经过今天的调整，一个很自然的问题是，a股市场接下来会怎么走？

在我看来，今天是技术调整，不要怕。

近日，网上低强度流传一则新闻，称美联储已连续四周收缩手表，并已开始实施紧缩措施。也有很多人认为，是美联储的收紧政策导致美股昨晚冲上街头，今日a股市场回调。

甚至有人说美联储有不同意见。嘴上说着“无限宽大”，身体上却缩成一团。

在我看来，这些说法似是而非。事实上，美联储的收缩不是主动行为，而是“被动收缩”。怎么说呢？

要理解美联储表面上“缩桌”的本质，首先要回到美联储的本质。美联储被外界媒体迷住了，一举一动，一个眼神，一口气，都能影响金融市场；但本质上，美联储还是银行。那么银行的工作是什么呢？只有两个字:借贷。

所以，既然是借贷，那还是离不开“有求必应”这个词。在任何一家银行，客户上门贷款，银行根据客户的条件和自身的财力决定是否贷款给它。

即使是新创造的防水工具——QE——也是央行直接从公开市场购买债券，并通过向市场注入流动性间接为金融机构提供流动性。从来没有一家银行强迫客户撬开他们的嘴，给他们注入资金。

即使是像美联储这样的超级央行，其向金融机构提供流动性的方法，也就是各种融资工具，仍然是基于商业银行与美联储之间的交易。比如回购、贴现窗、一级交易商信用、掉期额度等项目，本质上就是商业银行去央行(美联储)申请手中有债券或抵押品的贷款，美联储根据自身财力和对手资质决定是否释放。当然，美联储是央行。如果其财力不足，可以开动印刷机。

那么，如果这些商业银行不去美联储，即使美联储有更多的钱，也不能给他们。

因此，自7月8日以来，美联储资产负债表收缩的一些主要项目，如回购、贴现窗贷款和一级交易商信贷，都明显下降(回购甚至降至零)。反映的逻辑不是美联储不愿放贷，而是商业银行对资金的需求减弱了。

这种逻辑背后的画面是这样的:3月中旬开始无节制放水后，美联储的资产负债表飙升到现在，下面的各级商业银行已经吃饱喝足，不再需要信贷，对信贷的需求自然会下降。

中国现在的情况也差不多，放了很多水。根据最新数据，社会福利、新增人民币贷款和M2都处于高水平——至少今年是这样。

但从债务购买(美国国债和美国公司债券)的角度来看，美联储的债务购买规模仍在不断扩大。说明向市场投放流动性的意愿还没有结束。美联储近期收缩，主要是银行放贷意愿和需求下降所致。说白了，银行不是缺钱，而是无处可去。

因此，综上所述，美联储这一轮收缩的特点很明显:

(1)银行贷款需求下降导致回购、贴现窗、货币互换等项目大幅减少；

(2)美联储维持宽松货币环境的意愿不变，因此债券购买规模继续小幅上升。

我们不需要看得很远。我们只看最近一周美联储资产负债表的变化，这两个特点很明显。

如果允许我打个不恰当的比方，现在全世界都是糖尿病患者，骨瘦如柴，但是他的血糖过饱和。而央行还在滴糖，糖，糖。

这些糖只能在血管中扩散，不能进入组织器官，不能补充患者的身体功能。事实上，此时需要的不再是糖，而是胰岛素——让糖进入身体器官、组织、细胞以及所有需要糖的地方。

全球经济也是如此，需要注射胰岛素——渗透在央行和金融机构之间的洪水需要进入实体经济。

然而，由于流行病、民粹主义、地缘政治斗争和贫富两极分化...这种全球经济糖尿病的“胰岛素”不是那么好找的。

这一轮货币供给极其充裕，已经陷入凯恩斯所谓的“流动性陷阱”。至于经济何时复苏，只能等待:从小的角度来看，需要一个国家的消费需求率先复苏，走出一波消费来带动经济。恢复；在大规模上，它需要一种新技术或一组新技术来促进生产力的变化。总之，必须有结构性、创新性甚至破坏性因素来刺激新一轮全球增长。

很难说新的增长将采取什么形式；或许技术在美国，但市场组织形式、消费创新、商业模式创新等因素更有可能在中国；中国的人口，市场规模，经济总量都比美国大。

目前商品价格大幅反弹，商品一直是领先指标；下一个指标是资本成本，即利率和债券收益率。在同样的放水环境下，哪个国家的利率明显上升，说明哪个国家的需求已经开始复苏。

从目前的趋势来看，中国的货币市场和国债市场都出现了利率(收益率)上升的迹象，这可能表明经济活动在增加，货币需求在增加；然而，经济是否会复苏仍有待观察。

就美国而言，由于疫情和党争，经济复苏可能还要再等一两个季度。从国债收益率来看，还是很难落地。

基于以上分析，对于这轮牛市，我觉得应该能认清两个基本逻辑:

(1)超卖反弹，放水时没有熊市；

(2)等待经济复苏，企业利润会提高，戴维斯双击。

第一种逻辑适用于美股和a股；第二种逻辑不适用于美股，适用于a股。

因此，今天的全球衰退与其说是牛市的结束，不如说是正常的调整。如果要比较强弱，未来一定是强A弱b。

但在任何市场，一个月内暴涨30%之后会发生什么，都是极其恐怖的。

今年以来，创业板这个全球最大的牛关A级创作，到昨天已经连续八个扬了。如果今天的跌幅不算，上个月的涨幅刚刚超过30%。

就上交所而言，其月度涨幅已经超过16%，最近一周多实际上一直在高位横盘。价格总是朝着低阻力的方向运行。既然他们升不起来，那就该下去了。

所以，调整来了。

涨了水就涨了，泥沙俱下，谁好谁坏都看不见；下跌调整时一定要看到真金不怕火。只要相信牛市的逻辑，就不应该害怕调整；牛市下跌时更健康。